債市市場表現及展望分析

收益率繼續(xù)調整，利差上行。

1. 市場表現如何？

本周信用債收益率整體全面上行，利差普遍走闊。本周信用債收益率和利差整體 大幅調整，其中長端調整更為明顯，部分長期限城投債上行超 10bp。信用利差整 體上行，短端長端走勢分化較大，長期限城投債利差大幅走闊，短端利差小幅上 行。

從日度觀察，周一信用債收益率跟隨利率大幅調整，短端利差上行。周二股市漲 勢暫緩，長端二永債跟隨利率小幅反彈，而長端中票和城投債利差走闊。周三至 周四長端二永債收益率先上后下，利差小幅走闊；城投債收益率則持續(xù)上行。周 五上證指數站上 3800 點，續(xù)創(chuàng)近 10 年新高，長端利率上行，信用債未明顯跟 隨，利差反而下行。

2.市場展望：啞鈴策略，關注二永債交易價值

2.1 期限利差高點，啞鈴配置

債市對股市的反應鈍化。股市持續(xù)上行，股債蹺蹺板效應邊際弱化，周五，盡管 股市表現仍然較好，但是利率上行速度明顯放緩，債市對股市的上行的利空反應 鈍化。

資金穩(wěn)定性偏弱，但壓力預計不大。盡管二季度貨幣政策執(zhí)行報告提出“防空轉”， 但考慮到當前的基本面、融資需求等多方面因素，資金持續(xù)偏緊的概率較低，預 計資金利率仍然維持在偏低的水平。

期限利差已經上行至近 2 年高點。我們觀察收益率曲線走勢和期限利差分位數， 目前已經上行至近 2 年高點。近期，在“反內卷”+股市上行的影響，債市由此前 的“牛平”向“熊陡”演變，期限利差分位數上行至近 2 年 50%分位數以上。 啞鈴策略更適宜。期限利差上行的階段性高點已經出現，預計未來一段時間曲線 難以“更陡”，因而，啞鈴型策略更適宜。

對于信用債，流動性較弱，市場沒有形成一致預期，信用利差的主動壓降就面臨 一定困難。因而，信用債投資上，仍然建議維持相對謹慎的策略，篩選久期 3 年 以內有一定收益的城投債和產業(yè)債，適當博取波段的資本利得。 策略形態(tài)上，在近期市場波動的情況下，信用債期限利差已經上行至近 2 年高點， 曲線進一步陡峭化或有難度，啞鈴型策略更適宜。

2.2 非金信用債發(fā)行期限邊際縮短

截至 8 月 22 日，當月非金信用債發(fā)行 8851 億元，凈融資 1414 億元，近兩周 發(fā)行規(guī)模邊際下降。

長久期信用債供給邊際下降。近期信用債拉久期情緒一般，7-8 月發(fā)行期限環(huán)比 有所下降，非金信用債發(fā)行期限在邊際縮短。