正帆科技各業務布局進展如何？

OPEX 業務蓄力待發，氣體與前驅體放量在即。

1.OPEX 與 CAPEX 業務客戶高度重疊，利于業務的快速拓展

公司 OPEX 業務依托工藝介質供應系統獲得同源客戶粘性與認可度。氣體業務方面，公司特種氣體與高 純工藝介質系統客戶高度重疊，工藝介質系統業務為氣體業務提供優質客戶基礎，公司高純氣體客戶中，接近70%為公司工藝介質供應系統客戶。

公司 OPEX 業務增長可期。公司向下游客戶銷售特種氣體為主的工藝介質，并以電子特氣為基礎，加持 電子大宗氣的逐步投產和銷售，加快研發電子先進材料的進程，不斷擴大銷售半徑、拓展產品品類。目前公司 營收仍以 CAPEX 業務為主，主要受益于客戶前期固定資產投資的高景氣以及公司出色的拿單能力，同時大量 新建成的廠務端存在大量 OPEX 需求，公司憑借前期的 CAPEX 業務與客戶建立信任關系，在 OPEX 業務競爭 中具備先發優勢，因此公司 OPEX 業務有望依托于 CAPEX 業務帶來的客戶粘性實現快速增長，當下公司 OPEX 業務蓄力待發，隨著氣體產能投放、前驅體放量以及 MRO 業務的持續增長，OPEX 業務將與 CAPEX 業務平分秋色。

2.氣體業務：以電子特氣為基礎，拓展大宗氣構建雙輪驅動業務布局

公司以特氣產品為基礎，拓展大宗氣構建“雙輪驅動”的氣體業務布局。由于下游客戶更傾向于在一家氣 體供應商完成多種產品或服務的采購，因此公司從已有電子特氣業務為切入點，豐富電子特氣品類，同時拓展 大宗氣業務，培養綜合服務能力，已具備電子特種氣體、電子大宗氣等電子氣體的供應能力，擁有合成、提純、 混配、充裝、分析和檢測等核心能力，是國內為數不多能穩定量產電子級砷烷、磷烷的企業之一；同時公司“合 肥高純氫氣項目”、“濰坊高純大宗項目”實施并預計于 2024 年投產、以及“麗水特種氣體生產項目”的實施 延伸拓展了電子大宗氣業務，構建特氣、大宗氣“雙輪驅動”的氣體業務布局。公司旗下合肥正帆、銅陵正帆、 正帆濰坊、正帆麗水為公司氣體業務核心子公司。

公司高純電子特氣包括自產、外購兩部分：①自產氣體：目前，公司已具備合成、提純、混配、充裝、分 析與檢測等工藝能力，并經上述環節的組合開展生產活動，主要產品包括砷烷、磷烷、硅烷、混合氣體；②外 采氣體：同時，為滿足下游客戶的多元需求，公司通過整合供應鏈資源，外購氣體并直接銷售給下游客戶，產品如氨氣、三甲基鋁等。 公司大宗氣包括泛半導體行業工藝中作為載氣使用的高純氮、氧、氬氣、高純氫氣、高純氦氣等大宗氣體。 高純大宗氣體既可用于泛半導體產業，也可應用于高端制造、精細化工、新材料等先進制造業。公司通過自建 產能、并購和建設自有供應鏈等方式不斷提高保供能力。

公司砷烷、磷烷等主要特氣產品供應能力充足，為拓展新品類提高氣體覆蓋面打下堅實基礎。電子特氣產 品中的砷烷、磷烷屬于公司自研自產產品，涉及合成或提純等較為完整的生產工藝，截至 2023 年前三季度末， 公司砷烷年化產能 20 噸，磷烷年化產能 30 噸，2023-2024H1 產銷率均超過 100%，公司主要電子特氣產品供應 能力充足。隨著超高純磷化氫擴產及辦公樓（含研發實驗室）建設項目于 2023 年 12 月建設完畢并投入使用， 公司已有較強市場優勢的自研自產電子特氣產能得到提升。后續隨著合肥、銅陵、麗水等電子特氣項目建成或 爬產，公司電子特氣業務有望釋放更多增量。

