輕工制造整體及分板塊收入情況如何？

2025Q2 造紙板塊收入同比-11.91%至 425.04 億元，歸母凈利潤為-7.47 億元， 板塊收入盈利整體承壓。

1. 輕工整體：收入穩健增長，盈利能力分化

2025Q2 輕工制造板塊收入同比+3.59%提升至 1580.45 億元，2025H1 同比+2.34% 提升至 2958.02 億元，其中 2025Q2 造紙收入同比下滑 11.91%，文娛板塊微增，家 居、包裝印刷同比實現雙位數增長，家居剔除特殊個股（追溯調整后 ST 松發 Q2 同 比+324.23%）后，板塊同比呈小個位數下滑。2025Q2 輕工整體歸母凈利潤同比-23.98% 至 72.05 億元，2025H1 同比-20.32%至 136.67 億元。

分板塊來看：1）家居：2025Q2 外銷持續發力，6 月國補斷檔背景下定制訂單承 壓，軟體表現較優，智能衛浴持續疲弱。外銷雖仍受關稅不確定性影響，但企業 通過產能轉移、關稅分攤、終端漲價等方式減弱損失，表現優于預期；2）造紙： 2025Q2 紙價環比下行，2025Q2 雙膠紙/雙銅紙/箱板紙/瓦楞紙價格環比 Q1 分別 -3.42%/-2.08%/-5.23%/-9.63%，板塊收入承壓；3）包裝：下游消費電子需求穩 健，紙包裝龍頭公司全球化布局有望對沖關稅風險；金屬包裝行業龍頭加速海外 業務布局；紙塑包裝板塊，永新股份費用管控優化，業績穩健增長；4）文娛用 品：百亞股份外圍市場維持高增，看好線上渠道修復；登康口腔收入利潤穩健增 長，毛利率同比改善；傳統文具企業加速 IP 衍生品新業務發展，AI 眼鏡新品迭 出，傳統光學鏡片業務景氣度環比改善。

2025Q2/2025H1 輕工整體毛利率分別-0.41/-0.88pct，各板塊盈利分化。家居受 行業需求持續疲軟和國補斷檔影響，部分定制公司在主動降價的同時推出讓利 套餐，Q2 單價下行致使毛利率下滑，其中定制業績持續承壓，軟體表現優于行 業平均水平；造紙板塊毛利率同比-2.10pct 至 10.12%,板塊盈利整體承壓，龍 頭太陽紙業盈利環比修復；出口企業盈利分化，海外產能爬坡使部分企業業績承 壓；315 輿情持續擾動百亞等個護龍頭 Q2 電商渠道盈利。

展望 2025Q3，家居內銷壓力或仍存，但受產品屬性、更新周期和國補政策影響， 預計軟體下半年表現或仍將好于定制；中美關稅仍未完全落地，但東南亞對美關 稅談判已接近尾聲，預計未來關稅對海外擁有完備產能的家居企業影響或有限， 尤其夢百合等已在美國建廠并盈利的稀缺標的有望受益；盡管文化紙短期價格 承壓，但海外漿價回升為后續紙價觸底反彈奠定基礎，7 月以來在國廢成本支撐 和部分紙企短期停機擾動影響下，箱板瓦楞紙順利提價，Q3 廢紙系產品盈利有 望環比上行；紙包裝龍頭業績有望穩健成長，高分紅回饋股東，投資價值凸顯； 新消費看好百亞線上渠道修復帶動業績回暖。

2. 家居：定制訂單承壓，軟體表現優于預期

2025Q2 家居板塊收入同比+10.68%提升至 679.39 億元，2025H1 收入同比+8.89% 至 1218.60 億元；2025Q2 歸母凈利潤同比-0.28%至 58.84 億元，2025H1 歸母凈利潤 同比+4.79%至95.23億元。其中剔除特殊個股（追溯調整后ST松發Q2同比+324.23%） 后，Q2 家居收入同比呈小個位數下滑。

定制訂單承壓，軟體表現相對較優，智能衛浴持續疲弱。2025Q2 家居板塊壓力 仍存，5-6 月國補斷檔一定程度拖累定制家居訂單表現，且整裝渠道競爭逐漸激 烈，Q2 定制板塊收入同比-10.07%，歸母凈利潤同比-18.37%；成品家居表現優 于定制家居，收入同比+3.76%，其中國補帶動下功能沙發和床墊的銷售表現優于 市場預期，電商渠道全價格帶覆蓋拉動喜臨門等床墊品牌客單值上行，外銷雖仍 受關稅不確定性影響，但大部分輕工出口企業已在東南亞建立工廠，企業通過產 能轉移、關稅分攤、終端漲價等方式減小損失，因此匠心家居、恒林股份、顧家 家居、夢百合等公司 Q2 業績均優于家居行業平均水平。智能衛浴 3C 認證于 7 月正式實施，但政策需監管部門持續推進，效果或將有所延后，因此行業競爭仍 較大，Q2 維持疲弱狀態。

