民航貨運市場現狀、需求及展望分析

競爭格局比較集中，供需維持緊平衡態勢。

1.立足于資源稟賦，行業競爭相對集中

放眼全球，我國航空貨運市場規模并不大，尚有較大發展空間。根據國際航空運輸協會數據，2023 年全球航空貨郵運輸量估計約 5800 萬噸，其中，中國民航業的貨郵運輸量達到 735 萬噸，占全球的比例約 13%；2022 年全球貨運飛機數量達到 2416 架，中國的全貨機數量達到 223 架，占全球的比例約9%。中美對比來看，2020 年美國民航貨郵周轉量達到 408 億噸公里，同期中國民航貨郵周轉量為240億噸公里，約為美國的六成；2021 年底美國擁有全貨機數量約1173 架，同期中國擁有全貨機數量 198 架，不足美國的兩成。

我國民航貨運市場競爭較為集中。2023 年，我國民航貨運航空市場中，東航物流、南航物流、國貨航、順豐航空等作為主流玩家，其貨郵運輸量占我國民航貨運市場的比例分別達到 19.65%、21.55%、14.55%以及 14.01%。其中，東航物流、南航物流、國貨航既擁有客機腹倉資源也擁有全貨機運力（2023 年三者全貨機數量分別為 14 架、17 架、15 架），順豐航空則主要通過自營全貨機進行運輸（2023年運營全貨機數量為 103 架）。 但我國航空貨運國內與國際兩大市場的競爭情況差異較大。1）國內市場的主要玩家是三大航集團旗下的物流公司以及順豐控股、中國郵政航空、中州航空等專業物流公司，國內航空貨量全部由國內航司承運；2）國際市場的主要玩家是國內外物流巨頭（UPS、Fedex、順豐控股、南航物流、東航物流、國貨航等）以及國外客運航司，國外航司共承運了我國七成左右的國際航空貨量。

2.跨境電商蓬勃發展，國際空運需求維持景氣

國際航空貨運的下游需求主要是高端制造、高端消費品、跨境電商等。國際貨物的干線運輸一般會使用船舶、飛機、火車、卡車等運輸工具，其中，飛機空運的時效最快、但是成本最高，船舶海運的時效慢、但是成本低。國際航空貨運的下游需求一般來自于高端制造、高端消費品、跨境電商等，目前由于跨境B2C電商興起，我們往往將我國的國際航空貨物需求分為傳統普通貨物和跨境電商貨品兩大類。

1）就傳統普通貨物的國際空運需求來說，上半年得益于全球制造業景氣度上行、海外逐漸進入補庫周期，普貨的國際空運需求增長表現企穩回升。雖然近三個月全球制造業 PMI 均位于榮枯線以下，但是從最新我國出口數據來看，出口增長仍然具有韌性，10 月臺風等短期擾動淡出，我國出口增速明顯反彈，以美元計價，2024 年 10 月中國出口同比增長 12.7%，前值為 2.4%，雖然明年特朗普就任美國總統后會帶來外貿政策的不確定性，但是未來一到兩個季度外貿“搶出口”邏輯的確定性相對較高，我國普通貨物的航空貨運需求有望延續企穩回升的態勢。

若明年中美之間貿易摩擦加大，中國跨境航空貨運需求可能會受到沖擊，但是我們認為整體影響可控。其一，從歷史數據來看，我國跨境航空貨運量的同比變化與我國整體進出口金額的同比變化呈現一致性趨勢，但是跨境航空貨量的波動性更小，我們認為是因為航空運輸的貨物品類往往跟高科技產品和民生消費相關，其下游需求更為剛性；其二，從出口流向來看，中國跨境航空貨運出口的目的地主要為歐洲、北美以及亞太地區，2023 年中國航空貨運出口至歐洲、北美、亞太市場的比例分別為 39.95%、21.56%、19.38%，若未來出口流向結構發生變化，航空貨運公司也有能力及時調整航線結構來匹配運輸需求。

