湖南裕能如何構筑核心競爭力？

綁定核心客戶+產能布局領先+管理能力突出+盈利能力優 秀，構筑公司核心競爭力。

1、 產品優勢：固相法天生具備高壓實優勢，合作研發開發新增長極

公司技術路線為固相法，相比液相法壓實密度較高。液相法和固相法的主要差 異在于是否在原材料混合之后還需要進行物理研磨。液相法的原材料混合后形成均 勻溶液，粒徑小且均勻。均勻粒徑導致循環次數較高，但會有明顯的顆粒間隙，因 此壓實密度較低，同時較小的粒徑的堆積密度也小于較高的粒徑堆積后的密度；固 相法原材料混合不充分，因此還需進一步研磨，粒徑分布不均勻是其天然劣勢，導 致產品一致性差，因此循環壽命較低。固相法的優點在于大小顆粒的混合可以使粒 徑間隙較小，因此壓實密度較高。

公司產品具備高能量密度、長循環壽命、低溫性能優異等優勢。高溫固相法工藝使公司產品天然具備高壓實優勢，再疊加顆粒形貌控制、級配理論的應用等，公 司壓實密度進一步提高。低雜質含量和高鐵磷比前驅體使公司產品具備高比容。兩 樣優勢疊加后公司產品具備高體積能量密度優勢，在電芯的實際使用中體現為高質 量能量密度。一次粒徑均勻能夠避免充放電過程中的極化反應，提升循環次數。而 碳包覆、小顆粒設計技術、摻雜技術都能夠提升電導率，增強低溫性能。

公司與下游重點客戶、知名高校合作研發，開發新的增長極。公司與中南大學 建立共享大型實驗室設備、人才交流培訓等方面的機制，推進產學研結合，充分發 揮雙方優勢，助力技術研發、生產工藝優化、技術難題攻關、聯合項目申報等；公 司按照與寧德時代的約定設計、規格及要求進行相關三元正極材料的設計開發；公 司與四川大學合作進行磷酸錳鐵鋰前驅體制備及形貌調控技術研究等內容；公司與 深圳市比亞迪鋰電池有限公司合作進行無鈷動力電池關鍵材料的開發。

2、 產能優勢：規劃產能居于行業首位，疊加高產能利用率助公司具備跨周期能力

截至 2023 年公司擁有 58 萬噸有效產能，公司遠期規劃產能達百萬噸級別。截 至 2023 年底，公司在湖南省湘潭市、廣西壯族自治區靖西市、四川省遂寧市、貴州 省福泉市、云南省安寧市設有五個生產基地。根據公司年報，2022 年公司擁有 2023 年公司擁有 56 萬噸有效產能，預計 2024 年公司有效產能超過 70 萬噸，遠期規劃產 能達百萬噸級別。

湖南裕能產能利用率領先行業，龍頭企業穿越周期。2020-2022 年湖南裕能的產能利 用率均以較大幅度領先于同行，表明公司通過綁定下游兩大核心客戶，下游需求穩定， 無懼行業周期變化，具備穿越周期的能力。當行業供給過剩時，產能利用率較高的一線 企業能夠實現盈利，而稼動率較低的二三線企業難以盈利甚至產生虧損，行業出清加速。

3、 盈利優勢：通過磷酸鐵前驅體一體化布局降低成本穩定品質，后續 自供率維持高位

為降低成本及維持正極品質穩定，公司將長期保持磷酸鐵的高自供比例。根據 2023 年 5 月 30 日投資者活動記錄，公司磷酸鐵自供比例超 90%，規模優勢凸顯，自 產磷酸鐵不僅品質穩定，成本相較于外購也有優勢。 公司磷酸鐵主要采用鈉法工藝，后續于云南裕能項目嘗試氨法工藝有望進一步 降本，兩種工藝路線的主要差別在于堿源不同。鈉法工藝和氨法工藝的差別主要在 于采用何種堿中和硫酸，鈉法使用碳酸鈉，氨法使用氨水，導致兩者的副產物也有 差異，鈉法產生硫酸鈉副產物，氨法產生硫酸銨副產物。兩者主要生產步驟差別不 大，可概括為：將鐵源和磷源合成產生磷酸鐵，接著使用堿性物質中和副產物硫酸， 產生固體物質磷酸鐵和硫酸鈉，過濾后進一步洗滌提純出二水磷酸鐵，最后使用窯 爐燒成將二水磷酸鐵轉化成無水磷酸鐵。

受益于副產物硫酸銨外銷帶來較大成本抵扣，氨法路線原材料成本低于鈉法路 線。在當前的磷源價格下，鈉法路線與氨法路線原材料成本相近。氨法的副產物為 硫酸銨，鈉法的副產物為硫酸鈉，兩者副產物單噸價格相近，硫酸銨單噸產量較大， 因此外銷能夠帶來較大的成本抵扣，也使氨法的實際原材料成本低于鈉法。

公司銷量增速快，盈利能力領先。鐵鋰行業售價上升顯著，而產品差距不大， 所以平均銷售價格相近；鐵鋰行業單噸毛利上升顯著，主要受下游新能源電動車拉 動。2022 年，公司單噸毛利略低于同行，主要系公司穩健經營，導致在碳酸鋰單邊上漲過程中，庫存收益有限；萬潤新能單噸毛利高于公司，主要系磷酸鐵氨法工藝 路線在磷酸價格較高時成本優勢較大。近年，公司銷量增速快于同行，出貨量以較 大幅度超越同行，因此盈利能力顯著高于同行。

4、 大客戶戰略：攜手 B+C 兩家大客戶共同前行

深度綁定寧德時代與比亞迪，與下游頭部客戶共同成長。2021-2023 年公司前兩 大客戶營收占比分別為 85.4%/80.5%/78.8%，公司深度綁定頭部客戶，同時與兩家頭 部客戶建立股權聯系（寧德時代擁有 7.91%公司股權，比亞迪擁有 3.95%公司股權）， 與下游優質客戶共同成長。同時公司積極開拓其他知名客戶，億緯鋰能、中創新航、 海辰新能源、瑞浦蘭鈞等二線電池廠商陸續放量，公司客戶結構不斷優化。 寧德、比亞迪占據動力鐵鋰市場接近 80%份額。根據動力電池產業創新聯盟數 據顯示，2023 年國內鐵鋰動力裝機 261GWh，其中比亞迪 105GWh，占 40%，寧德 89GWh，占 34%。二者合計占據 74%市場份額。