微軟業務經營表現如何？

AI 云業務加速成長，Agent 引領生產力革命。

1. 云業務營收超預期，AI 相關產品增速表現良好

微軟單季度營收及凈利潤均保持穩健增長。2025 財年 Q3，微軟單季度實現營業總收 入 700.66 億美元，同比增長 13.3%，單季度營收增速環比上一財季有所提升。同時，公司 單季度實現凈利潤 258.24 億美元，同比增長 17.7%，整體盈利能力保持穩健增長。

微軟發力 AI 業務導致單季度毛利率承壓，整體費用率持續優化。FY25Q3，微軟單季 度毛利率、凈利率分別為 68.72%、36.86%，同比分別下降 1.36pct、提升 1.39pct，環比 FY25Q2 分別提升了 0.03pct、2.24pct，凈利潤率提升顯著。從費用率情況看，FY25Q3，微 軟銷售、研發、管理費用率分別為 8.87%/11.70%/2.48%，同比分別下降 1.17pct/0.67pct/ 0.61pct，整體經營效率實現顯著提升。

微軟單季度現金流情況保持良好增長，OCF Margin 季節特征明顯，FY25Q3 同比有 所提升。FY2025Q3，微軟單季度經營性現金流凈額為 370.44 億美元，同比增長 16.1%， 自 FY2023Q3 以來公司的單季度經營性現金流水平保持良好增長態勢。從經營性現金流和 總營收的比值（OCF Margin）看，微軟季節性特征明顯，第二財季（對應自然年的第四季 度）OCF Magin 低于其他三個財季。FY25Q3，公司 OCF Magin 為 52.87%，同比提升 1.27pct，整體保持增長態勢。

微軟單季度資本開支保持高速增長，從 Capex 與 OCF 比值看公司投入力度仍在加 大。FY2025Q3，微軟單季度資本開支達到 167.45 億美元，同比增長 52.9%，而包含融資 租賃在內的資本開支達到 214 億美元，同比增長 52.9%，進入 2024 財年以來微軟受 AI 大模型迭代以及商業化應用的推動，資本開支保持高速增長。而從公司在 AI 基礎設施的投入 力度看，FY2025Q3 微軟單季度的 Capex/OCF 達到 45.20%，同比提升了 10.89pct，表現出 公司在 AI 基礎設施端的投入力度仍有加大的趨勢。

分業務看，微軟智能云業務貢獻主要營收增量。FY2025Q3，微軟智能云、生產力及業 務流程、更多個人計算業務分別實現營收 267.51/299.44/133.71 億美元，同比分別增長 20.82%/10.44%/6.09%，智能云業務貢獻主要業績增量。從盈利能力看，最新財季微軟智能 云、生產力及業務流程、更多個人計算業務分別實現經營性利潤 110.95/173.79/35.26 億美 元，同比分別增長 16.61%/14.77%/20.63%。

受 AI 商業化影響，智能云業務盈利能力短期承壓。FY25Q3，微軟智能云、生產力及 業務流程、更多個人計算業務的經營性利潤率分別為 41.48%/58.04%/26.37%，同比分別下 降 1.50pct、提升 2.19pct、提升 3.18pct，除智能云業務受 AI 推廣影響導致盈利能力短期承 壓外，其他業務盈利能力顯著提升。

AI 賦能下微軟核心產品條線營收保持良好增長。分產品看，FY25Q3 微軟服務器產品 及云服務（Server products and cloud services）、企業版 M365 產品及云服務（Microsoft 365 Commercial products and cloud services）、搜索及新聞廣告（Search and news advertising）、 消費者 M365 產品及云服務（Microsoft 365 Consumer products and cloud services）分別實現 營收 247.61/218.83/35.04/18.21 億美元，同比分別增長 22.18%/11.01%/14.70%/10.50%，在 AI 賦能下均保持良好增長態勢。

