海外發達經濟體資管市場有何特征？

發達地區資管行業經歷多年發展，在取得資產管理業務規模領 先的同時也在相關領域形成自身特色。

第一，美國地區資管市場，對權益型產品的配置由共同基金轉 向 ETF。 2023 年美國資管行業主要投資產品中共同基金、ETF 等獲得資 金凈流入，規模同比增加，私募基金規模整體持平。從產品結構來 看，共同基金仍是美國資管市場最主要的投資產品。2023 年年末， 共同基金、ETF 規模分別為 25.50 萬億美元、8.10 萬億美元，分別較 2022 年年末同比提升 15.40%、24.80%。根據美國證券監督委員會 （SEC）統計，截至 2023年 9月末，美國私募基金凈資產共 14.10萬 億美元，與 2022 年年末基本持平。

在共同基金方面，共同基金中權益型共同基金規模占比超過 50%，貨幣基金占比提升。2023 年年末，權益型、債券型、混合型、 貨幣型共同基金規模分別為 13.30 萬億美元、4.70 萬億美元、1.60 萬 億美元、5.90 萬億美元，占比分別約 52.10%、18.60%、6.10%、 23.20%。其中，貨幣基金占比近年逐步增加，2023 年年末較 2022 年 年末進一步提升 1.60 個百分點。

2023 年共同基金凈新增資金較 2022 年出現正增長，結構上主要 流向貨幣基金。根據投資公司協會（ICI）報告顯示，2023 年共同基 金凈新增資金（新基金銷售量減去贖回加凈交易量）為 2920 億美元， 而 2022 年則為凈流出 1.10 萬億美元。從結構上來看，受到 2023 年 美國短端利率快速上升等因素影響，貨幣基金凈新增流入 9570 億美 元，而權益型、混合型和債券型共同基金等長期限共同基金則凈流出 6650 億美元資金。

值得注意的是，在權益型基金內部，投資者對權益型產品的配 置由權益型共同基金轉向權益型 ETF。2023 年，美國權益型共同基 金全年共計流出約 5180 億美元。而權益型 ETF 總規模在 2023 年快 速回升，2023 年年末，美國國內大盤股 ETF、其他國內股 ETF、全 球/國際股 ETF 規模分別較 2022 年年末增加 7740 億美元、3850 億美 元、2150 億美元。

從資金端來看，美國居民資金帶動共同基金規模維持高基數， 資金來源主要為居民養老金賬戶。從資金結構來看，2023 年，美國 居民實際持有的共同基金規模占共同基金整體規模約 88.30%。其中， 該比例在權益型、混合型及債券型共同基金中共計約 94.80%，在貨 幣市場基金中約 66.70%。在美國居民配置共同基金的結構中，約 52.70%來自于 IRAs、DC 計劃等賬戶。 從銷售渠道來看，美國居民主要通過專業投資顧問或經濟折扣 商或基金公司投資共同基金，資金來源主要為居民養老金賬戶。從 銷售渠道來看，2023 年，美國居民在通過退休計劃外的方式投資共 同基金的途徑中，僅通過專業投資顧問進行配置的比例近 48%，該 比例較 2022 年基本持平。

第二，在歐洲地區資管市場，債券型基金和貨幣市場基金凈銷 售額回升。根據 EFAMA 估計，2023 年 9 月末歐洲資產管理規模約 28.60 萬 億歐元，較 2022 年年末小幅上升約 3 個百分點。從產品結構來看， 根據 EFAMA 分類，投資產品分為投資基金（investment funds）和委 托投資（discretionary mandates），近年投資基金占比持續上升，截 至 2022 年年末，相關占比約 56.50%。預計 2023 年延續以投資基金 為主的產品結構。 2023 年投資基金規模增速或快于整體管理資產規模增速。2023 年年末，投資基金規模約 20.70 萬億歐元，較 2022 年年末提升約 8.40%。從產品分類來看，UCITS 產品、AIFs 產品分別占比 63.30%、 36.20%。從地區分布來看，前五大地區分別為盧森堡、愛爾蘭、德 國、法國、英國，管理規模占比分別約 25.50%、19.70%、12.80%、 11.00%、9.20%。