公司不斷加大氣體產能布局力度，新建項目陸續落地后氣體業務放量在即。公司依托自身的流體 know-how， 以電子特氣為基礎，加持電子大宗氣的逐步投產和銷售，不斷擴大產能規模、銷售半徑、拓展產品品類，氣體 業務從前期貿易銷售模式正逐步走向自研自產。公司設置合肥正帆、正帆濰坊、銅陵正帆及正帆麗水作為氣體 及先進材料主要子公司，其中已建成①正帆濰坊：高純大宗氣體生產線，形成 21,271 萬標準立方米（氮氧氬） 產能；②銅陵正帆：一期磷烷產能 60 噸。在建①合肥正帆：年產 1,260 萬立方氫氣及 30 萬瓶罐裝特種氣體產 能，預計 2024 年建成；②銅陵正帆：二期 30 萬立方電子級混合氣體產能，預計 2024 年建成；③正帆麗水：特 種氣體生產項目，分四期建設。

隨著新建項目落地，公司氣體業務對營收增長的貢獻有望持續提升。2017-2023 年公司氣體業務營收從 0.58 億元增長至 4.20 億元，營收 CAGR 達 39.19%，營收占比從 8.20%提升至 10.94%，成為公司第二大業務收入來 源。2023 年及以前，公司氣體業務收入主要來自電子特氣的銷售，隨著前期投建的銅陵電子特氣項目、濰坊大 宗氣項目以及合肥高純氫氣項目在 2024 年陸續投產、運營并產生收入，公司的氣體供應能力有望大幅提升；需 求端來看，隨著客戶的新建產能逐漸投產達產，滯后于資本開支的運營開支將逐漸上升，并成為驅動公司業務 持續成長的強勁動力。公司氣體業務增長有望加速，OPEX 支撐能力將逐步提升，對公司營收增長的貢獻將日 漸提升。

盈利能力方面，公司氣體業務前期體量相對較小，受售價及原材料價格的波動影響較大。（1）自產氣體： 公司自有產能體量小，毛利率短期受售價及原材料價格影響較大。2017-2019 年業務毛利率呈下降趨勢，主要 系：①電子特種材料生產項目一期和電子特種材料生產項目二期項目逐步轉固，實現收入的自產產品分攤制造 費用上升；②砷烷銷售價格有所下降：③硅烷產品市場競爭加劇，銷售價格下降幅度超過原材料采購價格下降 幅度，導致硅烷產品毛利率較低，拉低自產氣體整體毛利率。2020-2022 年以來在原材料價格及氣體銷售價格波 動等因素影響下公司氣體業務毛利率波動較大。（2）外采氣體：毛利率穩定在 30%左右，氣體業務中占比較 小。2017-2019 年，公司外購氣體業務為貿易性質，以工藝介質供應系統為依托，面向客戶需求精準地開展部分 氣體銷售活動，貿易類氣體收入占比較小，毛利率相對穩定。 展望未來，隨著行業競爭格局的逐步優化，公司自產氣體業務比重及自產氣體毛利率持續提升，盡管近年 來多個新建氣體項目投產、產能爬坡過程中的折舊費用等可能對公司氣體毛利率造成一定負面影響，但隨著新 建項目產能逐步釋放，氣體業務毛利率有望維持穩步提升趨勢。

3.前驅體業務：從貿易銷售走向自研自產，為 OPEX 業務盈利能力增長點

銅陵二期項目 2024 年落地拓展前驅體自產產能，前驅體業務起量在即。公司近年不斷加大在電子先進材 料領域的研發力度，從前期貿易銷售電子先進材料正逐步走向自研自產。公司 2023 年內啟動發行可轉換債 券，推動銅陵正帆電子材料有限公司特氣建設項目（二期）建設，該項目投資總額 3.50 億元，擬投入募集資 金金額 3.50 億元，在銅陵正帆原有高純磷化氫產品的基礎上，新增年產 890 噸電子先進材料產能，將覆蓋 20 余種前驅體產品，涉及硅基、金屬基、High-K 和 Low-K 四大品類，其中包括四（二甲胺）鈦（TDMAT）、 四（甲乙胺）鋯（TEMAZ）、四（甲乙胺）鉿（TEMAHf）等 High-k 前驅體。該項目預計 2024 年三季度投 產，2025 年逐步達產。

前驅體業務毛利率較高，起量后有望帶動公司 OPEX 業務盈利能力上行。以國內前驅體供應商南大光 電、雅克科技為例，2019-2023 年南大光電前驅體業務平均毛利率達 36.59%，雅克科技半導體化學材料毛利率 達 47.55%，雅克科技毛利率偏高，主要系口徑中含有較高毛利率的光刻膠產品。2019-2023 年公司氣體及先進 材料業務毛利率為 18.19%，整體來看前驅體業務毛利率遠高于公司目前氣體及先進材料業務毛利率，隨著前 驅體業務放量，公司 OPEX 業務毛利率有望持續提升，前驅體將成為公司 OPEX 業務盈利能力的有力增長 點。