AI 持續賦能云及辦公應用業務。根據公司 FY25Q3 業績會表述，微軟云業務以及辦公 應用 AI 滲透加速推進，其中 FY25Q3 單季度微軟云端大模型吞吐量超 100 萬億 token（同 比增長 5 倍），3 月單月吞吐量達到 50 萬億 token，而在生產力工具層面目前已有超過 230,000 家企業組織使用 Copilot Studio，過去一個財季用戶構建了超過 100 萬個自定義 Agent 應用（QoQ +130%）。

業績指引彰顯公司經營信心，AI 賦能下云業務有望保持高速增長。根據公司 FY25Q3 業績會指引，FY25Q4 預計微軟生產力業務流程、智能云和更多個人計算業務分別實現營 收 320.5~323.5 億美元、287.5~290.5 億美元、123.5~128.5 億美元，按不變匯率計算預計 Azure 營收增速可達到 34%~35%。

2. 微軟云業務保持良好增長，AI 貢獻度實現加速提升

單季度智能云業務有所提速，商業云 cRPO 保持高速增長。FY2025Q3，微軟智能云 業務單季度實現營收 267.51 億美元，同比增長 20.8%，增速相較上一財季有所提升。從訂 單情況看，截至 FY25Q3 末，微軟商業云 cRPO 達到 3150 億美元，同比增長 34.04%，保 持高速增長。

微軟云業務單季度營收增長良好，毛利率受 AI 商業化影響短期承壓。FY2025Q3，微 軟云業務實現單季度營收 424 億美元，同比增長 20.5%，受 AI 商業化的影響，毛利率為 69%，環比有所下滑。Azure 云業務環比提速，AI 貢獻占比持續提升。FY25Q3，微軟 Azure & Other Cloud 營收增速為 33%，環比上一財季提升了 2pct，而 AI 貢獻占比提升至 16%，環比前幾個季度 Azure AI 業務的貢獻度加速提升。

Azure AI Foundry 可實現大規模設計、定制、管理和支持企業級 AI 應用程序和 Agent。AI Foundry 是一個綜合平臺，旨在簡化 AI 和機器學習解決方案的開發、測試和部 署流程。該平臺是微軟 Azure 云產品的一部分，提供一系列工具、服務和功能，使企業能 夠在安全、可擴展且高效的環境中構建和擴展定制化的 AI 解決方案。

微軟 Azure AI Foundry 包含了搜索、Agent 服務、內容安全、GitHub 等多項產品服 務。企業用戶通過構建對話 Agent，可使用高級對話理解構建確定性和可控的聊天機器人 和 AI 助手；而基于多模態內容處理能力，用戶可快速準確地處理索賠、發票、合同以及其 他文本、圖像、表格和圖形內容。從非結構化內容中提取信息并將其映射到結構化格式。

微軟 Copilot Studio 可構建和定制企業用戶 Agent 應用，通過 Agent 可為個人、團隊 或職能部門完成任務并執行流程。Copilot Studio 是一個端到端對話式 AI 平臺，支持使用 自然語言或圖形界面創建代理。借助 Copilot Studio，用戶可以輕松設計、測試和發布適合 其行業、部門或角色內部或外部場景需求的 Agent，并且可以構建獨立 Agent 或發布到 Microsoft 365 Copilot。 企業用戶可按照每月 200 美元或按需付費（Pay-as-you-go）兩種模式訂閱 Copilot Studio 服務，每月 200 美元的訂閱方案下企業用戶每月額度為 25,000 條消息，其中微軟定 義消息消耗率為：（1）常規（非生成式 AI）= 1 條消息；（2）生成式 AI（基于用戶的數據 進行回答）= 2 條消息。用戶可以根據容量混合使用常規和生成式 AI 消息。

