火電盈利及轉型發展如何？

盈利趨穩，尋找增量。

2024 年火電電價整體趨穩以及煤價同比進一步下降，火電盈利持續改善。展望未來，火電電價受一次能源價格和電力市場供需影響，由于一次能源價格有所下降，預計火電上網電價將同步出現下降，但由于燃料成本亦有所下降，預計火電度電盈利仍有望保持在合理水平；在部分電力市場供需偏緊的地區，火電年度長協電價可能降幅相對較小，相應盈利水平可能更好。整體而言，在火電盈利趨穩的情況下，有電量增長的公司盈利有望進一步提升，而這主要與新增裝機容量增長/電價穩健相關。

新型電力系統中，煤電定位由傳統的電力、電量主體電源轉向基礎保障性、系統調節性電源，未來煤電的轉型的主線任務為“清潔低碳、高效調節、快速變負荷、啟停調峰”。長期來看，隨著新能源持續發展以及煤電定位發生轉變，一方面煤電發電量占比將出現下降；另一方面，煤電電力商品的電能量、平衡屬性將有所減弱，調節、可靠性的屬性將增強，未來主要收入來源于電量電價、輔助服務收入以及容量電價收入，收入來源更加多元。 從煤電盈利的主要影響因素來看，由于不同區域電力市場供需狀況、新能源發展程度以及不同火電機組成本差異等因素影響，隨著新型電力系統建設加快推進，火電盈利將產生分化，具備低成本優勢，以及分布在新能源裝機占比較少/新能源消納情況好/利用小時數高區域（電力供需偏緊區域）的火電機組將盈利水平更加穩定，現金流水平更好。

容量電價機制落地，容量電價補償未來將進一步提升。煤電容量電價機制自 2024 年實施以來，整體落地執行效果較好，從各地2024年以來煤電容量電價政策執行情況來看，多數地區 2024 年煤電容量電價在2分/KWh左右，湖南、河南、吉林、重慶、河北、廣西、陜西、湖北、安徽、江西等省份的度電容量電價水平相對較高，2024 年1-11 月的平均容量電價超過2 分/KWh。

未來煤電容量電價有望進一步提升，促進煤電盈利趨穩。根據國家發改委、國家能源局發布的《關于建立煤電容量電價機制的通知》，煤電容量電價按照回收煤電機組一定比例固定成本的方式確定。其中，用于計算容量電價的煤電機組固定成本實行全國統一標準，為每年每千瓦 330 元；通過容量電價回收的固定成本比例，綜合考慮各地電力系統需要、煤電功能轉型情況等因素確定，2024～2025年多數地方為 30%左右，部分煤電功能轉型較快的地方適當高一些，為50%左右。2026年起，將各地通過容量電價回收固定成本的比例提升至不低于50%。未來隨著煤電容量電價補償標準增加，度電收益水平將進一步增加，有助于促進火電盈利維持穩定。

2021 年 12 月，國家能源局印發《電力輔助服務管理辦法》，擴大輔助服務提供主體范圍，規范輔助服務分類和品種，新增轉動慣量、爬坡、穩定切機、穩定切負荷等輔助服務品種，進一步完善輔助服務考核補償與分攤機制，明確跨省跨區發電機組參與輔助服務的責任義務、參與方式和補償分攤原則，建立用戶參與的分擔共享機制；健全市場形成價格新機制，在以調峰輔助服務市場化交易為主的基礎上，持續推動調頻、備用、轉動慣量、爬坡等品種以市場競爭方式確定輔助服務提供主體，形成交易價格，降低系統輔助服務成本。2024 年 2 月，國家發改委、國家能源局發布《關于建立健全電力輔助服務市場價格機制的通知》，主要內容包括優化調峰輔助服務交易和價格機制、健全調頻輔助服務交易和價格機制、完善備用輔助服務交易和價格機制以及規范輔助服務價格傳導等，優化調峰、調頻、備用等輔助服務的交易和價格機制，并明確輔助服務價格傳導機制，促進電力經營主體提供新型電力系統需要的輔助服務和規范輔助服務交易和價格行為，保障電力系統安全穩定運行和促進新能源消納水平提升。2024 年 10 月，國家能源局印發《電力輔助服務市場基本規則（征求意見稿）》，提出科學確定輔助服務市場需求，合理設置輔助服務市場交易品種，按照“誰提供、誰獲利、誰受益、誰承擔”原則，優化各類輔助服務價格形成機制，健全輔助服務費用傳導機制，明確輔助服務的市場成員、輔助服務品種、輔助服務市場交易、費用產生及補償、傳導機制。

地區電力輔助服務實施細則逐步出臺，實現《電力輔助服務管理辦法》、《關于建立健全電力輔助服務市場價格機制的通知》等政策有效落地。電力輔助服務市場不斷完善，為火電等主體帶來增量收入來源，有助于推動火電向基礎保障性和靈活支撐電源轉型。隨著未來新能源裝機規模持續增加，未來國內電力輔助服務費用規模有望進一步增長。根據國際經驗，電力輔助服務費用一般在全社會總電費的 3%以上，該比例隨著新能源大規模接入還將不斷增加，據此可以預期的是，未來國內輔助服務費用規模有望超過千億規模，較當前國內電力輔助服務費用規模有較大增長空間。