工業(yè)硅行情、基本面及展望分析

工業(yè)硅處于產(chǎn)能擴張期。

1.行情回顧

工業(yè)硅期貨期權(quán)上市時間不長，2024年工業(yè)硅成交持倉有所增加，這與行業(yè)逐漸對期貨 工具熟悉，參與度增加有一定關(guān)系。2季度期貨與期權(quán)成交量均超過前高，顯示市場分 歧在加大。5月超跌反彈時，成交持倉顯著增加，其中部分由于生產(chǎn)企業(yè)直接套保或通 過期現(xiàn)公司間接套保大幅增加所致。7月相比期貨，期權(quán)持倉仍在繼續(xù)增加。

近期波動有所回升，但整體未超過23年6月。從期權(quán)持倉行權(quán)價上看，市場預(yù)期工業(yè)硅期 貨價格在9100-10400元/噸

2.基本面解析

2014-2021年期間，全球工業(yè)硅產(chǎn)能產(chǎn)量增長緩慢，2022年開啟產(chǎn)能擴張周期，新增78萬噸。2023年計劃投產(chǎn)一度超 過200萬噸，隨著價格走弱，部分裝置推遲投產(chǎn)，最終年內(nèi)投產(chǎn)在50萬噸左右，其中云南投產(chǎn)計劃推遲取消相對較多 。以目前公開投產(chǎn)計劃，2024年新增產(chǎn)能或超過200萬噸，其中新疆75萬噸，云南50萬噸，內(nèi)蒙古40萬噸，參考2023 年預(yù)計最終落地產(chǎn)能遠低于紙面計劃。 • 2023年工業(yè)硅產(chǎn)量381萬噸，同比增加8.8%，與產(chǎn)能計劃以及實際最終落地產(chǎn)能相比，產(chǎn)量增幅較小，顯示利潤對于 行業(yè)供給擴張造成較大影響。2024年投產(chǎn)產(chǎn)能，多數(shù)是產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能，上半年多晶硅配套工業(yè)硅產(chǎn)能投產(chǎn)落地相對 較多，如東方希望、特變電工、上機數(shù)控等部分配套工業(yè)硅產(chǎn)能落地，后續(xù)還有通威投產(chǎn)配套產(chǎn)能，因價格緣故7、8 月投產(chǎn)項目延期。

SMM數(shù)據(jù)，工業(yè)硅產(chǎn)量1-7月累積321萬噸，同比增加38%。從更高頻的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，截至8月23日新疆樣本較2023 年6月產(chǎn)量低點周產(chǎn)量幾乎翻倍，同比增加超過80%。短周期，西南尤其是四川產(chǎn)量有環(huán)比下降趨勢，西北略有下降 。

云南與新疆2023年 均有項目未落地； • 東方希望蘭州、甘 肅河西硅業(yè)、內(nèi)蒙 弘元新材料部分已 經(jīng)投產(chǎn)； • 特變電工新疆10萬 噸、通威32萬噸年 內(nèi)投產(chǎn)； • 多晶硅企業(yè)投產(chǎn)工 業(yè)硅產(chǎn)能是24年特 點。

以2024年7月電價成本計算，西南421完全成本低區(qū)域在12700-13500，算上品級升水和地域貼水，折合盤面11200- 11900，如果是現(xiàn)金成本則可再降800-1000。西北低成本產(chǎn)能，以合盛硅業(yè)2023年年報數(shù)據(jù)計算，不含三費，工業(yè) 硅營業(yè)成本單價是9439元/噸（營業(yè)成本96億/101.71萬噸），其2023年產(chǎn)量占全國36%左右。

2022年工業(yè)硅表觀消 費量293.2萬噸，同比 增加24.3%。 • 2023年工業(yè)硅表觀消 費量372萬噸，同比增 長30.78%。 • 4月下游多晶硅價格跌 破現(xiàn)金成本后，工業(yè) 硅月消費同比增速回 落。

3.展望

6月宏觀情緒轉(zhuǎn)向，西南復(fù)產(chǎn)疊加部分新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量持續(xù)增加，價格持續(xù)回落。 • 以SMM數(shù)據(jù)核算，因新增產(chǎn)能，1-7月同比產(chǎn)量增加38%，而4月后下游多晶硅需求拐頭，1-7月需求同比降至28%，多晶硅7月同比降 至20%，供需顯著過剩。如9-12月產(chǎn)量同比降至20%，多晶硅維持7月同比狀態(tài)，受益于有機硅需求增加，壘庫速度放緩，但仍過剩 。在需求維持前一假設(shè)，供給端月同比需要降至6%左右才能維持年底庫存不增，顯然目前供給端仍有較大調(diào)整空間，或寄希望于需 求端在年底前大幅超預(yù)期。主要下游多晶硅由于自身跌破成本，對工業(yè)硅價格驅(qū)動不強，其下游硅片也存在主動降庫問題。以終端 對多晶硅需求來算，即使后續(xù)多晶硅產(chǎn)量增速降至同比20%，年底也超過光伏協(xié)會對今年全球需求的預(yù)計上限。因此，需求端大幅 超預(yù)期難度較大，重點還是供給端。

總體而言，供需偏松核心原因在于需求不及預(yù)期，后市重點關(guān)注供給端變化。 • 從技術(shù)上看，尚未脫離下跌趨勢，部分指標有背離；操作上，由于生產(chǎn)企業(yè)套保，下游新產(chǎn)能，行業(yè)調(diào)整拉長，投機做多雖賠率合 適，但勝率低。考慮到年內(nèi)行業(yè)存在出清沒完成的可能，中長線單邊可以重點關(guān)注2501-2504合約在11500以下企穩(wěn)做多機會，避開 11月集中注銷可能的沖擊。下游用硅企業(yè)在訂單尚可情況下，推薦基于成本考慮賣9000P、9200P，替換部分遠期原料庫存。策略方 面，短線期權(quán)可嘗試賣9500P和9600C的盤整組合策略，倉單注銷明顯增加時可關(guān)注短線期貨做多機會，預(yù)計9月期貨波動在9000- 11000元/噸。