微軟宣布智能體平臺和框架全面支持 MCP 協議，旨在構建開放的智能體網絡。近期 的微軟 Build 2025 大會上，微軟宣布在其智能體平臺和框架中全面支持 MCP 協議，覆蓋GitHub、Copilot Studio、Dynamics 365、Azure AI Foundry 等。此外，微軟更新了 MCP 的 授權規范，允許用戶通過現有的可信登錄方式，授權 Agent 和 LLM 驅動的應用程序訪問其 數據和服務（如個人存儲設備或訂閱服務）。 除 MCP 外，微軟在 5 月初已宣布 Azure AI Foundry 和 Microsoft Copilot Studio 兩大開 發平臺，支持最新的 Agent 開發協議 A2A，未來將與谷歌合作一起開發擴大 A2A 協議， 未來有望賦能企業用戶打破數據、開發模式、通信交互、操作環境等諸多壁壘，構建超大 規模的復雜智能體自動化流程。

3.辦公應用業務表現亮眼，Copilot 產品矩陣加速迭代

受匯率逆風影響表觀增速下滑，微軟 Microsoft 365 業務受益 AI 商業化良好增長。 FY2025Q3，微軟商業版 M365 產品及云服務實現營收 218.83 億美元，同比增長 11.0%，其 中 M365 商業云單季度營收增速為 12%（不變匯率計算為 15%），整體依然保持良好增長態 勢。

微軟 M365 企業版訂閱席位數保持良好增長。FY2025Q3，微軟 Microsoft 365 企業版 訂閱席位數同比增長 7%，增速環比上一季度持平，同時根據公司業績會表述，目前商業 版訂閱席位數已超過 4.3 億，各客戶群均實現安裝基數擴張（主要驅動為中小企業和一線 員工服務增長）。

微軟消費版 M365 業務呈現加速增長態勢，訂閱用戶數保持持續增長。FY2025Q3，微 軟消費版 Microsoft 365 產品及云服務實現營收 18.21 億美元，同比增長 10.5%，營收同比 增速持續提升，其中，M365 消費云單季度營收同比增長 10%（按不變匯率計算為 12%）， 截至本財季末微軟 M365 消費版訂閱用戶數達到 8770 萬，同比增長 8.5%，保持持續增長 狀態。

經測算，Office Copilot 未來有望為微軟 Office 業務貢獻顯著收入增量。針對商業版用 戶，我們以 FY25Q3 末披露的 4.30 億為席位數基準，而針對個人訂閱用戶，我們以 FY25Q3 披露的 8770 萬訂閱用戶數為基準，則 1%的 Office Copilot 滲透率可對企業用戶業 務創造 15.48 億美元年收入增量，對個人用戶業務創造 2.10 億美元年收入增量，考慮 Microsoft Office 企業席位數以及個人訂閱數未來仍將持續增長，我們認為 Office Copilot 業 務有望成為微軟 Office 相關業務核心增長點。

微軟持續推動 Microsoft 365 copilot 與硬件產品和軟件應用的融合，未來有望成為個 人及團隊辦公的入口。近期，微軟在電腦端的 Copilot 應用中發布“一鍵執行”（Click to go）功能，用戶可向 Microsoft 365 Copilot 詢問屏幕上的內容。只需按 Win+左鍵單擊， “一鍵執行”功能即可識別屏幕上的文本和圖像，提供可執行的操作，并允許 M365 Copilot 在不影響工作流程的情況下對其進行操作。 微軟旨在引導用戶以 Microsoft 365 Copilot 為起點，輕松訪問 Copilot Pages、生產力 應用和文件，以及企業搜索、Agent 和內容創建等功能。現在，用戶打開 Microsoft 365 Copilot 應用時，AI 將引導用戶瀏覽常用工具、應用、文件等內容。 用戶可以通過 Windows 設備上的 Copilot 鍵或快捷鍵 Win + C 與 Microsoft 365 Copilot Chat 進行交互。用 戶可快速與 Copilot 聊天、上傳文件和圖像或致電客服人員。

