中國財險各項業務布局情況如何？

財險穩健發展，投資具備韌性。

1.承保端：車險優勢突出，非車險潛力較大

1.1.車險業務：保費和承保盈利均保持行業絕對領先

車險為中國財險基本盤。從財險業務原保費收入來看，公司車險原保費收入在 財險總保費中占據半壁江山，2024 年人保車險原保費收入達 2,974 億元，同比+4.1%， 占財險總保費的 55%。從財險業務承保利潤來看，公司車險為財險業務盈利基本盤，2024 年車險承保利潤 92.85 億元，在覆蓋非車險的承保虧損 35.72 億元的基礎上，拉 動公司財險業務保持承保盈利。

公司車險優勢領先。中國財險的車險業務在規模和盈利上均占據領先優勢，保 費規模方面，車險市場競爭格局較為穩定，“老三家”成立時間最久、分支機構布局 和車險經營時間都遠超其他中小險企，市場份額長期保持在 70%左右。其中，中國財 險的車險業務龍頭地位穩固，2024 年市占率達 32.1%，遠超其他兩家頭部險企（平安 25.5%、太保 12.3%）。承保盈利方面，平均來看，人保車險承保利潤率相較其他兩家 頭部險企更高。2016-2024 年，中國財險的平均車險綜合成本率為 96.8%，太保產險 為 97.9%，（2017-2024 年）平安財險的平均車險綜合成本率為 97.6%。 整體來看，中國財險的車險業務賠付率和費用率表現較優。我們認為主要系 1） 公司優化業務結構，大力發展品質更優的家用車業務，2024 年公司家用車保費占比 同比+1.0pp 至 74.3%；2024 年公司家自車新車市場占有率同比+0.3pp 至 38.8%；續保 率 2020-2023 年連續提升至 77.8%。2）不斷強化自有渠道建設，持續提升直銷團隊綜 合服務能力。2024 年公司直銷渠道原保費收入占財險保費的 31.3%，占比逐年增加， 遠高于其他兩家。直銷渠道使得公司能夠有效管控銷售端和服務鏈條，可將零配件價 格控制在合理范圍以降低運營成本與費用率。3）中國財險從人、從車和從用等諸多風險因子，建立了領先行業的風險識別和差異化定價模型，并在龐大的客戶數量基礎 上形成了優異議價能力和成本管控能力。

新能源車險成為車險增量市場的主力。根據 Wind 數據庫，截至 2024 年末我國 新能源汽車保有量 3140 萬輛，同比+53.8%，占汽車總保有量的 8.9%，同比+2.8pp。 2024 年，我國新能源汽車年銷量 949.5 萬輛，同比+212.8%。從發展趨勢看，新能源 汽車符合國家綠色和戰略性新興產業的發展方向。受益于新車銷量增長，新能源車險 承保數量和保費規模也實現快速增長。