2）就跨境電商的國際空運需求來說，得益于以 SHEIN、TEMU 為代表的跨境電商平臺的高速發展，今年我國跨境電商空運貨量將維持高增長態勢。我國跨境電商市場規模超過 15 萬億元，其中跨境出口B2C 電商仍然呈現較景氣的態勢。中國跨境電商行業規模自 2013 年的 3.2 萬億元增長至2023 年17.5萬億元，年復合增速達到 18.5%，2023 年增速估計為 11.3%，其中，跨境出口B2C電商的規模自 2017 年的 9245 億元增長至 2023 年的3.7 萬億元，年復合增速達到26.2%，明顯高于同期整體跨境電商行業的增速，因此出口B2C 模式在跨境電商行業中的占比也自 2017 年的 11.4%提升至 21.4%。

我國跨境電商出口目的地以歐美為主，新興市場正在崛起。歐美等成熟市場為中國跨境賣家的主要目標市場，美國為中國跨境出口電商的第一大目的地。根據中國海關數據，從我國跨境出口電商銷售目的地來看，2022 年美國占比最大，為34.3%，英國、德國、馬來西亞、俄羅斯分別占比6.5%、4.6%、3.9%、2.9%。此外還有新加坡、日本、加拿大、法國,以及泰國、菲律賓、巴西、越南等新興市場國家，隨著相關自由貿易協定與《區域全面經濟伙伴關系協定》政策的落地，新興市場逐步成為跨境賣家新一輪的“掘金點”，五個東南亞國家電子商務零售額增速居于全球 TOP10，東南亞市場正在逐步崛起。

3.我國國際航空貨運供需緊平衡，運價有望維持上漲態勢

未來一年，我國國際航空貨運需求有望維持較快增長態勢。目前考慮到：1）受益于今年上半年歐美制造業景氣度回暖以及存在短期補庫需求，今年我國國際航空的普通貨物運輸需求呈現止縮回升態勢；2）SHEIN、TEMU 等平臺的快速發展帶動跨境電商空運貨量高增長，我們估計今年跨境電商貢獻的貨量將占到我國國際空運貨量比例將近四成；3）國內航空貨運需求繼續修復，我們預計2024年我國空運貨量增速將達到雙位數，其中國際空運貨量將實現更快的增速。

未來一年，我國航空貨運供給預計實現低速增長。具體分析來看，可以按照國內和國際兩部分來進行： 就國內航線市場來說，航空貨運有客機腹艙和全貨機兩種運輸方式，2019年，我國客機腹艙的載貨量占了整個航空貨運量的 2/3，全貨機僅僅占了1/3，其中，國內航線貨物的客機腹艙載運量占比為 82%，且貨物全部由國內航司承運。因此，我國國內航空貨運供給增長更多取決于客機腹艙的供給變化，我們預計2024年國內客機航班量增速僅為中低個位數。 就國際航線市場來說，我國國際航線上，客機腹艙的載運量占比為49%，且約三分之一的貨量由我國航司承運，剩下三分之二由外國航司承運（2019 年我國國際航空貨運市場中，中國民航完成的貨運量占比為 33%，外航完成的貨運量占比為67%）。因此，我國國際航空貨運供給增長同時取決于客機腹艙和全貨機的運力變化，我們預計 2024 年我國國際航空貨運市場的運力增速僅為個位數：1）全貨機運力方面，我們預計 2024 年我國全貨機運力投放增速有望超過10%，而外國航司在中國投放的全貨機運力增長比較有限（Cirium 的數據顯示，2023年四季度全球有近 2200 架全貨機正在服役當中，相比2022 年年底增加了5.6%）。2）客機腹艙運力方面，雖然我國國際客運航線的恢復會繼續帶動客機腹艙的貨運供給明顯增加，但我們認為該部分對我國航空貨運供給的影響可控。原因在于兩點，一是疫情期間，國際航空貨運供需其實達成了新的平衡，比如在中美直飛航線客機腹倉運力受限的情況下，中轉航線的供給大幅增加，因此我們看到疫情期間中美航線的貨運可供運力并沒有出現大幅下滑，我們有理由認為未來中美航線的貨運可供運力也不會出現明顯上升；二是今年國際航線恢復進度較慢，年初國際及地區運力供給約為 2019 年同期的七成左右，年底預計僅能恢復至2019年同期的八成左右。

綜上，我們認為現階段我國航空貨運市場的供需格局仍然趨緊，尤其是國際航線方面，受益于我國跨境電商的空運需求高增，我國國際航空需求增速有望明顯高于供給增速，國際航空貨運運價有望維持上漲趨勢。