川儀股份發展歷程、主營業務、業績及產能分析

川儀股份是國內自動化控制儀表龍頭。

1、工業自動化儀表，制造業中的一種“新質生產力”

工業自動化儀表運用于工業生產的信息采集、傳送和控制執行。它既是工業自 動化產業鏈中不可或缺的一環，也是儀器儀表行業的一個重要組成部分。 作為一類工業自動化產品：工業自動化儀表位于整個工業自動化產業鏈的中游。 工業自動化（又稱工業控制自動化、工控自動化），是指將自動化技術運用在機 械工業制造環節中，實現自動加工和連續生產，提高機械生產效率和質量，釋 放生產力的作業手段。工業自動化產業鏈的上游是金屬材料和電子元器件。中 游為工業自動化產品，包括自動化控制系統、自動化儀表、工業軟件、企業綜 合管理信息系統等。下游為各大應用場景，主要為石化化工、火電、核電、冶 金、城市軌道交通、節能等。

作為一類儀器儀表，工業自動化儀器儀表是整個儀器儀表產業中規模最大的分 支。儀器儀表是用于檢出、測量、觀察、計算各種物理量、物質成分、物性參 數等的器具或設備，是制造業中所有測量數據的關鍵源頭。據萬訊自控招股書， 儀器儀表行業可以分為專用儀器儀表、科學測量儀器、電工儀器儀表、工業自 動化儀器儀表及系統、儀表材料和元器件。2022 年，我國儀器儀表行業實現營 收 9835.4 億元。其中，工業自動化儀器儀表營收占比為 41.22%，是占比最大 的分支。

2、川儀：背靠重慶國資委的國內工業自動化儀表龍頭

川儀股份成立于 1999 年，前身四川儀表總廠為上世紀我國重點布局的三大儀 器儀表制造基地之一。公司發展史中幾個重要的時間節點如下： 1965 年，公司前身四川儀表總廠成立。 1987 年， 以四川儀表總廠為主體，組建成立中國四聯儀器儀表集團公司。 1996 年， 四聯集團改制為川儀股份，于深交所上市。  1999 年，重組改制設立重慶川儀總廠有限公司。同年于深交所退市。  2008 年，重慶川儀總廠有限公司完成股份制改造，更名為重慶川儀自動化 股份有限公司。 2014 年，川儀股份于上交所上市。

如今，公司已經發展成為國內綜合型工業自動化儀表企業，產品譜系完備、配 置規格齊全。業務面向中高端市場，多維度發展。公司主營業務分為四大類： 工業自動化儀表及系統、進出口業務、復合材料、電子器件。

1、工業自動化儀表及裝置。包括工業自動控制系統裝置及系統集成總包服務。其中，工業自動控制系統裝 置主要有智能執行機構、壓力變送器、智能調節閥、智能流量儀表、溫度儀表、 物位儀表、控制設備及裝置、分析儀器等單類產品。該業務： 營收占比最大（2023 年營收占比 89.03%）； 毛利率較高，2023 年毛利率 35.28%。

2、進出口業務。關鍵技術、設備、零部件、散件和成套設備的進口以及相關產品的出口。公司 主要通過與國內大型工程總包公司的項目合作，帶動產品、技術、服務出口。

公司股權結構清晰穩定，子公司各司其職，分工明確。公司實際控制人為重慶 市國有資產監督管理委員會。截至 2024 年三季報，實控人持有公司 49.1%的 股份。公司設立了多個子公司，每個子公司主要負責某一塊業務的生產和銷售。 其中，橫河川儀是川儀股份和橫河電機在 1995 年設立的合資公司，主要生產 EJA 變送器，目前在國內市占率排名第一。公司在與橫河電機的合作中積累技 術、管理經驗，同時每年從合資公司取得相應的投資收益。

3、業績穩步向上，國企改革持續進行中

公司業績增長較為穩健。2009-2023 年，公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別為 9.25%、13.40%。2017 年，公司 ROE 迎來拐點，主要原因為①公司對下游行 業結構進行調整；②參股公司橫河川儀的凈利潤大幅提升。 2019 年，公司歸母凈利潤下降 39.38%，主因為 2018 年歸母凈利潤中包 含大額醫保政策調整結算利潤、房產處置等偶發性增利因素。 2023 年，公司實現營收 74.11 億元，同比+16.34%；實現歸母凈利潤 7.44 億元，同比+28.44%。歸母凈利潤增速高于收入，原因是公司實施降本增 效，銷售、管理、研發費用率均有所下滑。  2024 年 Q1-3，公司實現營收 56.22 億元，同比+2.54%；實現歸母凈利潤 5.58 億元，同比+4.44%。分季度來看，Q2 歸母凈利潤創歷史新高，判斷 主要受訂單驗收節奏影響；Q3 歸母凈利潤同比+7.84%，公司降本增效頗 有成果。

