鐵路規(guī)劃、投資及需求分析

鐵路投資維持高位，行業(yè)高景氣可持續(xù)。

1.規(guī)劃端：鐵路規(guī)劃目標(biāo)明確，長(zhǎng)期發(fā)展空間大

到 2025 年、2030 年、2035 年鐵路運(yùn)營(yíng)里程仍具提升空間。2023 年，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里 程達(dá) 15.9 萬(wàn)公里，其中高鐵 4.5 萬(wàn)公里，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)鐵路線路投產(chǎn)新線 3637 公里，同比減少 11.3%，其中高鐵 2776 公里，同比增加 33.3%。根據(jù)《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā) 展規(guī)劃》和《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，到 2025 年、2035 年全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程預(yù)計(jì) 分別達(dá) 16.5 萬(wàn)公里、20 萬(wàn)公里，其中高鐵運(yùn)營(yíng)里程分別達(dá) 2025 年 5 萬(wàn)公里、2035 年 7 萬(wàn) 公里，鐵路運(yùn)營(yíng)里程到 2025 年和 2035 年總體仍有約 4%、26%的增長(zhǎng)空間，高鐵運(yùn)營(yíng)里程 到 2025 年和 2035 年總體仍有約 11%、56%的增長(zhǎng)空間。另外，根據(jù) 2021 年國(guó)家發(fā)改委等 印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好鐵路規(guī)劃建設(shè)工作的意見(jiàn)》：干線鐵路由中央與地方共同出資，國(guó) 鐵集團(tuán)發(fā)揮主體作用，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)；城際鐵路、市域（郊）鐵路、支線鐵路及鐵路專(zhuān) 用線以有關(guān)地方和企業(yè)出資為主。

2018 年以來(lái)全國(guó)鐵路投產(chǎn)實(shí)際完成率均超年度目標(biāo)；歷史上全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完 成率高。從歷史數(shù)據(jù)看，全國(guó)鐵路實(shí)際投產(chǎn)情況大部分情況下都超額完成年度目標(biāo)，2018 年以來(lái)，線路實(shí)際完成率均高于國(guó)鐵集團(tuán)年初目標(biāo)投產(chǎn)里程。根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)年初規(guī)劃，2024 年將投產(chǎn)鐵路新線 1000 公里以上；根據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》，2024 年上半年，國(guó)鐵集團(tuán)新開(kāi)通 線路（指線路聯(lián)通里程，部分線路還未投入正式運(yùn)營(yíng)）已經(jīng)達(dá) 979.6 公里，雖然非全部投產(chǎn) 新線，但近 1000 公里的新開(kāi)通線路已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于計(jì)劃目標(biāo)。從投資來(lái)看，根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)， 2011-2013 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資受 2011 年動(dòng)車(chē)組事故影響投資下滑，2020-2022 年受 宏觀環(huán)境影響投資整體偏低；2014-2019 年、2023 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資基本都超額完 成目標(biāo)。其中，2014 年年初全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資目標(biāo)為 6300 億元，年中第一次調(diào)整增加 至 7000 億元，第二次調(diào)整至 7200 億元，第三次調(diào)整至 8000 億元以上，實(shí)際完成 8088 億 元，遠(yuǎn)超年初預(yù)期目標(biāo)；2018 年年初全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資為 7320 億元，后調(diào)整到 8000 億元，實(shí)際完成固定資產(chǎn)投資 8028 億元。

城軌交通運(yùn)營(yíng)線路呈上升趨勢(shì)， 2021-2023 年合計(jì)新增城軌運(yùn)營(yíng)里程超 3000 公里， 整體呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)。軌道交通建設(shè)是城市發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，優(yōu)先發(fā)展城市公共交通已 經(jīng)成為各大城市推進(jìn)交通強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容。“十四五”規(guī)劃提出要有序推進(jìn)城市軌道交 通發(fā)展，“十四五”期間全國(guó)預(yù)計(jì)新增城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程 3000 公里；在新基建拉動(dòng)內(nèi)需 的大背景下，中國(guó)城市軌道交通整體運(yùn)營(yíng)情況穩(wěn)定，2021-2023 年合計(jì)已經(jīng)投運(yùn) 3179 公里， 根據(jù) RT軌道交通，預(yù)計(jì) 2024 年或?qū)⒂?1000 公里的城軌開(kāi)通。

