資管市場格局、細分領域表現及監管政策趨勢回顧

2023 年，我國公募基金規模快速增長，總規模首次超過銀行理 財產品，成為我國資產規模最大的資管產品大類。

一、資管行業市場格局變化

自 2018 年 4 月《資管新規》實施以來，我國資管行業總體保持 了平穩發展態勢。2023 年金融監管總局正式掛牌后，金融監管總局 成立資管司，從而有效統籌推動對信托公司、理財公司、保險資管 公司的監管，持續引導資管行業統一改革轉型1。在居民財富管理需 求逐步提升的背景下，我國資管行業的各類機構共同發展，產品類 型逐步豐富，業務持續創新，市場競爭日趨激烈。

從總體規模來看，2023 年我國資產管理行業總體規模穩中有升。 2023 年年末，估算我國資產管理行業管理資產規模（重合部分未剔 除）約為 140.64 萬億元，同比增加約 3.10%。其中，中基協口徑下 公募基金凈值為 27.60 萬億元，中國理財網理財市場報告統計口徑下 銀行理財產品規模 26.80 萬億元，信托業協會口徑下信托資產規模余 額為 23.92 萬億元，證券投資基金業協會口徑下私募基金產品規模 20.32 萬億元、私募資管行業產品規模 12.41 萬億元、資產證券化行 業產品規模 1.92 萬億元，金融監管總局統計口徑下保險資金運用余 額 27.67 萬億元。

自 2018 年以來，資管行業深化結構轉型，不同機構間呈現出不 同的發展趨勢。分具體品種類型來看，公募基金和私募基金規模持 續擴張，2023 年公募基金管理規模超越銀行理財成為資管行業細分 領域規模第一位；銀行理財和券商私募資管規模在 2023 年仍小幅回 落，其中銀行理財中低波的固收類和現金管理類產品占比進一步上 升；信托行業在新規下加速轉型，規模穩健回升，符合監管政策導 向的集合資金信托等產品規模增速較快；而保險資管持續穩健增長。

從資管產品的收益率變化來看，由于地方政府隱性債務化解、 存款掛牌利率調降、各類債券收益率走低等多方面因素，以固收產 品為底層資產的資管產品收益率都出現了不同程度的走低。以新發 理財產品的業績比較基準變化趨勢來看，理財公司新發理財產品的 平均業績比較基準由 2023 年 1 月的 3.90%下降至 2023 年 12 月的 3.31%。不過值得注意的是，由于 2023 年資本市場走勢相對平穩， 這也使得含權類資管產品的收益水平相較 2022 年有所企穩。以企業 年金所對接投資的養老金產品為例，含權益類養老金產品 2023 年全 年的加權平均收益率為 0.92%，雖然絕對收益水平仍相對較低，但 相對優于 2022 年-1.83%的收益水平。不過，若拉長觀測周期，2023 年含權益類養老金產品 0.92%的收益水平亦是 2012 年有統計數據以來收益率第二低的年份。

從不同資管產品的絕對收益率對比來看，由于 2023 年 A 股市場 波動較大，而債券市場利率在經歷了 2022 年末的波動后，趨勢性下 行的走勢相對穩健，因而固收類資管產品整體表現好于權益類產品。由于數據可得性問題，我們選取了部分典型類別的資管產品收益率 進行比較，其中部分資管產品由于未有收益率均值或整體水平，故 采用中位數代替。 具體來看，2023 年各類資管產品的主要收益率情況如下：銀行 理財的各月平均收益為 2.94%，公募基金中的貨幣基金、債券類基 金、權益類基金、混合類基金 2023 年收益分別為 2.03%、3.07%、- 12.09%、-12.87%，券商集合資管產品中的固收類、權益類和混合類 產品收益率中位數分別為 6.33%、0.56%、-6.75%，主動管理類信托 產品中的證券投資、股權投資、其他投資類產品加權收益率分別為 4.25%、3.19%、5.81%，組合類保險資管產品中債券型、股票型、 混合型產品的收益率均值分別為 2.55%、-10.39%、-6.03%，企業年 金所投資的養老金產品中，固定收益類、權益類、貨幣型產品的收 益率分別為 3.20%、-9.81%和 2.48%。

二、資管行業細分領域

1、銀行理財

2023 年，銀行理財市場整體規模從“破凈潮”的贖回陰霾中逐 步恢復，存款在一定程度上回流理財產品。2022 年年底所出現的理 財產品“破凈潮”持續至 2023 年年初，在這一過程中，單位凈值出 現破凈的理財數量曾一度達到所有理財產品的 30%。“破凈潮”、“贖 回潮”導致理財市場規模出現了較為顯著的收縮。不過，在 2023 年 期間，伴隨貸款利率的下降，銀行存款利率牌價出現持續調降，銀 行理財作為存款“蓄水池”的作用凸顯，低風險偏好資金又逐漸由 存款回流進入理財產品。2023 年年末，全國共有 258 家銀行機構和 31 家理財公司有存續的理財產品，存續規模約 26.80 萬億元，較 2022 年年末減少 0.85 萬億元，較 2023 年 6 月末提升 1.46 萬億元。

