中國財險發展歷史、股東結構與經營分析

公司保費和盈利穩居行業第一。

中國人民財產保險股份有限公司（簡稱“中國財險”或“人保財險”）的前身是 1949 年 10 月 1 日成立的中國人民保險公司，總部設在北京，是中國人民保險集團股 份有限公司的核心子公司，是國內歷史悠久、業務規模大、綜合實力強的大型國有財 產保險公司。2003 年 11 月 6 日中國財險在中國香港聯交所主板掛牌上市(股票代碼 2328.HK)。 國內財險龍頭地位穩固。無論是從收入還是凈利潤規模來看，中國財險均處于 國內財險行業領先地位。保費收入方面，截至2024年末，中國財險市占率達37.5%， 顯著領先平安產險（22.5%）和太保財險（14.0%）。凈利潤方面，2024 年中國財險凈 利潤占行業總凈利潤比例達 47.3%，遠超平安產險（25%）和太保產險（12.7%）的比 例之和。

公司承保盈利持續領先，規模及品牌優勢突出。根據 13 個精算師，2024 年行業 83 家財險公司綜合成本率的中位數 102.8%（簡單平均值為 109.4%,加權平均值為 99.0%），其中僅 25 家公司（占比約 32%）綜合成本率低于 100%，實現承保盈利。 對比老三家財險公司和中小型財險公司，近15年（2010-2024年，下同）以來， 中小型公司綜合成本率平均高出老三家 4.9 個百分點。2024 年老三家平均綜合成本 率為 98.2%，中小型公司綜合成本率依然破百，為承保虧損。拆分來看，相比綜合賠 付率指標的差異而言，老三家與中小型財險公司的差異主要體現在綜合費用率上。近 15 年來，中小型公司綜合費用率平均高出老三家 7 個百分點左右。由此可見，大型 財險公司在實現費用和承保利潤上具有顯著規模優勢。 對比“老三家”財險公司中其他頭部兩家，近 15 年來看，中國財險綜合成本率 始終保持在 100%以下，持續實現承保盈利，而其他兩家綜合成本率在不同年份出現 破百，為承保虧損。拆分來看，中國財險的綜合賠付率相對較高，綜合費用率則顯著 優于其他兩家頭部險企，主要歸因于公司更強的規模優勢和品牌優勢。

截至 2024 年末，公司前四大股東為中國人保、花旗集團、新加坡政府投資公司、 貝萊德集團，分別持股 68.98%、3.38%、1.86%、1.84%，合計持股比例達 76.06%。 其中，中國人保始終為公司第一大股東兼控股股東，持股數量遠超其他股東，且持股 比例保持穩定，自 2003 年 11 月上市以來均持股 69%左右。中國財政部持有中國人 保 60.84%的股份，為中國財險的實際控制人。

財險盈利模式簡單清晰，主要由承保和投資兩部分組成，其中投資貢獻主要利 潤。具體來看，ROE 可以分解為承保 ROE、投資 ROE 和其他凈收支率，其中承保 ROE 由承保利潤率和承保杠桿（=保險服務收入/歸母凈資產）所決定，投資 ROE 由 投資收益率和投資杠桿（=投資資產/歸母凈資產）所決定。以 2024 年中國財險經營 情況來看，公司歸母凈利潤 321.73 億元，同比+30.9%；ROE 為 12.5%，同比 +1.9pp。拆分來看，承保方面，2024 年承保利潤 57.13 億元，同比-43.9%；承保利 潤率為 1.2%，同比-1.1pp，承保杠桿為 1.88，同比-0.1 個單位，計算得到承保 ROE 為 2.2%，同比-2.2pp；投資方面，2024 年總投資收益 349.37 億元，同比+67.9%； 投資收益率5.2%，同比+1.7pp，投資杠桿2.62，同比基本持平，計算得到投資ROE 為 13.5%，同比+4.6pp。整體來看，歷年三家頭部財險公司投資 ROE 均遠超承保 ROE。橫向對比來看，2024 年中國財險 ROE 最高，主要系公司總投資收益率（及 投資 ROE）表現優于其他兩家險企。

公司償付能力充足。2014 年以來，中國財險償付能力充足率均保持在 200%以 上，遠高于監管要求水平。2024 年，公司綜合償付能力充足率達 232.6%，同比 +0.2pp，遠高于監管標準（150%）；核心償付能力充足率達 211.0%，同比+2.3pp，遠高于監管標準（50%）。充足的償付能力給予公司靈活的業務經營空間和持續穩定 分紅的保障。 重視股東回報，分紅策略延續性較強。公司利潤分配重視對投資者的合理回報， 維持較高的分紅率，2011-2024 年公司現金分紅從 24.95 億元增長至 120.12 億元 （CAGR=12.8%），每股股利從 0.22 元增長至 0.54 元（CAGR=7.2%），年均股利支 付率（即分紅率）平均值達 36.5%。