輕工制造行業供需與運營情況如何？

產能過剩與“內卷”加劇的困境.

中國造紙行業當前的主要矛盾，在于供需錯配。以包裝紙行業為例，2024 年箱板紙、 瓦楞紙、白卡紙的行業產能分別達到 4777 萬噸、3628 萬噸和 1707 萬噸，而同期的 表觀消費量僅為 3533 萬噸、2544 萬噸和 811 萬噸，這意味著包裝紙產能約為需求的 1.4 至 2.1 倍。這種顯著的供需缺口，或是行業“內卷”的根本源頭。

值得關注的是產能擴張的結構性問題。此輪產能擴張呈現出兩大新特征：一、不同紙種產能擴張速度差異明顯，2020 年以來雙膠紙、白卡紙產能增長速度較 2014-2020年顯著加快。2014-2020年雙膠紙、白卡紙產能CAGR分別為2.70%和4.65%， 而 2020-2024 年雙膠紙、白卡紙產能 CAGR 則達到了 7.78%和 11.06%。相比之下，雙 銅紙由于需求的萎縮幾乎沒有新增產能，而箱板紙、瓦楞紙和生活用紙的擴產速度相 對穩定。

二、跨界競爭加劇，以雙膠紙為例，2020-2025 年預計累計新增產能 641 萬噸，其中 傳統雙膠紙龍頭（太陽紙業、亞太森博等）的產能占比僅為 44%，而大量新增產能來 自于包裝紙（玖龍紙業）、白卡紙（博匯紙業、五洲特紙）等領域的巨頭。這些新進 入者憑借其雄厚的資本實力和在其他領域的成功經驗，試圖通過多元化布局來尋求 新的增長點。跨界競爭的加劇，使得行業從簡單的同質化競爭，演變為更為復雜的、 基于全產業鏈成本控制的立體戰，進一步加劇了“內卷”的深度和廣度。

供給過剩直接反映在市場價格上。自 2021 年高點回落后，各主要紙種價格便進入了 漫長的下行通道。到 2025 年上半年，雙膠紙、箱板紙、瓦楞紙、白卡紙等主流品類 的價格已創新低或處于極低歷史分位。即便在傳統旺季，價格反彈也顯得乏力且短暫， 市場彌漫著濃厚的觀望情緒。

價格的持續低迷，疊加原材料成本的波動，一定程度上侵蝕了造紙企業的盈利空間。 自 2023 年下半年以來，雙膠紙、白卡紙等多個紙種的單噸毛利基本處于盈虧平衡線 以下運行，甚至深度虧損。行業整體的財務數據也印證了這一點，根據國家統計局數 據，2024 年造紙和紙制品業的利潤總額降至歷史低點 520 億元，而虧損企業虧損總 額則達到創紀錄的 168 億元。

在供需失衡和價格低迷的雙重壓力下，企業的生產運營也呈現出疲態，最直觀的指 標便是行業開工率的持續下滑。行業開工率已從過去 80-90%的高位，持續下降至如 今的 60-70%的水平。開工率的下降一方面是企業面對虧損和需求不振的主動減產行 為，另一方面也從側面反映了市場有效需求的不足。

與此同時，庫存問題日益凸顯。產成品銷售不暢，只能積壓在倉庫中，占用了企業大 量的流動資金，并對未來的紙價形成潛在的拋售壓力。以包裝紙為例，當前包裝紙行 業的社會庫存處于 2019 年以來的高位區間。其中，箱板紙的社會庫存在 2021 年起 便維持在高位，僅 2024 年下半年在以舊換新政策帶動下庫存短暫回落。企業因此陷 入了面臨現金流緊張與潛在虧損的兩難選擇。

總結造紙行業現狀： 供給端：自 2020 年以來，行業進入新一輪產能擴張高峰，增速遠超需求，且呈現出 龍頭企業跨界競爭、新產能自帶成本優勢的新特征，加劇了“內卷”烈度。 市場端：供需失衡導致各主要紙種價格和企業盈利能力雙雙跌至歷史低位，行業陷入 大面積虧損。 運營端：企業被迫降低開工率以應對市場疲軟，但產成品庫存依舊高企，去庫壓力較 大，制約了行業景氣度的回升。