從產品類型來看，近年以權益市場為代表的風險資產價格波動 加劇，此前擁有相對高風險偏好的理財投資者逐步由更看重收益水 平，轉向更關注產品凈值波動的降低。此前一度受到熱捧的“固收+” 類、混合類產品的規模受到較大負面影響。2023 年期間，投資者對 理財產品收益低波穩健的訴求更加明確，現金管理類產品和短久期 固收類產品成為承接流入資金的主力產品。2023 年年末，理財產品 中，固定收益類產品存續規模為 25.82 萬億元，占全部存續理財產品 22 / 141 總規模的 96.34%，較年初增加 1.84 個百分點；混合類產品存續規模 為 0.86 萬億元，占比為 3.21%，較年初下降 1.89 個百分點；權益類 產品和商品及金融衍生品類產品的存續規模則相對較小，分別為 0.08 萬億元和 0.04 萬億元。

從參與主體來看，理財公司仍然是銀行理財市場的發行創設主 力，其中股份制銀行理財公司發行產品的規模提升較快。2023 年年 末，理財公司發行的理財產品總規模達到 22.50 萬億元，存續規模 占理財總規模的 83.85%。與之相對應，地方中小銀行內設資管部所 發行創設的理財產品市場份額則持續下降。隨著理財市場競爭加劇 和監管對地方中小銀行資管部規模的逐步壓降，理財業務正向頭部 專業機構集中。在理財公司內部的市場結構中，股份制銀行下屬理 財公司規模擴張加快，根據普益標準統計，2023 年全年，國有大行 下屬理財公司所發行理財的規模同比下降 8.50%，股份制銀行理財 公司和地方中小銀行理財公司所發行的理財規模則分別同比增長 9.40%和 1.80%。

2、公募基金

2023 年，我國公募基金規模快速增長，總規模首次超過銀行理 財產品，成為我國資產規模最大的資管產品大類。2023 年年末，公 募基金凈值為 27.60萬億元。其中，封閉式基金 3.80萬億元，開放式 基金 23.80 萬億元。 從產品類型來看，債券基金和貨幣市場基金對于規模增長貢獻 較大，而混合基金規模較 2022 年年末有所收縮。2023 年年末，在開 放式基金中，股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金、QDII 基 金的凈值總規模分別為 2.83 萬億元、3.95 萬億元、11.28 萬億元、 5.32 萬億元、0.42 萬億元，分別占公募基金總凈值的 10.27%、 14.32%、40.86%、19.26%、1.51%。

從新發基金的結構來看，債券基金表現亮眼。從新發產品數量 來看，以基金成立日為口徑，2023 年，新發行公募基金產品 1281 只， 較 2022 年新發產品減少 261 只。其中，發行產品數量排名前三的公 募基金類型及發行數量分別為債券基金（383 只）、混合基金（366 只）、股票基金（346只）。從新發產品發行份額來看，新發公募基金 發行總份額為 1.15 萬億份，發行份額排名前三的公募基金類型分別 為債券基金（8192.50 億份）、混合基金（1519.94 億份）、股票基金 （1406.47 億份）。

3、信托

2023 年，信托行業總規模延續 2022 年以來穩中有升的趨勢，但 信托行業仍處于業務轉型期。據中國信托業協會披露，2023 年年末， 信托產品資產規模為 23.92 萬億元，同比增長 13.17%，信托產品規 模實現了自 2022 年第二季度以來連續七個季度的正增長。 從信托業務資金來源來看，以通道類業務為主的單一資金信托 規模持續壓降，資金來源結構亦逐步優化。2023 年年末，集合資金 信托余額和管理財產信托余額分別為 13.52萬億元和 6.55萬億元，占 信托業務總規模比例分別為 56.5%和 27.37%，占比合計超過 80%。 與之相對應，單一資金信托規模占比較 2022 年年末減少 13.82 個百 分點。

按照信托業務的功能分類來看，信托業務的投資功能逐步增強。 2023 年年末，投資類信托總規模為 11.57 萬億元，同比增長 24.57%， 占各類信托業務總規模的 48.34%。融資類信托的總規模從 2020年第 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 萬億元 封閉式基金 股票型基金 混合型基金 債券型基金 貨幣市場型基金 另類投資基金 QDII基金 FOF基金 REITs 25 / 141 三季度以來呈現下降趨勢直至 2023 年第二季度出現企穩跡象。2023 年年末，融資類信托規模約為 3.48 萬億元，占各類信托業務總規模 的 13.00%；事務管理類信托規模為 8.88 萬億元，同比小幅上升 1.19%，占各類信托業務總規模的 37.13%。

4、券商資管

2023 年，券商資管管理資產規模繼續壓降，券商資管業務轉型 趨勢明顯。結合中國證券投資基金業協會發布的分類標準，證券公司及其資管子公司管理規模范圍包括私募資管產品（集合資產管理 計劃、單一資產管理計劃）、公募基金產品、企業資產證券化產品等。 截至 2024 年一季度末，券商資管的管理資產規模約 7.96 萬億元，與 2023 年年末基本持平，小幅增加約 0.1 萬億元。