Microsoft 365 Copilot 各類應用功能均實現更新升級，音頻功能有望進一步賦能用戶 辦公效率提升。微軟正在將音頻功能集成到 OneDrive、Outlook、Teams、Word 和 Copilot Notebooks 等常用工具中，可基于文本及網頁內容快速生成音頻摘要。在 Word 中，用戶只 需打開 Copilot 聊天窗格，并讓 Copilot 生成音頻概覽即可；而在 Outlook 中，用戶可將鼠 標懸停在電子郵件中的鏈接文件上，然后選擇“生成音頻概覽”選項，Copilot 即可生成郵 件中鏈接文檔的概要描述。

除音頻功能外，Copilot 結合各辦公應用的功能矩陣持續擴充迭代。SharePoint Agent 能夠提供來自特定站點或內容的實時信息和洞察，讓用戶能夠更輕松地從 SharePoint 的海 量數據中尋找答案和洞察。用戶目前可以通過在聊天中@提及其他用戶，通過電子郵件或 Teams 共享這些 Agent。而針對企業用戶，IT 管理員可以在 Viva Insights 中監測 Copilot Studio Agent 的采用情況和業務影響，了解 Agent 的績效及其與 KPI 的關系，包括在 Copilot Studio 中創建并在 Copilot 之外發布的自定義 Agent，用戶可查看摘要和詳細指標， 例如創建的 Agent 數量、員工會話數量、滿意度得分、解決率和業務影響等。

3 月微軟推出 Researcher 和 Analyst 兩款 AI Agent，可以安全合規訪問用戶工作數據 （電子郵件、會議記錄、文件、聊天記錄等）以及網絡數據，分析海量信息并按需提供高 技能的專業知識。Researcher 可幫助用戶處理工作中復雜、多步驟的研究，提供高質量、 更準確的洞察，通過將 OpenAI 的 Deep Research 模型與 Microsoft 365 Copilot 的高級編排 和深度搜索功能相結合，用戶可以基于此 Agent 構建詳細的市場策略、識別新產品的空白 機會、完成市場分析等。Researcher 還可以通過連接器利用第三方數據來增強功能，可將 來自外部來源（如 Salesforce、ServiceNow、Confluence 等）的數據直接集成到 Microsoft 365 Copilot 中。 Analyst 旨在具備數據科學家的能力，可快速從原始數據中獲取洞察。Analyst 基于 OpenAI 的 o3-mini 推理模型構建，并針對高級數據分析進行了優化，采用思路鏈式推理解 決問題，并采取盡可能多的步驟來完善推理，最終提供與人類分析思維相符的高質量答 案。它可以運行 Python 來處理最復雜的數據查詢，用戶可以實時查看代碼檢查工作情況。

微軟于 Build 2025 大會推出 Microsoft 365 Copilot Tuning，企業可使用公司數據、工 作流和流程來調整 AI 模型。借助 Copilot Tuning ，用戶可以訓練模型，并使用 Copilot Studio 創建能夠高精度執行特定領域任務的 Agent 且無需編碼。用戶的 Agent 和數據在 Microsoft 365 服務邊界內安全運行，并且 Microsoft 不會使用客戶數據來訓練基礎模型。

4.搜索引擎：Copilot Search 有望推動微軟市占率提升

微軟搜索及新聞廣告業務規模加速增長，AI 大模型推動搜索引擎市占率穩步提升。 FY25Q3 單季度，微軟搜索及新聞廣告業務（Search and news advertising）實現營收 35.04 億美元，同比增長 14.70%，自 FY24Q3 單季度營收同比增速轉正以來持續提速。從搜索引 擎市占率看，微軟 New Bing 市占率從 2023 年上半年的不足 3%逐步增長至 2025 年第一季 度的 4%左右，市場占有率提升明顯但是仍有很大空間。

微軟發布基于 Bing 搜索引擎的 Copilot search 功能，將傳統網絡搜索與生成式搜索結 果相結合。Copilot Search 通過 Bing 檢查來自多個網站的信息，以顯示更詳細和準確的響 應內容。這些搜索結果將顯示引用和建議，引導人們了解更多關于某個主題的信息， Copilot Search 功能有望提升用戶使用搜索引擎的信息獲取效率大幅提升。