整合存量門店資源以提升經營質量，調整價格帶以實現業務結構升級。為適應 市場購買力下降和行業競爭加劇趨勢，索菲亞等定制公司在主動降價的同時還 推出讓利套餐，因此 Q2 單價下行致使毛利率下滑。與此同時，歐派等公司持續 加強成本及費用控制，通過整合存量門店資源，以幫扶經銷商聚焦獲客引流和大 家居轉型，因此 Q2 期間費率持續下行，利潤僅個位數下滑。軟體家居業績表現 優異，其中喜臨門通過構建線上基礎款到高端線全價格帶矩陣以實現業務結構 優化升級，顧家內貿業績穩步提升，跨境電商雖一定程度上受關稅影響，但外貿 收入持續增長攤薄成本，因此毛利率仍持續上行。

展望后續，當前中美關稅仍未完全落地，但東南亞對美關稅談判已接近尾聲，預 計未來關稅對海外擁有完備產能的家居企業影響或有限，尤其夢百合等已在美 國建廠并盈利的稀缺標的有望受益于此輪關稅洗牌。內銷壓力或仍存，但受產品 屬性、更新周期和國補政策影響，預計軟體下半年表現或仍將好于定制，待 3C 認證全面鋪開后，智能衛浴競爭壓力或將得到有效緩解。

3. 造紙：板塊整體承壓，期待“反內卷”成效

2025Q2 造紙板塊收入同比-11.91%至 425.04 億元，歸母凈利潤為-7.47 億元， 板塊收入盈利整體承壓。細分板塊看，2025Q2 大宗紙收入同比-17.53%至 310.97 億 元，特種紙收入同比+8.17%至 114.07 億元。

2025Q2 紙價環比下行，板塊收入承壓。2025Q2 雙膠紙/雙銅紙/箱板紙/瓦楞紙 價格環比 Q1 分別-3.42%/-2.08%/-5.23%/-9.63%，紙價下行背景下 2025Q2 造紙 公司收入普遍承壓。分紙種來看，1）木漿系：截至 8 月 28 日，Q3 以來雙膠紙/ 雙銅紙價格-3.90%/-5.37%，預計 Q3 文化紙收入或仍將承壓；2）廢紙系：7 月 以來多家包裝紙企業發布漲價函，包裝紙價格拐點或顯現。

期間費率維持穩定，板塊內盈利分化。2025Q2 造紙板塊毛利率同比-2.10pct 至 10.12%,板塊盈利整體承壓；期間費率同比+0.05pct 至 9.02%，維持穩定。分公 司來看，太陽紙業/岳陽林紙/山鷹國際 2025Q2 毛利率同比+0.11/+3.34/ +1.33pct 達 17.26%/11.97%/9.15%，其余公司毛利率同比下滑。

龍頭太陽紙業盈利環比修復。2025H1太陽紙業實現營收191.13億元，同比-6.87%； 實現歸母凈利潤 17.80 億元，同比+1.26%；實現扣非后歸母凈利潤 17.64 億元， 同比-2.95%。單季度看，2025Q2 太陽紙業實現營收 92.15 億元，同比-10.87%； 實現歸母凈利潤 8.94 億元，同比+11.49%；實現扣非后歸母凈利潤 8.80 億元， 同比+1.82%。公司產能擴張規劃清晰，多基地項目有序推進，為中期成長提速奠 定基礎：1）山東基地：顏店 3.7 萬噸特種紙產線 5 月已穩定運行，14 萬噸特種 紙項目二期預計 2026Q1 試產；兗州溶解漿產線搬遷后 6 月已穩定運行，預計 Q3 有望貢獻增量利潤；公司公告新增投資70萬噸高端包裝紙+60萬噸化學漿產線， 預計投資分別不超過 15.3、35.1 億元；2）廣西基地：PM11 和 PM12 紙機（高檔 包裝紙）、30 萬噸生活用紙、40 萬噸特種紙、35 萬噸化學漿、15 萬噸化機漿均 有望于 2025Q3-Q4 試產。

展望后續，1）木漿系方面，盡管文化紙短期價格承壓，但海外漿價回升有望為 后續紙價觸底反彈奠定基礎；2）廢紙系方面，7 月以來在國廢成本支撐和部分 紙企短期停機擾動影響下，箱板瓦楞紙順利提價，Q3 廢紙系產品盈利有望環比 上行。

4. 包裝：金屬包裝出海加速，紙包龍頭穩健

2025Q2 包裝板塊收入同比+14.98%至 338.65 億元，歸母凈利潤同比+15.07%至 15.20 億元，收入利潤均同比改善。2025Q2 包裝板塊毛利率、期間費用率及歸母凈 利率分別同比-1.08、-0.76 及+0.00pct。