2.投資端：鐵路投資維持高位且持續(xù)性強(qiáng)，裝備投資占比提升

鐵路投資提速，設(shè)備廠商受益。2024 年 1-8 月全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資 4775 億元， 同比增長(zhǎng) 10.5%，投資絕對(duì)額為同期歷史最高、投資增速為 2015 年以來(lái)同期最高；其中， 1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月、8 月投資增速分別同比+9.5%、+10.4%、+11.7%、 +12.8%、+10.2%、+9.8%、+10.9%。根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)信息，“十四五”期間鐵路投資總量與“十 三五”期間基本一致，“十三五”期間我國(guó)鐵路投資年均約 8000 億元，“十四五”期間的 2021-2023 年鐵路投資分別為 7489 億元、7109 億元、7645 億元，預(yù)計(jì) 2024-2025 年鐵路 投資維持 8000 億元以上高位。在新一輪設(shè)備大規(guī)模更新的政策背景下，鐵路裝備需求提升， 在 2024-2025 年投資維持 8000 億元以上情況下，預(yù)計(jì) 2027 年之前鐵路投資繼續(xù)維持高位。

鐵路裝備投資占比提升。全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資=基本建設(shè)（線路建設(shè)為主，包括土建、 線路機(jī)電設(shè)備投資等）+裝備（主要指車(chē)輛投資、車(chē)輛設(shè)備維修+技改等）+其他（線路勘測(cè)、 環(huán)保等）。基本建設(shè)投資用作建設(shè)鐵路新線，基建投資隨著新建線路下滑降或?qū)⒖s減；根據(jù) 國(guó)鐵集團(tuán)，2008-2014 年年以來(lái)鐵路基建投資占比在 65-80%之間；2008 年以來(lái)，2016 年 鐵路投資裝備占比最高，占比為 20%左右。根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)，2024 年全國(guó)鐵路新線目標(biāo)為投 產(chǎn) 1000 公里以上，短期同比下滑較多，主要系 2021-2022 年國(guó)內(nèi)整體形勢(shì)影響開(kāi)工、投資 減緩，對(duì)應(yīng)投產(chǎn)下滑；長(zhǎng)遠(yuǎn)看，到 2025 年、2035 年全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程相較 2023 年全國(guó)鐵 路、高鐵總體仍有接近 4%、26%和 11%、56%的增長(zhǎng)空間。國(guó)鐵 2024 年投產(chǎn)新線整體相 較“十三五”新建建設(shè)里程下降，但軌交裝備采購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)由新建里程帶來(lái)的配置需求 逐漸切換成客貨運(yùn)運(yùn)力緊缺需求，裝備投資占比有望持續(xù)提升。

國(guó)鐵集團(tuán)盈利能力提升，裝備投資意愿有望持續(xù)提升。2023 年，國(guó)鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入 1.25 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.6%，其中運(yùn)輸總收入為 9641 億元，同比增長(zhǎng) 39%；凈利潤(rùn)由負(fù) 轉(zhuǎn)正，且首次突破 30 億元大關(guān)，達(dá)到 33.0 億元，總收入與凈利潤(rùn)雙雙打破歷史紀(jì)錄；從歷 史數(shù)據(jù)看，此前國(guó)鐵集團(tuán)業(yè)績(jī)最好的一年為 2019 年，當(dāng)年國(guó)鐵集團(tuán)總收入 1.1 萬(wàn)億元，稅 后利潤(rùn) 25.2 億元，2023 年國(guó)鐵集團(tuán)總收入、凈利潤(rùn)分別較 2019 年增長(zhǎng) 10.6%和 30.9%， 盈利能力大幅提升；2024 年上半年，國(guó)鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 5794 億元，同比減少 0.2%， 其中運(yùn)輸總收入 4841 億元，同比增長(zhǎng) 4.7%；凈利潤(rùn) 17.4 億元，2023 年同期凈利潤(rùn)虧損110.9 億元，鐵路經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和效益穩(wěn)步提升，固定資產(chǎn)投資、客運(yùn)發(fā)送量等指標(biāo)均創(chuàng)歷史同 期新高，鐵路客運(yùn)收入的激增是國(guó)鐵集團(tuán)經(jīng)營(yíng)向好的直接推動(dòng)力，裝備投資意愿有望持續(xù)提 升（2016 年裝備投資占比約 20%，目前僅 12%左右），車(chē)輛購(gòu)置、設(shè)備更換需求將加速釋 放，設(shè)備廠商有望率先受益。 國(guó)鐵集團(tuán)負(fù)債率下降，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。2014-2019 年國(guó)鐵集團(tuán)負(fù)債率基本維持在 65-66% 之間，2020-2022 年負(fù)債率達(dá) 66%以上。2023 年，國(guó)鐵集團(tuán)負(fù)債率由 2022 年的 66.4%回 落至 65.6%。2024 年上半年，國(guó)鐵集團(tuán)總負(fù)債達(dá) 6.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 1.8%，總資產(chǎn)為 9.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 4.3%；資產(chǎn)負(fù)債率為 64.6%，同比下降 1.6pp，是國(guó)鐵集團(tuán)繼 2023 年負(fù) 債率下降后連續(xù)第二次下降；國(guó)鐵集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況改善，投資意愿有望增強(qiáng)。

