造紙行業消費、生產及展望分析

箱板瓦楞紙受下游消費影響較為明顯。

據中國造紙協會，我國2023年造紙總消費量達13165萬噸，同比增加6.14%。按 紙種拆分，2023年包裝紙中箱板、瓦楞紙占比最高，年消費量分別達3418、3010 萬噸，分別占總消費量的25.96%、24.85%，2018-23年消費量CAGR分別達到7.83%、 8.14%，整體體量大且增速穩定。文化紙中，非涂布印刷紙、涂布印刷紙（銅版紙） 年消費量分別達1711、513萬噸，占總消費量的13.00%、3.90%，2018-23年消費 量CAGR分別達-0.46%、-3.21%，整體略有下滑。生活用紙年消費量達1103萬噸， 占比達到8.38%, 2018-2023年消費量CAGR達到4.13%，近年來增長穩定。

箱板瓦楞紙與下游各類消費品聯系較為緊密。箱板、瓦楞紙消費量增速與我國 居民人均消費增速較為相關。在箱板瓦楞紙需求結構中，食品、飲料包裝分別為第 一、第二大需求來源，共計占比38%；其次是家電電子設備包裝，占比達14%，第 四大需求來源為服裝箱包包裝，占比12%，日化產品、快遞、家居、汽車及其零部 件、醫藥包裝占比相對較小，占比分別達到9%、8%、6%、4%、4%。箱板瓦楞紙 與居民日常消費品相關性較高，下游需求涉及到日常消費重點品類。

下游快遞業務、飲料等主要產品消費量升高，箱板瓦楞紙當前仍具發展潛力。 據Wind，我國互聯網科技促進電商物流業迅速發展，帶動箱板瓦楞紙下游需求不斷 旺盛，2024年11月，我國規模以上快遞業務量約為172.1億件，同比+26.1%，增速 維持較高水平，2024年11月，我國限額以上企業飲料零售額達255億元，同比+3.5%， 整體保持穩定的增速，預計隨著我國消費刺激政不斷出臺，下游食品、飲料等市場 修復將有望持續帶動箱板瓦楞紙需求增長。

據中國造紙協會，我國2023年造紙總生產量達12425萬噸，同比+2.64%。按紙 種拆分，2023年包裝紙中箱板紙、瓦楞紙占比最高，年生產量分別達2895、2915 萬噸，分別占總產量的22.33%、22.48%，2018-2023年產量CAGR分別達到6.18%、 6.73%，整體體量較大且增速穩定。文化紙中，非涂布印刷紙、涂布印刷紙（銅版 紙）年產量分別達1805、660萬噸，分別占總量的13.92%、5.09%，2017-2022年 產量CAGR分別達到0.62%、-1.31%，總體出現下滑。生活用紙年產量達1135萬噸，占比達到9.13%, 2017-2022年產量CAGR達到3.41%，近年來增長較為穩定。

據中研網顯示，瓦楞紙格局較分散，箱板紙較集中。2022年我國箱板紙CR4為 52%，玖龍紙業占比23%，位居第一；山鷹紙業占比14%，位居第二；理文紙業占 比11%，位居第三，頭部集中度較高。瓦楞紙CR4僅為21%，玖龍紙業占比11%， 位居第一；金鳳凰紙業占比5%，位居第二；山鷹紙業、世紀陽光分別占比3%、2%， 位居第三、第四，瓦楞紙行業整體集中度較箱板紙更低。

行業競爭強烈，小企有望持續出清。據中國造紙協會，過去十年間我國造紙生 產企業總數維持在2000家以上，2014-2021年期間企業數量一路走低，近兩年疫情 放開后稍有回升。受困于原材料價格提升、下游需求疲軟、行業競爭加劇、環保政 策趨嚴等因素，造紙行業虧損整體在不斷擴大。自2018年起，行業虧損比例大幅提 升，2022年升至歷史新高水平，虧損比例達到30.07%，23年由于疫后需求環比復蘇， 虧損比例略有下降，但仍然處在較高水平。行業持續虧損，有望加速小企出清，進 一步提高行業集中度。

零關稅政策帶來的進口沖擊邊際減弱。據國務院，2022年12月28日，我國國務 院關稅稅則委員會發布關稅調整公告，自2023年1月1日起將箱板瓦楞紙進口產品原 有的5-6%的關稅清零，導致進口成品紙的價格下降，價格更具競爭力。受該政策影 響，2023年的箱板瓦楞紙進口量大幅增加，2023年1月箱板紙、瓦楞紙進口量分別 為255.8千噸、167.9千噸，而2023年2月箱板紙、瓦楞紙進口量分別為368.9千噸， 329.2千噸，環比增加44.2%、96.1%，同比增加62.1%、86.2%，短期內對箱板、 瓦楞紙供給造成較大沖擊。該政策于2024年維持，在持續近兩年的消化后，當前影 響逐步消退，2023年箱板紙加瓦楞紙月均進口總量達743.1千噸，2024年降至686.5 千噸，同比下降7.6%，其中瓦楞紙月均進口量下降更為明顯，從2023年299.3千噸 下降至2024年的223.6千噸，同比下降25.3%。整體而言，零關稅政策帶來的進口端 新增供給已經開始減小，箱板瓦楞紙行業進口端沖擊影響減弱。

國內新增產能放緩。根據卓創資訊數據顯示，2023年中國箱板、瓦楞紙新增產 能密集投產，2023年預計新增箱板及瓦楞紙產能超過500萬噸。然而，2024年開始， 箱板瓦楞紙行業新增產能環比減緩。此外，造紙行業作為高能耗行業，隨我國環保 政策趨嚴，預計未來造紙端大型資本開支項目獲批難度增大，部分已獲批項目實際 投產量預計也會受到一定限制，25年有望迎來行業投產量的拐點。

展望后續，預計箱板瓦楞紙紙價復蘇，利潤有望修復。自2024年10月以來，各 紙企頻發漲價函，且11月為電商傳統旺季，預計對紙價起到一定的拉動作用。據卓 創資訊，截止2024年9月30日箱板紙價為3594.6元/噸，截止12月13日紙價為3727.0 元/噸，期間上漲3.7%；瓦楞紙紙價也不斷修復，9月30日紙價為2587.5/噸，截止12 月13日紙價為2876.3元/噸，上漲10.0%，漲價幅度較大；受價格持續修復影響，箱 板瓦楞紙行業毛利也開始呈現上升趨勢，箱板紙毛利潤達642.2元/噸，瓦楞紙為 306.1元/噸。當前箱板、瓦楞紙毛利潤皆處于歷史中低位水平，預計進口端壓力邊 際不再惡化，疊加國內產能新增投放放緩，整體供給端擾動因素逐漸緩解；需求端 受益于消費回暖，預計紙價持續復蘇，企業出貨量趨于穩中有增，同時龍頭企業噸 盈利有望回歸至正常區間，當前箱板瓦楞紙行業拐點已至。