湖南裕能發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層及業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

全球鐵鋰龍頭，攜手鋰電巨頭共發(fā)展。

1、 公司獲寧德時(shí)代、比亞迪戰(zhàn)略入股，管理層多為產(chǎn)業(yè)背景出身

國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料龍頭，下游大客戶比亞迪、寧德時(shí)代戰(zhàn)投入股。2016 年 6 月 19 日，裕能有限成立，廣州力輝以磷酸鐵鋰生產(chǎn)技術(shù)入股，其余股東為貨幣出 資；2017 年 12 月公司被增資，深圳火高以鎳鈷錳酸鋰技術(shù)入股；2020 年 10 月公司 變更為“湖南裕能新能源電池材料股份有限公司”；2020 年 12 月，比亞迪與寧德時(shí) 代入股公司，此次增資完成后其分別占有公司 10.54%、5.27%的股權(quán)比例；2020 年， 公司分別通過(guò)收購(gòu)原有磷酸鐵供應(yīng)商靖西新能源及廣西裕寧開(kāi)展磷酸鐵前驅(qū)體一體 化布局；2021 年，公司在國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰市占率達(dá)到 25%，為市場(chǎng)排名第一；2023 年， 公司首發(fā)上市。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無(wú)控股股東和實(shí)際控制人。公司按同一控制權(quán)合并后 第一大股東為電化集團(tuán)、湘潭電化，合計(jì)持有發(fā)行人 16.45%的股份，第二大股東津 晟新材料持股 7.93%，第三大股東寧德時(shí)代直接持股 7.90%，除直接控股外，寧德 時(shí)代還通過(guò)其全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)問(wèn)鼎投資有限公司持有長(zhǎng)江晨道 15.87% 股權(quán)，長(zhǎng)江晨道持股湖南裕能 3.37%。

公司管理層多為產(chǎn)業(yè)、技術(shù)背景出身。總經(jīng)理趙懷球畢業(yè)于湘潭大學(xué)應(yīng)用電子 專(zhuān)業(yè)，有多年湘潭電化內(nèi)部產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)；副總工程師周智慧畢業(yè)于華中科技大學(xué) 建筑學(xué)專(zhuān)業(yè)，歷任湘潭電化技術(shù)開(kāi)發(fā)部主管、工程部副部長(zhǎng)，具備豐富的技術(shù)帶頭 人經(jīng)驗(yàn)；副總經(jīng)理周守紅畢業(yè)于重慶大學(xué)應(yīng)用化學(xué)專(zhuān)業(yè)，專(zhuān)業(yè)對(duì)口磷酸鐵鋰的生產(chǎn)； 副總經(jīng)理梁凱畢業(yè)于湖南科技大學(xué)化學(xué)工程與工藝專(zhuān)業(yè)，歷任電化集團(tuán)副總工程師； 副總經(jīng)理李新贊畢業(yè)于湘潭大學(xué)化工設(shè)備與機(jī)械專(zhuān)業(yè)，曾任湘潭電化副總工程師； 副總經(jīng)理陳質(zhì)斌、總經(jīng)理助理李洪輝都曾任湘潭電化成品分廠廠長(zhǎng)。

2、 2023 年行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，加工費(fèi)下滑致業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/h2>

2020-2022 年受益于下游動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池的需求放量，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速， 2023 年在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，加工費(fèi)的持續(xù)下滑導(dǎo)致增收不增利。2021 年公司 業(yè)績(jī)量?jī)r(jià)齊升，一方面受益于下游高增的新能源汽車(chē)需求，公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品出貨 量成倍增長(zhǎng)，另一方面供不應(yīng)求下磷酸鐵鋰加工費(fèi)的上升導(dǎo)致單位盈利持續(xù)提升。 2022 年相較于 2021 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng) 505%，而歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 154%，慢于營(yíng)收增 速，主要系營(yíng)收增長(zhǎng)上很大程度上來(lái)自于原材料價(jià)格迅速上漲導(dǎo)致的銷(xiāo)售單價(jià)上漲 （磷酸鐵鋰行業(yè)原材料占成本比約為 85%），而單噸盈利并未上漲。2023 年?duì)I收增速 放緩，主要系下游增速放緩+電池廠去庫(kù)，前期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過(guò)快帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致加 工費(fèi)的持續(xù)下降，公司盈利能力承壓。

公司聚焦磷酸鐵鋰正極業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰、三元材料、磷酸鐵，2022 年公司磷酸鐵鋰占比達(dá) 95%以上，其他業(yè)務(wù)收入包括電力服務(wù)、廢料收入、輔材及 副產(chǎn)品等，其中磷酸鐵鋰為公司最核心業(yè)務(wù)。

公司磷酸鐵鋰市占率穩(wěn)步提升。公司 2020-2022 年磷酸鐵鋰正極銷(xiāo)量分別為 3.14 /12.1 /32.4 萬(wàn)噸，保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì) 2023 年公司磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)市 場(chǎng)份額達(dá) 30.9%，保持穩(wěn)固增長(zhǎng)。

盈利能力高位下滑，2024 年有望見(jiàn)底。2021-2023 年公司毛利率分別為 26%/12%/8%，凈利率分別為 17%/7%/4%，其中 2021 年行業(yè)高景氣度帶來(lái)的漲價(jià)周 期使得公司盈利能力達(dá)到高點(diǎn)，2022 年隨著行業(yè)資本開(kāi)支加速，行業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張 下供需關(guān)系開(kāi)始反轉(zhuǎn)，盈利能力開(kāi)始回落；2023 年下游需求增速收斂，前期產(chǎn)能加 速投放下行業(yè)供給過(guò)剩，加工費(fèi)持續(xù)下跌使得盈利能力進(jìn)一步下滑。我們預(yù)計(jì) 2024 年行業(yè)加工費(fèi)有望見(jiàn)底，后續(xù)隨著行業(yè)資本投入收緊，盈利能力有望回歸至穩(wěn)態(tài)水 平。

公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)凸顯。2019-2023 年，公司期間費(fèi)用率由 10.3%持續(xù)下降至 2.3%，其中管理/銷(xiāo)售/研發(fā)費(fèi)用率均顯著下降，主要由于公司營(yíng)收 規(guī)模大幅增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)凸顯。

公司產(chǎn)品譜系涵蓋動(dòng)力儲(chǔ)能兩大領(lǐng)域。公司產(chǎn)品包括 CN-3 等動(dòng)力型及 YN-5、 YN-7 等儲(chǔ)能型產(chǎn)品，其中 YN-7 高能型能量密度可達(dá) 200Wh/kg,儲(chǔ)能型產(chǎn)品循環(huán)壽 命最高可達(dá) 5000 周。

公司擁有較為充分的三元正極技術(shù)儲(chǔ)備，尚處于業(yè)務(wù)培育期，銷(xiāo)售規(guī)模占比較 小。公司多晶三元材料主要用于數(shù)碼電池、充電寶；單晶三元材料主要用于新能源 汽車(chē)等。公司成功掌握了高容量多元正極材料生產(chǎn)技術(shù)、單晶高鎳型三元材料的控 制合成技術(shù)、三元正極材料表面改性技術(shù)等核心技術(shù)，上述技術(shù)能夠提升公司三元 材料容量，保證壓實(shí)密度和安全性。公司三元材料尚處于前期業(yè)務(wù)培育期，銷(xiāo)量占 比相對(duì)較小。