根據中國精算師協會和銀保信、以及中國銀保保險報的數據，我國新能源車險承 保車輛從 2021 年 700 多萬輛到 2023 年 2,000 多萬輛，2024 年達 3105 萬輛；保費規 模從 2021 年 300 多億元提升至 2023 年的近千億元，2024 年實現保費收入 1409 億元 （占車險總保費的 15.4%）。根據《證券日報》，2025 年上半年，新能源商業車險簽單 保費約 661.7 億元，同比+41.44%，遠高于全行業車險（包括商業車險和交強險）保 費同比增速（3.27%）。中國人保集團副總裁、人保財險總裁于澤在中國人保 2024 年 度業績發布會上表示，根據多家機構預測，2025 年新能源車險保費將繼續快速增長， 市場規模或達 1540-1800 億元，占車險總保費比例約為 15.7%-18.7%。2024 年中國財 險新能源汽車保險實現快速發展，承保數量同比+57.3%至 1159 萬輛，保費收入同比 +58.7%至 509 億元。 目前新能源車險行業呈持續虧損，中國財險今年有望實現承保盈利。根據中國 精算師協會和銀保信數據，2024 年我國保險行業承保新能源汽車虧損 57 億元，且呈 現連續虧損，共承保車系 2795 個，其中賠付率超過 100%（尚未考慮財險公司日常經 營管理費用成本）的高賠付車系有 137 個，主要系新能源汽車維修成本較高、出險率 較高等。根據中新經緯、證券日報報道，中國人保集團副總裁、人保財險總裁于澤分 別在中國人保 2023、2024 年度業績發布會上表示，2023 年人保財險的新能源車險商 業險綜合成本率高于傳統燃油車險商業險 7pp 左右，但基于車險管理水平，優于行業 2-3pp；2024 年人保財險已實現家自車商業險保費同比+4.9pp 至 70%，而家自車綜合 成本率小于 100%；明確提出 2025 年將新能源車綜合成本率降至 100%以內的目標。 于澤表示人保財險將通過以下幾方面努力實現以上目標：1）優化定價能力：通 過大數據分析和精準定價模型，優化業務結構，降低高風險業務的承保比例；2）全 流程經營能力提升：從承保到理賠，全流程優化服務效率，減少不必要的開支；3） 創新產品開發：開發覆蓋新能源車全生命周期的產品，例如“車+一切”模式，將新 能源車與充電、維修、智能駕駛等服務捆綁，拓寬盈利渠道。 相關政策的落地實施也助力新能源車險賠付率持續改善。今年1 月份，金融監管 總局等四部門發布《關于深化改革加強監管促進新能源車險高質量發展的指導意見》， 從合理降低新能源汽車維修使用成本、創新優化新能源車險供給、提升新能源車險經 營管理水平等方面促進新能源車險高質量發展。同時，受保險公司加大車險運營質量 管理的一系列措施落地，更多具備專業能力和成本優勢的維修服務企業對車險理賠的 支持等因素影響，新能源車險賠付將呈現穩中有降的態勢。整體來看，新能源車險綜 合成本率有望呈現持續下降的趨勢。

1.2.非車險業務：保費核心增長極，承保利潤有望改善

公司非車險保費收入持續增長，2024 年占比達 45%。目前非車險業務已成為中國 財險原保費收入的主要增長點，2018-2024 年公司非車險原保費收入從 1,291 億元快 速增長至 2,407 億元，年復合增速高達 10.9%，高于公司財險業務的增速 5.6%；非車 險原保費收入在財險總保費中占比從 2018 年的 33%持續提升至 2024 年的 45%。從承 保利潤來看，公司非車險業務長期承保虧損，2023 年為多年來首次實現盈利 15.7 億 元（主要由意健險和農險貢獻）；而 2024 年由盈轉虧，承保虧損 35.72 億元。

意健險和農險為公司前兩大險種，貢獻主要保費和利潤。公司積極拓展意健險， 2016 年起意健險保費收入超過農險，成為公司非車險中占比最高的險種（2024 年占 比達 42%）。由于大病保險占比高且賠付多，2023 年以前意健險綜合賠付率均在 80% 以上，且連續多年承保虧損。2023 年得益于嚴格控費，綜合費用率和綜合成本率分 別同比-4.6pp/-2.8pp 至 38.4%/97.7%，實現承保利潤 10.07 億元，為 2019 年以來首 次扭虧；2024 年仍實現承保盈利 2.42 億元。農險為目前公司保費規模第二大的非車 險種（2024 年占比 23%）。農險為公司為數不多連續多年實現承保盈利的非車險種 （僅 2019、2021 年受重大自然災害影響小幅虧損），2024 年綜合成本率 99.7%，同比 +3.9pp（系當年災害損失增加導致總賠付率+3.9pp），仍實現承保利潤 1.58 億元。公 司主動服務全面推進鄉村振興和農業強國建設，加快推進國家重大農業保險政策落地，搶抓三大主糧完全成本和種植收入保險實施范圍擴大等政策機遇，種植險、養殖險業 務繼續保持快速發展，2022 年公司在農險市場份額達 42.7%。 責任險受國家“鞏固拓展脫貧攻堅成果”、“完善防災減災體制機制”部署影響， 大力發展安全生產責任險、政府救助類保險等業務，為公司目前保費收入第三大的非 車險種，2024 年保費占比為 16%，綜合成本率為 105.2%。公司責任險自 2021 年以來 持續呈承保虧損，主要系人傷賠付標準隨社會平均收入水平上漲。此外，2024 年公 司企財險/信用保證險/貨運險保費收入分別占 7%/2%/3%，綜合成本率分別為 113.4%/76.4%(2022 年)/93.3%(2022 年)。