分業務來看，公司較為穩健的業績表現主要得益于主營業務的穩步推進，以及 公司各項業務之間的互補。  主營業務穩步推進，石油化工領域訂單的增長為主要原因：公司主營業務 工業自動化控制系統裝置僅在 2015、2017 年出現過負增長。2015 年，公 司工業自動化控制裝置在冶金、煤化工、輕工建材、市政交通等行業承接 的訂單出現下滑。2017 年，該業務在電力、石油天然氣、軌道交通、新 能源等行業業務收入出現下降。公司通過調整下游結構來應對市場需求變 化。上市初期，冶金為公司占比第一的下游，其次為電力、水泥建材。 2014 年供給側改革之后，公司逐步對下游和產品結構進行調整，2016 年， 公司開始拓展化工領域訂單。2018-2023 年這五年，公司工業自動化控制裝置營收 CAGR 高達 16.38%，石油化工領域訂單的增長為主要原因。據 公司投資者問答，近幾年，石油化工占比約為 40%左右，其次是冶金和電 力，各自占比在 10%-15%之間有小幅波動。

業務之間的互補性：公司工業自動化控制裝置與電子信息功能材料（復合 材料和電子器件的合稱）業務存在互補性。2017 年，公司工業自動化控 制裝置營收下降 7.24%，同年，公司復合材料、電子器件營收分別增長了 38.34%、3.92%。 主營業務中，智能變送器、溫度儀表、智能調節閥為增長最快的幾個單品，也 是公司的主力產品。這幾個產品性能媲美國外品牌，在化工、核電等市場開拓 進程較快。從公司每年披露的銷量數據來看，智能變送器的銷量增速最高， 2023 年，公司智能變送器銷量同比增長 48.25%。合資公司橫河川儀主營 EJA 變送器，近幾年凈利潤也呈現出較快速的增長。2023 年，公司投資收益高達 1.99 億元，同比+47.78%，很大程度上體現了橫河川儀對公司的賦能（同年橫 河川儀凈利潤增速達到 44.80%）。

近年來，毛利率、凈利率分別維持在 35%、10%左右。費用率方面，公司銷售、 研發費用率整體維持在高位，管理費用率有所下滑：

銷售費用率：近年來公司銷售費用率維持在 13%左右。公司較高的銷售費 用率主要源于兩方面因素：1、工業自動化控制裝置市場競爭激烈，銷售渠道的維系在產品推廣中尤為重要。2、公司采取直銷的銷售模式，且公司產 品具備“多品種、小批量”的特點，因此市場開拓過程中需要較多銷售人 員來挖掘、對接和響應客戶需求。

研發費用率：近年來公司研發費用率維持在 7%以上。隨著工業自動化控 制裝置產品朝著高性能、高可靠性、高適應性等方向發展，公司需要不斷 地自主創新來保證產品力，以實現中高端市場的持續滲透。

管理費用率：公司以全面預算管理為抓手，加強費用控制，管理費用率從 2018 年的 6.94%降至 2023 年的 5.61%。

2020 年開始，公司推進國企改革三年行動，2022 年，公司發布股權激勵。據 公司 2023 年年報，2024 年公司預計實現營收 78 億元（同比+5.25%），實現歸 母凈利潤 8.5 億元（同比+14.25%）。從歷史數據看，公司在大多數時候都完成 了自己設置的業績目標。此外，公司于 2022 年發布股權激勵，業績考核目標為： ①2023/2024/2025 年 ROE 不低于 13.60%/13.80%/14.00%，且不低于同行業 上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；②研發支出占營收比例不低于 7%；③經濟增加值改善值>0。

4、產能建設持續推進中

公司主流產品產能利用率較高，智能調節閥產能緊張。公司采取“以銷定產” 的生產方式。根據公司每年披露的產量及產能數據，近年來，公司主流產品智 能執行器、智能變送器、智能調節閥、流量儀表、溫度儀表的產能利用率都在 80%以上。其中，智能調節閥的產能尤為緊張，2020-2023 年，公司智能調節 閥產能利用率分別為 97%、106%、103%、99%。 公司持續推進產能建設。①儀器儀表基地蔡家三期項目：該項目投資約 3.63 億 元，位于重慶市北碚區蔡家組團 C 分區，建成投產后，將新增智能調節閥 6.23 萬臺（約占公司 2023 年調節閥產能的 33.7%）的生產能力，實現整體新增銷 售收入超 8 億元，新增利潤超 1 億元。截至 2024 年半年報，該項目工程累計投 入 26.9%，進度低于預期，主因為工程建設進展不及預期。②定增項目：2024 年 3 月 13 日，公司公告，擬定增募資 6.6 億元加碼智能調節閥項目及補流，該 項目已被股東否決，主要原因為部分股東對項目必要性及價格合理性存疑。