工業硅行情及成本利潤如何？

根據工業硅的冶煉成本構成中看，電價占比將近 40%，是所有原料成本中占比最高的，其次還原劑和電極，三者合計占比總成本超 70%。

一、 2024 年工業硅行情回顧

回顧 2024 年工業硅全年行情，工業硅價格下跌趨勢較為明顯，主要矛盾集中在供應端供應壓力驟增，期間供需錯配下，出現周期性的反彈機會。不過整體還是以單邊下滑行情為主。分階段來看： 2024 年年初，下游補庫需求結束后行情進入到下行通道，“高庫存+弱需求”問題凸顯，加之倉單進入集中注銷邏輯，倉單流入現貨市場，期貨價格持續下行，期現市場整體低價貨源充足，而需求釋放也不及預期。疊加宏觀影響加劇下行速度。春節后，季節性的成本塌陷預期，西北新疆硅廠逐步復產加劇市場高庫存壓制價格。疊加下游多晶硅價格持續負反饋，需求疲軟下，盤面走到三月末刷新低，需求預期被證偽。4 月行情已低至南北硅廠成本線，即使進入到豐水期，但開工積極性也受制利潤約束。

進入 5 月至中旬，隨著政策、開工、邊際產能、以及資金評估后處于低估狀態，隨著宏觀環境以及政策影響后，在情緒面的帶動下，盤面持續上行，多數硅廠也逐步跟進套保操作，為后續生產鎖定利潤。6 月進入豐水期后，西南開工逐步抬升，供應端持續放量，加之下游檢修消息發酵，與此同時，資金止盈離場，盤面再次進入下行通道。 7 月后，西南生產成本線下移后，高開工下供應端矛盾凸顯，整體維持高供應格局，疊加豐水期的開工性價比較高，西南地區硅廠至七月底開工率達到年內最高水平。在需求減產不斷發酵，需求持續負反饋下，市場悲觀預期蔓延，硅價持續下行。8 月受到宏觀影響下，商品情緒以及工業硅基本面倉單高壓現實，下游需求驅動不足，多重因素疊加下，硅價再次破萬創新低。進入 9 月，美聯儲降品以及國內改策的增量政策預期，10 月光伏行業多次召開會議，呼吁行業合規競爭防止內卷，下游光伏政策預期頻繁發酵，市場信心提振，硅價反彈，但現實矛盾存在下，硅價反彈高度有限。疊加國外宏觀與國內政策預期擾動較強，盤面盤整運行為主。11 月，枯水期預期減產，西南減產基本完成，11 月縮量明顯，但與此同時西北增量將彌補掉部分縮量， 疊加新舊倉單的壓力仍存。需求根據下游排產以及西南減產情況測算，11月多晶硅對硅元素需求減少，工業硅盤面再次承壓震蕩區間運行。

二、 成本利潤：利潤追隨成本均有所收縮，西南季節性成本變化明顯

2.1 電力成本占據主導地位，枯水期電價上移明顯

根據工業硅的冶煉成本構成中看，電價占比將近 40%，是所有原料成本中占比最高的，其次還原劑和電極，三者合計占比總成本超 70%。從電力成本來看，西南電價具有明顯的季節性變化規律，枯豐水期電價執行價差區間（0.2 元/kwh-0.25 元/kwh），成本上漲（1820-3250元/噸）。就近兩年出現缺電現象，根據年初昆明電力交易中心測算，2024 年，預計云南電力電量“雙缺”局面仍將持續。預計全年電量缺口約 270 億千瓦時，最大電力缺口達750 萬千瓦。不過近年來隨之新能源電力---光伏上網的推進，云南四川地區的電價政策也有所調整，例如根據云南省發改委的通知，從 2024 年 1 月 1 日起，光伏項目的月度上網電量有一定比例得到了補貼，這降低了企業的實際電價成本。 根據云南省發改委通知：2024 年 1 月 1 日-6 月 30 日全容量并網的光伏項目月度上網電量的65%、7 月 1 日-12 月 31 日全容量并網的光伏項目月度上網電量的55%在清潔能源市場交易均價基礎上補償至云南省燃煤發電基準價。按照清潔能源市場規則進行交易和結算，上網電價超過清潔能源市場均價的部分由全體工商業用戶按用電量等比例分攤。那么電力折算公式為：

