資管子行業產品業績回顧

中波、中高波資管產品中均為公募基金表現最佳，且中高波產品中僅公募基金取得正收益。

1.現金管理類資管產品業績比較

貨幣基金、現金管理類理財收益差距不斷縮小。2024 年上半年，從現金管理類產品整體業績表 現來看，投資門檻較低的貨幣基金、現金管理類理財上半年收益率分別為 0.93%、0.98%，結合兩類 產品一季度收益表現，上半年貨幣基金、現金管理類理財收益中樞雙雙處于下滑趨勢，且兩者之間的 收益差距在不斷收窄，究其原因，從底層資產投向看，在經濟慢修復背景下，銀行間市場流動性總體 充裕，同時資產荒邏輯不斷演繹，導致二季度短端資產收益整體呈下行趨勢，底層資產收益的下滑驅 動兩類產品收益中樞下跌，而現金管理類理財部分配置協議存款和少量通知存款，受禁止手工補息政 策直接影響更大。與之相較，投資門檻更高的現金管理類私募基金投資范圍和流動性管理相對寬松， 可以通過增加個券久期、贖回設置 T+3 到賬等方式增厚收益，現金管理類私募基金 2024 年上半年收 益優勢更為顯著，而相對應的波動率也更高。

2.非現金管理類資管產品業績比較

我們按照前述統一分類比較標準，梳理匯總了各波動率區間資管產品 2024 年上半年收益率與波 動率表現，具體如下： （1）整體收益風險特征 資管產品波動率提升沒有帶來收益增加，承擔風險并未獲得收益補償。2024 年上半年，從整體 分布看，相較于低波資管產品，中低波、中波、中高波、高波資管產品劃分體系下，整體波動率增加 但產品收益逐步下滑，高波產品為各波段收益表現最差。主要源于上半年債券市場在經濟修復偏緩和 資產荒背景下利率不斷下行，期間雖有階段性回調，但不改變債市走強趨勢，從而推動超低波、低波 等絕對收益產品收益表現較好；而從中低波起至高波資管產品，從產品內部細分結構看，公募基金從 主要由偏債型產品組成逐步變化為主要由偏股型產品組成，而私募基金從債券類、套利類等策略變化 為主要由主觀多頭等股票類策略組成，基于上半年權益市場波動較大，大盤指數于一季度反彈后開始 持續震蕩并波動下行，權益市場整體賺錢效應弱，帶動銀行理財、公募基金、私募基金三個體系資管 產品上半年收益率逐步下降。高波產品中，銀行理財、公募基金、私募基金全部錄得負收益。

低波私募、超低波私募和中低波私募絕對收益率表現最好。2024 年上半年，整體上，從單位風 險收益角度，風險較低的前三個類別超低波、低波、中低波產品上半年表現整體好于風險較高的后三 個類別中波、中高波和高波產品，而這其中又屬私募基金絕對收益率表現最好。結合細分產品結構， 超低波和低波私募產品主要為純債策略及債券復合策略且為該兩類策略中波動率較低部分的產品，同 時整體落入該區間產品數量較少，其業績表現較好主要源于私募債券策略類產品投資靈活度相較公募 基金和銀行理財更高，投資范圍及整體風控體系限制更少，在 2024 年上半年債券市場占優背景下， 私募基金可通過更靈活的杠桿操作和信用下沉等方式進一步增厚產品收益，同時相比較來說，私募債 券類策略產品規模也整體相對偏小，更易于捕捉行情并進行相應投資操作；而中低波私募產品收益占 優，主要源于該波動率區間除債券類策略外，主要為套利、股票市場中性、期權等策略產品，相較公 募基金和銀行理財偏債型產品，該波動率區間的私募基金底層資產可以通過金融衍生工具對沖市場風 險、降低組合波動并同時增加產品收益。

（2）細分看，中低波及以下資管產品整體表現較好 2024 年上半年，超低波、低波、中低波資管產品整體表現較好，全部取得正收益，其中超低波 公募基金、銀行理財收益率分別為 1.62%、1.69%，年化波動率分別為 0.27%、0.21%；低波公募基 金、銀行理財收益率分別為 2.51%、1.96%，年化波動率分別為 0.72%、0.66%；中低波公募基金、 銀行理財收益率分別為 2.56%、1.41%，年化波動率分別為 2.13%、1.53%。 在風險較低的前三個分類中，超低波產品投資性價比更高。結合產品細分結構，超低波資管產品 主要為短期純債型和少部分波動率較低的中長期純債型產品，底層資產以短融等久期較短的債券為 主，受利率波動影響較小，整體安全性較高，但同時債券票息也相對較低，該品類產品投資收益相應 較低；處于中間的低波資管產品主要為中長期純債型產品，底層資產以久期相對較長的債券為主，債 券票息相對較高，但同時，長久期債券對利率波動更為敏感，導致產品收益空間更大的同時，波動也 會更大；而中低波資管產品含權成分高，受上半年權益市場影響，導致上半年中低波資管產品波動提 升但收益下降。從投資性價比角度，基于單位風險收益特征，整體投資性價比形成超低波＞低波＞中 低波格局，針對風險偏好較低的投資者，超低波資管產品包括超低波銀行理財、超低波私募基金和超 低波公募基金，整體收益風險性價比更高；從尋求更高投資回報角度，2024H1 期間，低波資管產品 收益獲取能力更強，對于具備一定風險承受能力和想要獲得更高回報的投資者而言，可以考慮配置低 波資管產品。

