船舶板塊營收及供需情況如何？

船舶制造產業鏈盈利水平持續改善，在手訂單飽滿。

1.2024年板塊營收同比+12%，受益于行業高景氣與在手訂單兌現

2024年船舶板塊實現營收2103億元，同比增長12%，受益于行業高景氣與在手訂單兌現，增速穩健。其中，造 船龍頭中國船舶、中國動力營收同比分別增長5%、15%，核心動力系統供應商中國動力營收同比增長15%，表 現亮眼。2025年Q1船舶板塊實現營收451億元，同比增長12%，供給剛性、交付訂單結構優化雙重作用下，延續 穩健增長態勢。

2024年板塊歸母凈利潤同比+12%，船廠盈利拐點已至

2024年船舶板塊實現歸母凈利潤72億元，同比增長103%，船廠交付結構中高價格、低成本的訂單占比持續提升 ，前期包袱逐步出清，利潤迎來向上拐點。其中，造船龍頭中國船舶、中國重工歸母凈利潤同比分別增長22% 、扭虧（同比增長21億元），核心動力系統供應商中國動力歸母凈利潤同比增長78%，表現亮眼。2025年Q1船 舶板塊實現歸母凈利潤23億元，同比增長225%，延續高增趨勢。

盈利能力修復，費控能力提升

2024年船舶板塊實現銷售毛利率11.7%，同比提升0.4pct，銷售凈利率4.2%，同比提升2.2pct。其中，造船龍頭 中國船舶、中國重工主營業務毛利率分別為10.2%（-0.4pct，受子公司外高橋收回四座海工平臺因素影響，剔除 后中國船舶的船舶修造和海工板塊毛利率+3.6pct）、10.8%（+1.0pct），銷售凈利率分別為4.9%（+1pct） /10.8%（+1pct），較上輪周期高點，仍有修復空間。2025年Q1船舶板塊實現銷售毛利率14.1%，同比提升3.7pct ，銷售凈利率6.4%，同比提升4.3pct，延續增長趨勢。

2024年船舶板塊期間費用率8.5%，同比下降0.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.4%/5.1%/4.5%/- 1.5%，同比分別變動-0.6/-0.5/+0.3/+0.2pct，規模效應攤薄銷售、管理費用，費控能力增強。

在手訂單飽滿，排產已至2028年后

2024年全球新造船市場延續高景氣：根據克拉克森，2024年全球船廠新簽訂單1.7億載重噸、6581萬修正總噸， 同比分別增長31%、34%，新簽訂單金額2038億美元，同比增長55%。其中，2024年中國船廠新簽訂單4744萬修 正總噸/1.3億載重噸，同比分別增長61%/58%。按修正總噸，中國船廠份額達70%，較為靈活的產能與較低的 成本支持中國船廠份額持續提升。受益于行業高景氣，2024年船舶板塊合同負債1703億元，同比增長23%，存 貨924億元，同比增長2%，頭部船廠排產已至2028年后。

船舶行業盈利、營收仍有空間，看好業績持續釋放

展望未來，船舶板塊在手訂單飽滿，且高價船占比持續提升，收入仍有望持續增長，利潤率將持續修復：（1）高 價訂單持續交付。本輪周期船價自2021年開始回升，2021末-2024年末船價分別同比上漲22%/5%/10%/6%。中國船 舶訂單交付結構中高船價比率逐年增長：2024-2026年交付訂單中，2021年簽單占比分別為65%/7%/0%，利潤率有 望持續提升。（2）原材料價格與船價已形成剪刀差。對比上一輪周期，以船廠代表中國船舶為例，毛利率、凈利率均有10pct以上修復空間。

2.供給端：活躍船廠數量減少，復工擴產難以滿足需求

供給端，全球造船業于2011年開始進入產能出清階段：根據克拉克森，2024年全球船廠產能、活躍船廠數分別為 0.5億CGT、402家，較2011年高點分別下降26%、60%，而同期全球船隊規模增長了58%。 當前造船產能正在逐步修復，但較上一輪周期供給端仍具備明顯剛性。根據克拉克森，預計2025-2026年全球船 舶交付量分別為4433/4472萬CGT（1.0/1.1億載重噸），同比分別增長8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/ 日/韓交付量分別為2010年高點的1.1/0.6/0.7倍，中國以外區域均難以大規模重啟和擴張產能。

3.需求端：船隊平均船齡上升，壽命更新需求持續

需求端，全球船隊平均船齡仍在持續增長。截至2024年末，按載重噸位計算，全球船隊的平均船齡為13.0年，同 比增長3%，按船只數量計算，平均船齡約22.6年，比2023年末增長2%。 未來10年船舶老齡化持續帶來存量更新需求。截至2024年三季度末，按總噸，15年以上船齡的船占比約33%，20 年以上船齡占比約16%，25年以上船齡占比約8%。參考克拉克森、貿發會對未來海運貿易量、船隊規模增速的 預測，以及現有船隊船齡結構，我們保守測算2025-2030年全球船舶年均交付需求約1.1億載重噸，壽命更新需求 占比超50%。