債市回調原因有哪些？

風險偏好持續上行，基本面預期邊際改善。

風險偏好上行、基本面預期邊際改善為主要因素。7 月 18 日，工信部透露將實施新一輪 鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案，反內卷政策持續發酵。同 時雅魯藏布江下游水電工程開工、廣義基建投資發力預期升溫，市場風險偏好明顯提升， 基本面預期邊際改善，權益、商品市場情緒向好，部分資金從債市悄悄“搬家”。

純債賺錢效應下降加劇債市資金分流，收益率震蕩上行。同時，債市自 2024 年四季度進 入低利率時代，純債賺錢效應降低，因此資金加速從債市向固收+、權益類資產流動，債市自 7 月來震蕩走弱。

資金面邊際收斂、6 月-7 月上旬市場擁擠度高放大市場波動。7 月 21 日-24 日，央行逐步 回籠稅期投放，尤其是 24 日流動性或受北交所打新影響突然收緊，資金面邊際收斂，直 到 25 日央行加大投放市場擔憂逐漸緩解。此外，6 月-7 月上旬市場擁擠度高（基金全樣 本久期逼近年內高點、利率型續創新高、超長債非活躍券和非活躍期限利差壓縮至年內低、 交易所科創債火熱），投資者情緒敏感，進一步放大市場波動。 8 月貨幣政策延續支持性，但寬松預期繼續減弱。8 月，貨幣政策連續支持性，央行通過 四大工具凈投放 5466 億元，其中 MLF 凈投放 300 億元、買斷式逆回購凈投放 3000 億 元。當前正處于政府債券發行高峰期，疊加近期反內卷政策預期發酵、權益分流債市資金 等因素影響，央行持續加大投放，呵護資金面合理充裕。不過需要注意的是，7 月政治局 會議表示宏觀政策“適時加力”、“落實落細”，未提降息降準；同時，25 年二季度貨幣政 策報告重提“防范資金空轉”，寬松預期減弱。

季節性顯示 8 月債市易變盤，今年利率走勢與歷史規律背離。2018 年以來，利率整體處 于下行趨勢。除 2020 年外，其余年份全年利率低點多出現在 8 月，即使不是全年最低， 8 月也出現局部低點，此后債市均出現回調，原因在于 7 月底政治局會議定調下半年經濟 政策基調，因此降準降息等政策多出現在三季度，帶動利率下行；此后穩增長政策加碼、 疊加監管對“資金空轉”等問題的擔憂和匯率干擾，利率往往季節性上行。與以往不同的 是，今年 7 月以來，寬信用、“反內卷”等政策預期抬升，疊加 7 月政治局會議未提降息 降準、季末臨近市場寬松預期持續減弱，債市提前結束下行趨勢，8 月債市持續回調。 8 月前后，信用債表現同樣相對羸弱。以中短票為信用債代表，回顧其自 2021-2024 年的 走勢，發現 8 月左右信用債收益率存在季節性上行，其中 2021 年 8 月、2023 年 8 月和 2024 年 8 月，分別上行 19bp、18bp 和 14bp；2022 年 8 月信用債整體震蕩磨底。