超低波公募資管產品中，銀行理財風險和收益表現全面優于公募基金。2024 年上半年，超低波 銀行理財、公募基金收益率分別為 1.69%、1.62%，年化波動率分別為 0.21%、0.27%，雖然從數據 上看兩者之間已較為接近，但基于單位風險收益特征，結合超低波銀行理財數量已達納入統計的全部 銀行理財產品數量的 60%，從銀行理財和公募基金全部產品的整體風險收益分布看，超低波銀行理財 產品表現突出。究其原因，主要源于相對短期純債基金等劃入超低波范圍內的公募基金產品，銀行理 財因其目標客群風險偏好特征及歷史慣性，疊加部分產品采用估值技術或信托平滑機制降低產品波動 率，導致理財產品一直以來整體波動率都保持在較低水平，那么此種背景下，劃入超低波區間內的理 財產品不僅數量多，產品類型也更為豐富，同時結合底層資產及產品運作方式，部分理財產品通過持 有非標、拉長組合久期等增厚收益，同時部分最短持有期、定開、封閉式銀行理財產品通過設定明確 的封閉期間，可減少因流動性管理對收益造成的侵蝕等，以上綜合相互作用最終呈現出當前現狀。基 于此，對于風險偏好低或風險厭惡的投資者，相對來說與超低波銀行理財更為契合。

（3）細分看，中波及以上資管產品表現一般 2024 年上半年，中波、中高波、高波資管產品整體表現一般，其中高波資管產品中三個體系的 產品均為負收益。2024 年上半年，中波公募基金、銀行理財收益率分別為 1.01%、0.18%，年化波 動率分別為 5.74%、5.06%；中高波公募基金、銀行理財收益率分別為 2.05%、-0.93%，年化波動率 分別為 13.16%、11.22%；高波公募基金、銀行理財收益率分別為-6.82%、-1.29%，年化波動率分別 為 23.39%、18.75%。 高波公募基金、私募基金和銀行理財絕對收益率均收負。結合高波產品結構，主要由普通股票型、 偏股混合型、指數型和靈活配置型公募基金，主觀多頭、指數增強、復合策略私募基金和極少數銀行 理財產品組成，普遍具備股票含量高的特點，基于 2024 年上半年 A 股市場持續震蕩、行情復雜、風 格分化，整體賺錢效應不佳，個股漲跌幅中位數-23.65%，全市場僅 15%的股票收益為正的現狀，驅 動公募基金、私募基金和銀行理財三個體系高波資管產品絕對收益率普遍收負。

中波、中高波資管產品中均為公募基金表現最佳，且中高波產品中僅公募基金取得正收益。2024 年上半年，中波和中高波私募基金、銀行理財業績表現均不及對應波動率區間的公募基金，收益率呈 現公募＞私募、銀行理財格局。具體看，中波產品中，銀行理財數量極少，私募基金主要由部分轉債 策略、量化趨勢、股票市場中性、主觀 CTA、復合策略等和部分波動率偏高的債券類策略及波動率偏 低的主觀多頭產品組成，整體產品細分策略分散且含有一定的主觀股票倉位；而公募基金主要由偏債 混合型、混合債券型（二級）和少量波動率偏低的靈活配置型等泛固收類基金組成，整體股票倉位較 低，在受益于上半年債市走強行情的同時，受權益市場的拖累又相對有限，所以中波公募基金具備一 定收益優勢。中高波產品中，銀行理財同樣數量極少，私募基金主要由主觀多頭、指數增強和復合策 略等產品組成，主觀股票倉位偏高，而公募基金主要由偏股混合型、被動指數型中波動率偏低部分的 產品組成，同樣具備一定股票倉位，但整體來講，相對管理人個人風格相對較強的私募基金，公募基 金管理人具備更完善、更嚴格的風控體系，同時股票投研力量配備更充足，行業覆蓋更全面，實地調 研和個股挖掘體系更完備，投研考核體系更完善，再疊加公募基金中紅利等各類主題型產品相對私募 基金更豐富，更容易契合 2024 年上半年極端分化的 A 股行情，綜合形成中高波產品中僅公募基金取 得正收益，而私募基金和銀行理財不及預期的情形。

（4）各波動率區間產品結構 超低波：共計 6110 只，大部分為銀行理財產品，占比 74.73%，公募基金和私募基金數量占比 18.59%、6.68%；同時全部銀行理財產品中有 60%被劃入超低波，主要為固定收益類銀行理財。 低波：共計 3624 只，銀行理財和公募基金接近各半，占比分別為 45.75%、43.96%，私募基金 數量占比 10.29%，其中銀行理財主要為固定收益類產品，公募基金主要為中長期純債基金等固收類 產品，私募基金主要為債券類策略。 中低波：共計 5598 只，私募基金因其在整體數量上的絕對優勢，在后續各波動率區間占比均過 半，該波動率區間私募基金、公募基金、銀行理財數量占比分別為 51.18%、26.21%、22.62%，其 中銀行理財主要為固定收益類和混合類產品，公募基金主要為偏債型泛固收產品，私募基金細分策略 結構分散。

中波：共計 3595 只，該波動率區間私募基金、公募基金、銀行理財數量占比分別為 74.27%、 24.14%、1.59%，其中公募基金和私募基金細分結構與中低波區間段產品細分結構有相似之處。 中高波：共計 4999 只，該波動率區間私募基金、公募基金、銀行理財數量占比分別為 75.54%、 23.74%、0.72%，其中私募基金主要為主觀多頭、復合策略、指數增強產品，而公募基金數量相對較 少且主要為波動率相對較低的混合型和被動指數型產品。 高波：共計 16221 只，該波動率區間產品總量大幅增加，基本由私募基金和公募基金組成，私募 基金、公募基金、銀行理財數量占比分別為 66.78%、33.14%、0.08%，其中私募基金主要為主觀多 頭產品，公募基金主要集中在偏股混合、被動指數和靈活配置型等。