從私募資管業務規模來看，行業整體規模持續壓降。據中國證 券投資基金業協會統計，2023 年，私募資管行業整體存續規模 12.41 萬億元，較 2022 年年末下降 1.9 萬億元。其中，券商資管、證券公 司私募子公司、基金公司、基金子公司、期貨公司及其資管子公司 所發行的私募資管產品存續規模分別為 5.30 萬億元、0.62 萬億元、 4.77萬億元、1.43萬億元、0.27萬億元，分別較2022年年末下降0.98 萬億元、上升 0.03 萬億元、下降 0.43 萬億元、下降 0.49 萬億元、下 降 0.04 萬億元。 券商資管近年來業務結構深化調整，逐步增強主動管理能力， 持續向公募業務及專項資產管理業務轉型。2023 年年末，全行業共 有 30 家券商子公司成立或獲批。其中，14 家證券公司及其資管子公 司獲得公募業務管理資格。預計未來獲得公募業務資格的券商子公 司數量將進一步增加。

三、2023 年資管行業監管政策趨勢回顧

雖然隨著居民財富的增長，近年來我國資管行業經歷了一段高 速增長的時期，但由于多方面原因，不同資管業務的監管規則曾出 現了一定的差異，造成了潛在的“監管套利”可能。同時，部分資 管產品還出現了“剛性兌付”現象，提升了潛在的金融風險。在此 背景下，監管部門于 2018 年出臺《資管新規》，參照“同類產品、 同種監管”的功能監管原則，提升了資管產品的監管有效性，有效 彌補了資管產品的監管短板。在《資管新規》的總體原則和要求之 下，我國資管行業各細分子類監管規則的“四梁八柱”逐步完善， 各類資管機構也相應參照監管原則調整產品設計和投資策略，加快 規范化發展。回顧 2023 年，資管行業的監管政策邏輯延續《資管新規》的整體框架，并在此基礎上進一步細化重要細分領域機構監管 要求和發展方向。具體來看 2023 年資管行業的主要監管事件和政策 主要包括以下內容：

第一，監管部門重新厘清機構責任，進一步加強功能監管和行 為監管。2023 年 3 月國務院印發《黨和國家機構改革方案》，其中提 出“組建國家金融監督管理總局。統一負責除證券業之外的金融業 監管，強化機構監管、行為監管、功能監管、穿透式監管、持續監 管，統籌負責金融消費者權益保護，加強風險管理和防范處置，依 法查處違法違規行為，作為國務院直屬機構”。在國家金融監督管理 總局內，新設立資管機構監管司，主要承擔信托公司、理財公司、 保險資產管理公司的非現場監測、風險分析和監管評價等工作。資 管司負責在引導信托公司、理財公司和保險資管公司在回歸本源、 聚焦主業的同時，開展差異化競爭。 第二，公募基金費率改革逐步推進，重塑行業發展生態。2023 年 7 月，證監會公布《公募基金行業費率改革工作方案》，指導公募 基金行業費率改革工作，按照“管理人－證券公司－銷售機構”路 徑，分三個階段穩步穩妥有序調降基金費率。基金費率改革有助于 推動資管行業向規范化、專業化發展。雖然公募基金費率改革短期 內對公募基金行業營業收入及盈利情況帶來負面影響，但從長期來 看，改革將能有效促進公募基金行業回歸業務本源，聚焦投研能力 建設與提升，推動資管業務和財富管理的模式從以銷售為核心轉向 以投資者收益、投資者滿意度為核心的商業模式。

第三，私募基金行業迎來首部行政法規，推動私募基金行業加 速出清，業務活動向法制化、規范化發展。2023 年 7 月 9 日，國務 院發布《私募投資基金監督管理條例》（國令第 762 號，以下簡稱 “ 《條例》”），自 2023 年 9 月 1日起施行。《條例》堅持強化風險源頭 管控，劃定監管底線，全流程促進私募基金規范運作：一是突出對 私募基金全生命周期關鍵主體的監管要求；二是全面規范私募基金 資金募集和備案的相關要求；三是規范私募基金的投資活動；四是 明確私募基金的市場化退出機制；五是豐富對于私募基金的事中事 后監管手段，加大對私募基金行業違法違規行為的懲處力度。 第四，重新劃分信托業務類別，明確各類信托業務職責邊界， 加快信托業務整改，確立信托行業規范發展方向。2023 年 3 月 24 日，原銀保監會發布《關于規范信托公司信托業務分類的通知》（銀 保監規〔2023〕1 號），明確信托業務的新三分類框架，將信托業務 分為資產服務信托、資產管理信托、公益慈善信托三大類 25 個業務 品種。2023 年 11 月 16 日，金融監督管理總局發布《信托公司監管 評級與分級分類監管暫行辦法》（金規〔2023〕11 號），確立信托行 業新的監管標準和導向，有效引導信托公司整改存量業務，防止出 現利用業務分類規避監管的現象。信托公司立足受托人定位，將 “受益人合法利益最大化”的經營理念貫穿于公司治理、風險管 理、行為管理、業務轉型等各個環節。