受歐洲快速加息政策暫停及短端利率維持較高水平影響，2023 年歐洲投資基金中債券型基金和貨幣基金凈銷售額明顯回升。從凈 資產規模來看，權益型基金在投資基金占比仍維持第一，2023 年年 末，投資基金中權益型、債券型、多資產、貨幣市場基金分別占比 31.80%、19.80%、19.10%、8.50%。從凈銷售量來看，資金轉向債 券型和貨幣市場基金，2023 年投資基金凈銷售量 3170 億歐元，其中 權益型、債券型、多資產、貨幣市場基金規模凈變化量分別為減少 190 億歐元、增加 1330 億歐元、減少 550 億歐元、增加 1790 億歐元。 一方面，此前歐洲長期處于低利率環境，而歐洲股票市場整體 向好，權益型產品維持較高份額。2023 年年末，UCITS 產品權益型 基金規模占比約 43.90%，較 2012 年年末提升 10.10 個百分點。在產 品類型上，ETF 持續受到青睞。2023 年，UCITS 產品權益型基金凈 銷售量 50 億歐元，其中 ETF 凈流入 1010 億歐元，非 ETF 權益型基 金流出 960 億歐元。

另一方面，2022 年以來歐洲利率環境發生較快變化，基金凈銷 售量發生邊際變化。一是 2022 年快速加息期間債券型基金凈銷售量 處于凈流出狀態，2023 年快速加息暫停并出現降息預期后，資金逐 步回流至債券型基金。2022年、2023年債券型基金凈銷售額分別為1410 億歐元、+1330 億歐元。二是短端利率提升后資金邊際流向貨 幣型基金。。

2023 年投資基金中個人投資者份額較 2022 年年末提升，保險和 養老金機構占比下降。從管理資產規模整體投資者來看，投資基金 中個人投資者占比高于委托投資中個人投資者占比。委托投資近 95% 為養老金機構、保險公司等機構投資者。從投資基金投資者結構來 看，2023 年年末，個人投資者、保險和養老金機構分別占比 24.10%、 38.90%，較 2022年年末分別提升 0.70個百分點、下降 1.10百分點。

第三，日本地區資管市場，央行入市購買 ETF 推動了股票型投 資信托的發展。 從大的產品類別來看，日本投資信托產品可以劃分為契約型投 資信托（Contractual Type 或 Investment Trust）和公司型投資信托 （Investment Companies）兩類。契約型投資信托的參與方包括信托 投資人（也是受益人）、分銷公司、投資信托管理公司和信托公司四 個角色。投資人通過分銷公司購買信托份額獲得信托受益權，有權 獲得運營信托財產所產生的利潤，管理人接受投資人的委托管理信 托財產并向信托公司發出交易指令，信托公司負責托管信托資產并 執行投資信托管理公司發出的交易指令。 截至 2023 年年末，日本投資信托業在管資產凈額為 326 萬億日 元。其中，契約型公募信托在管資產凈額為 197 萬億日元，契約型 私募信托在管資產凈額為 113 萬億日元，法人信托資產凈額為 16 萬 億日元，其中 98.97%為不動產投資信托（Reits）。

自 1990 年日本股市泡沫破滅之后，日本股票型投資信托的規模 變化可以分為三個階段。金融體制改革、全球股市行情變動以及央 行入市購買股票是影響日本股票型投資信托擴張節奏的三個主要因 素。

近年來，日本境內外股市同步好轉以及日本央行入市購買 ETF 均推動了日本股票型投資信托的發展。2013-2023 年間，日本股票型 投資信托規模迅速擴張，在管資產凈額增加 207.08 萬億日元。公募 追加型非 ETF、公募追加型 ETF、私募股票投資信托規模并駕齊驅， 累計增量分別為 58.36 萬億日元、70.72 萬億日元、78.65 萬億日元。 其中，公募追加型 ETF 較大部分增量來自日本央行的貢獻。2013- 2023年，日本央行累計增持 35.72萬億日元的 ETF，占同期日本股票 型 ETF 總增量的 50.51%。截至 2023 年年末，日本央行所持 ETF 總 規模為 37.19 萬億日元，占日本股票型 ETF 總規模的比重為 52.58%。

在近期，日本投資者更加偏好可以自由申贖的開放式產品，主 動管理類投資信托相比于指數產品也更具發展活力。截至 2023 年年 末，剔除央行所持 ETF 之后，日本股票型投資信托的分布結構為私募股票（占比為 43.27%）、公募追加型非 ETF（占比為 41.63%）、公 募追加型ETF（不含央行持股，占比為14.86%）、公募單位型（占比 為 0.25%）。其中，在公募產品中，指數產品規模為 68.80 萬億日元 （不含央行持倉），占比為 37.94%，主動管理類產品規模為 112.55 萬億日元，占比為 62.06%。在 2010-2022 年，指數型產品占比長期 保持在 30%以下，主動管理型是公募產品的主流。這可能是因為日 本股票型投資信托有較大一部分資產需要配置到海外，無法通過指 數化實現，因此限制了指數產品的發展。