2024/01/01-2024/06-31：光伏上網電價=云南省燃煤發電基準價x65%

2024/07/01-2024/12/31：光伏上網電價=云南省燃煤發電基準價x55%

舉例：云南當地脫硫煤目前標桿上網電價為 0.3358 元/度，按云南燃煤標桿上網電價為0.3358元/度電+清潔能源市場交易均價 0.2700 元/度進行測算，那么云南電力中心收購的綜合電價：2024年上半年上網綜合電價為 0.31277 元/度；2024 年下半年上網綜合電價為0.30619 元/度。從上述的綜合電力中心的上網電價來看，整體電價有降幅但不大，且對于工業硅冶煉行業來看，企業實際購入的電價雖有補償，但需要承擔超過清潔能源的市場均價按比例分攤的部分，然而，實際平均上網電價為 0.2950 元/kwh，較之前預測的 0.322 元/kwh 有較大差距，這直接影響了項目的盈利情況。綜合下來能源電力的交易還未完全為企業成本帶來降本的效果了，反而電力購入的壓力仍較大，這也與今年西南地區整體價格同比都呈現上調的情況一致。隨著 11 月枯水季的來臨，云南和四川的電價都有不同程度的上調，成本支撐進一步夯實。截至 11 月，云南 2024 年整體電價均上升 0.16 元/kwh，四川結算電價在0.45-0.48 元/kwh，上漲0.11 元/kwh；新疆結算電價 0.37 元/kwh，尚未有明顯變化，維持十月水平。隨電價成本的提升，工業硅成本提漲 1430-2080 元/噸；隨著電價逐漸市場化，電價沿區間上沿甚至突破前些年上浮區間的可能性更大，未來電力改革的推進，各地電價都會有所浮動，整個電力交易價格將緩慢抬升，使工業硅成本抬升至中樞成本之上。

2.2 硅石價格小幅下滑，碳質還原劑表現均不佳

根據百川盈孚硅石價格表現來看，2024 年各地區的硅石價格均有所下滑，其主要原因歸咎于硅石整體的供需結構調整，隨著去年新疆、內蒙等地的硅石礦增加，整體供應偏寬松，疊加下游工業硅的行情直線受挫，對工業硅壓價較為嚴重。 碳質還原劑方面：根據百川盈孚統計價格數據來看，2024 年寧夏硅煤價格從1960元/噸下跌至 1340 元噸，跌幅達 31.63%。期間硅煤價格出現幾次價格抬升波動，主因由于硅煤廠成本支撐較強，不過下游季節性的變動下，需求羸弱再次把價格拉回弱勢震蕩運行；石油焦價格較為穩定，沿均線 1345 上下波動，波動幅度為 5%。電極方面，硅用普通功率電極價格2024年內也有不同程度走低，年內價格跌幅走低最多的是石墨電極，大直徑 1272mm 石墨電極年內跌幅達40%。綜上所述，原料方面雖各環節價格 2024 年內均有不同程度小幅走低，但電力成本在總成本中占比趨向更多。且原料部分因年內跌幅實在有限，綜合來看，在電力小幅走高影響下，整體云南地區工廠今年生產冶煉成本降幅極為有限。

2.3 低利潤高開工持續，產業鏈利潤修復仍需較長時間

今年工業硅的價格同比往年下降 35.65%，利潤率在今年第十八周達到最低值（-2.05%），與此同時開工率仍高于往年同期水平。隨著枯水季的來臨，工業硅成本將會顯著抬升，供應壓力有望得到一定緩解。不過近年來的原料成本不斷壓縮，供應過剩下，利潤也被強制壓縮，目前部分主產區仍維持虧損狀態 展望 2025 年，硅企利潤的回升主要要看到供需差闕值不斷縮小，但是從明年的生產情況來看，原料價格很難有較大的下滑空間，從給給到下游更多的利潤。電價方面，我們認為北方電價全年波動較小，全年穩定運行。西南地區仍受季節性枯豐水期的影響，行業利潤修復仍需看到供給端改善到合理水平，預計全年硅價仍將圍繞成本運行。