3. 需求端：客運(yùn)量大幅增長(zhǎng)，動(dòng)車(chē)組招標(biāo)超預(yù)期

運(yùn)量超預(yù)期增長(zhǎng)，鐵路出行潛力持續(xù)提升，鐵路領(lǐng)域相關(guān)采購(gòu)有望加速。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 數(shù)據(jù)，2020-2022 年，受外部環(huán)境擾動(dòng)影響我國(guó)居民出行需求不足，全國(guó)鐵路客運(yùn)量始終低 于 2019 年，2022 年處于近年最低。2023 年，國(guó)鐵集團(tuán)全年鐵路客運(yùn)量年初目標(biāo)為 26.1 億 人次，是 2019 年完成客運(yùn)量的 72%左右；實(shí)際上，當(dāng)年完成客運(yùn)量相較 2019 年增長(zhǎng) 2.8%，客運(yùn)量增長(zhǎng)超預(yù)期。2024 年國(guó)鐵集團(tuán)年度目標(biāo)為：全年完成旅客發(fā)送量 38.6 億元人（同比 +5%），貨物發(fā)送量 39.3 億噸（同比+0.2%）；實(shí)際上，2024 年 1-8 月全國(guó)鐵路完成客運(yùn)量 30.0 億人次，同比+14.9%；2024 年 1-8 月全國(guó)鐵路完成貨運(yùn)量 33.8 億噸，同比+2.6%，客 貨運(yùn)增長(zhǎng)超預(yù)期；后續(xù)隨著十一等出游高峰來(lái)臨，疊加“公轉(zhuǎn)鐵”、“水轉(zhuǎn)鐵”政策持續(xù)推進(jìn)， 鐵路運(yùn)力有望穩(wěn)步提升。

2024 年復(fù)興號(hào)首次招標(biāo) 165 組，裝備投資不斷升溫。2020-2022 年，受宏觀環(huán)境影響 鐵路客流量斷崖式下降，國(guó)鐵集團(tuán)動(dòng)車(chē)組采購(gòu)進(jìn)入低谷期，國(guó)鐵集團(tuán)各年分別僅采購(gòu) 350 公 里動(dòng)車(chē)組 83 組、29.5 組和 92 組；2023 年客運(yùn)量恢復(fù)，當(dāng)年采購(gòu) 350 公里動(dòng)車(chē)組 164 組。 2024 年 5 月 11 日，國(guó)鐵集團(tuán)開(kāi)啟 2024 年機(jī)車(chē)車(chē)輛首次招標(biāo)，分別招標(biāo)時(shí)速 350 公里復(fù)興 號(hào)智能配置動(dòng)車(chē)組（8 輛編組）；時(shí)速 350 公里復(fù)興號(hào)智能配置高寒動(dòng)車(chē)組（8 輛編組）和 時(shí)速 350 公里復(fù)興號(hào)智能配置動(dòng)車(chē)組（17 輛編組）132 組、13 組和 20 組（10 列），共計(jì) 165 標(biāo)準(zhǔn)組，為 2017 年以來(lái)年內(nèi)高速動(dòng)車(chē)組首次最大規(guī)模招標(biāo)，且僅次于 2018 年 10 月 182 組招標(biāo)，超 2019-2023 年歷年 350km/h 動(dòng)車(chē)組招標(biāo)數(shù)量。