非車險行業近年來持續虧損，頭部險企憑借規模效應和資源稟賦更具優勢。從 保費收入來看，過去十多年非車險業務迎來快速發展，非車險行業原保費收入持續增 長至 2023 年的 7,195 億元，同比+8.1%，2010-2023 年復合增速高達 16.2%（高于期 間行業增速 11.1%），在財險總保費中占比從 25%提升至 45%。非車險行業競爭相較車 險行業更為激烈，老三家在非車險市場所占份額 58%，剩余 42%的市場份額由行業剩 余 81 家主體爭奪。然而從承保利潤來看，根據 13 個精算師和今日保數據，2024 年非 車險行業整體承保虧損49億元（其中老三家虧損0.9億元），近5年（2020-2024年） 累計虧損約 400 億元。非車險業務是需要長期投入、但見效較慢的一類業務，相比車 險業務，非車險更講究與合作伙伴的長期關系，更需要在核保、風控等方面技術的積累，頭部險企憑借政府資源與規模壁壘在非車險（尤其是具備規模效應和可持續盈利 模式的細分市場）經營上更具優勢。同時非車險業務面臨前期規模小數據少、成本難 以攤銷等難題，中小財險公司向非車險轉型很難短期見效。 隨著后續非車險“報行合一”正式推行，公司作為財險龍頭，非車險綜合成本 率或將持續改善。中國人保副總裁、人保財險總裁于澤在中國人保 2024 年度業績發 布會上表示，非車險方面，公司的發展目標是，積極推動發展快于 GDP 增速，實現非 車險承保盈利比2024年明顯改善，綜合成本率力爭達到99%左右。為實現上述目標， 2025 年將重點抓好以下工作舉措：在個人非車險方面，服務擴大內需政策落地，創 新個人業務“場景+客戶+產品”矩陣，戰略性發展商業健康險，大力推動文旅險、體 育保險、服務型家財險業務發展。 2025 年 7 月，根據上海證券報、每日財經新聞等多個媒體報道，金融監管總局 正式下發《關于加強非車險監管有關事項的通知》的征求意見稿，從嚴格執行經備案 的保險條款和保險費率（下稱“報行合一”）、有效管控應收保費風險、推進財險行業 降本增效等方面規范財險公司非車險業務的發展。中國人保副總裁、人保財險總裁于 澤認為從車險“報行合一”經驗來看，預計如果非車險報行合一順利推進，實施“報 行合一”的業務先期能夠推動降低費用率 1 個百分點左右，支持商業非車險業務質量 改善；也有助于公司將資源從惡性競爭中解放出來，釋放早期在風險減量服務方面的 投入效能，發揮公司的品牌、規模、網絡、專業和人才優勢，支持擴大定價承保能力、 提升理賠服務水平、增強市場競爭力，促進公司經營業績的提升。參考車險經驗，非 車險“報行合一”落地或將進一步放大頭部財險公司的資源優勢，公司作為龍頭具備 顯著優勢。

2.投資端：規模穩步增長，收益波動較小

公司投資資產逐年穩定增長，以固收投資為主。公司投資資產規模從 2014 年的 2951.28 億元持續增長至 2024 年 6765.12 億元（CAGR 達 8.6%）。投資結構方面， 按投資對象分，與其他壽險公司類似，中國財險也以固收為主要配置方向。截至 2024 年末定期存款/債券/其他固收類投資分別占比 11.4%/38.4%/10.4%，合計占比 60.2%，近 3 年占比基本穩定；權益占比則顯著高于同業，其中股票和基金占比 12.7%，其他權益類投資 12.4%。按會計計量分，截至 2024 年末公司 AC 類(包括定 期存款) /FVOCI類 /FVTPL 類金融資產分別占 31.5%/36.0%/17.7%。

總投資收益率基本穩定在 5%左右水平。公司投資管理能力較為優異，總投資收 益率仍基本保持在 5%左右水平，投資業績波動性較小。