紙包裝：裕同科技發布員工持股計劃顯信心。2025Q2 裕同科技實現收入 41.8 億 元，同比+7.7%；歸母凈利潤 3.1 億元，同比+12.3%；扣非歸母凈利潤 3.1 億元， 同比+12.1%。公司發布 2025 年員工持股計劃，考核目標為以 2024 年歸母凈利 潤為基數，2025-2027 年歸母凈利潤增長率不低于 10%/20%/30%，激勵有望提升 員工積極性。2025 半年度公司擬分紅 3.9 億元，占 2025H1 歸母凈利潤的 70.2%。

金屬包裝：行業龍頭加速海外業務布局。2025Q2 奧瑞金實現營收 61.52 億元， 同比+68.35%，歸母凈利潤 2.39 億元，同比-11.36%，扣非歸母凈利潤 2.12 億 元，同比-19.91%。奧瑞金營收大幅增長，主要系中糧包裝并表所致。8 月 2 日， 奧瑞金公告擬在泰國（投資 4.42 億元，規劃年產能 7 億罐）和哈薩克斯坦（投 資 6.47 億元，規劃年產能 9 億罐）新建生產基地。

塑料包裝：永新股份費用管控優化，業績穩健增長。2025Q2 永新股份實現收入 8.98 億元，同比+10.07%；歸母凈利潤 0.94 億元，同比+0.65%；扣非后歸母凈 利潤 0.89 億元，同比+0.89%。2025H1 海外業務實現營收 3.03 億元，同比增長 39.67%。2025H1 公司期間費用率同比下降 0.96pct 至 9.45%，費用管控優化助 力業績穩健增長。

展望未來，紙包裝龍頭業績有望穩健成長，高分紅回饋股東，投資價值凸顯。金 屬包裝龍頭積極推進海外產能建設，以順應行業國際化發展趨勢，通過在東南 亞、中亞地區投資開展二片罐業務，以期為海外業務提速發展奠定良好基礎。

5. 文娛用品：新消費板塊仍維持較高景氣度

2025Q2 文娛用品板塊收入同比+1.85%至 137.36 億，歸母凈利潤同比-10.14%至 5.47 億元，收入穩健，利潤承壓。2025Q2 文娛用品板塊毛利率、期間費用率及歸母 凈利率分別同比+0.23、+1.27 及-0.53pct。

衛生巾：百亞股份外圍市場維持高增，看好線上渠道修復。2025Q2 公司實現營 收 7.68 億元，同比+0.18%，實現歸母凈利潤 0.57 億元，同比-25.50%，實現扣非歸母凈利潤 0.53 億元，同比-28.42%。外圍市場持續高增，315 輿情影響公司 電商渠道短期承壓，2025H1 銷售費用尤其營銷類推廣費用同比增長 26.1%，費用 大幅增長擾動公司凈利率下行。近期網紅衛生巾輿情事件頻發，減弱消費者對網 紅品牌信任度。百亞推出益生菌新品，有機純棉系列銷額可觀，8 月 1-13 日自 由點品牌抖音銷額排名第一，看好公司線上渠道修復。

牙膏：登康口腔收入利潤穩健增長，毛利率同比改善。2025Q2 公司實現營收 4.11 億元，同比+20.11%，實現歸母凈利潤 0.42 億元，同比+19.66%，實現扣非后歸 母凈利潤 0.34 億元，同比+24.02%，收入利潤增長穩健。2025H1 登康口腔銷售 毛利率同比+5.68pct 達 52.61%，主要系公司產品結構優化，中高端牙膏占比提 升。2025H1 公司期間費用率同比+5.35pct 至 42.29%，其中銷售費用率同比 +6.34pct 至 36.5%，主要為電商投流費用增長所致。

AI 眼鏡：持續關注新品推廣節奏。2025Q2 明月鏡片實現營收 2.02 億元，同比 +4.71%，實現歸母凈利潤 0.48 億元，同比+3.42%，實現扣非后歸母凈利潤 0.41 億元，同比+1.09%。2025 年 6 月底小米發布新款 AI 拍攝智能眼鏡，明月鏡片作 為小米合作伙伴提供光學配鏡支持。2025 年行業進入“百鏡大戰”時代，各大 廠商不僅在充電、芯片方案、光學成像、算力等方面做出了不同改進方案，渠道 端也開始效仿 Meta 與 Ray-Ban 合作方式，與輕工光學鏡片制造及渠道商達成戰 略合作，相關企業有望享受行業紅利，實現收入業績持續增長。

IP 經濟：傳統文具企業加速 IP 衍生品新業務發展。廣博股份加速徽章（吧唧）、 卡牌、毛絨等新項目孵化。目前公司 IP 矩陣涵蓋外部熱門授權 IP 和自有 IP， 外部授權 IP 包括“誅仙”、“名偵探柯南”、“銀魂”、“三麗鷗”等，公司自主培 育的“汐西醬”、“MIMO”等 IP 形象亦深受粉絲喜愛。晨光在傳統文具領域憑借 IP 聯名策略不斷強化產品力，在谷子類產品的布局上，以旗下獨立潮玩品牌“奇 只好玩”為核心，依靠傳統校邊店及九木雜物社等新零售渠道，切入 IP 經濟領 域。