商業銀行盈利模式與板塊行情分析

銀行通過組織資產和負債，賺取流動性溢價和信用利差，主要體現為利息凈收入和凈其他非息收入。

1.商業銀行盈利模式

通常所說的“銀行”一般指商業銀行，是金融監督管理總局管轄的銀行業金融機構的一部分，后者還包括政策性銀行及信托公司、金融租賃、 消費金融、汽車金融等非銀機構。2025Q2末商業銀行總資產規模已達394萬億元，其中貸款總額接近230萬億元，占總資產的58.4%。

商業銀行又可劃分為國有大型商業銀行（6家）、股份制商業銀行（12家）、城市商業銀行、農村商業銀行、民營銀行和外資銀行六大類，其 中國有行、股份行可在全國范圍內經營，城商行省外分支機構新設在2011年后被暫停，農商行更多深耕本地。行業集中度較高，近十年國有行 市占率先降后升、股份行份額收縮、城農商行份額穩步提升。

資產端：商業銀行分發信用，借錢給實體（企業+居民）、政府及同業，形成廣義貨幣的主要組成部分，并運營貨幣形成的資產。 負債端：商業銀行從廣義貨幣池子中組織負債，形成一個個賬戶，并為放出貨幣形成的賬戶提供服務。

銀行通過組織資產和負債，賺取流動性溢價和信用利差，主要體現為利息凈收入和凈其他非息收入；中收泛指銀行為客戶提供的、不體現在資產負債表科目上的服務，反映銀行對客戶綜合金融需求的開 發程度。

凈息差主要與資產負債定價及結構相關，受存量重定價影響，其變動滯后于市場利率。

凈息差=（利息收入-利息支出）/生息資產平均余額

1）凈息差的影響因素可以從價格和結構兩方面分析：①價格：某類資產的收益率較高，或某類負債的收益率較低，都有助于提高凈息差。一般 與不同銀行的資產端定價能力，及負債端獲取能力相關；②結構：高定價資產的占比提高，或低定價負債占比提高，同樣有助于提高凈息差。 2）凈息差變動與市場利率同向，但節奏上滯后于市場利率。銀行資產定價對市場利率的彈性大于負債，故息差與市場利率變動同向；又因為每 期僅新投放資產按市場利率定價，存量重定價分批實現，故時間節奏上息差變化滯后于市場利率（負債端同理）。

凈息差主要與資產負債定價及結構相關，受存量重定價影響，其變動滯后于市場利率。

凈息差=（利息收入-利息支出）/生息資產平均余額

1）凈息差的影響因素可以從價格和結構兩方面分析：①價格：某類資產的收益率較高，或某類負債的收益率較低，都有助于提高凈息差。一般 與不同銀行的資產端定價能力，及負債端獲取能力相關；②結構：高定價資產的占比提高，或低定價負債占比提高，同樣有助于提高凈息差。 2）凈息差變動與市場利率同向，但節奏上滯后于市場利率。銀行資產定價對市場利率的彈性大于負債，故息差與市場利率變動同向；又因為每 期僅新投放資產按市場利率定價，存量重定價分批實現，故時間節奏上息差變化滯后于市場利率（負債端同理）。

信用成本取決于銀行資產質量，評價后者有 一系列指標，核心關注點在于兩方面： （1）存在風險的資產規模。通常用不良率 和不良貸款余額衡量，但貸款五級分類有一 定主觀判斷成分，故還會結合更客觀的逾期 率輔助評價； （2）當前撥備覆蓋風險資產的水平。通常 用撥備覆蓋率衡量，既能反映當前風險資產 的安全墊厚度，也能一定程度體現銀行“藏 起來”的利潤，進而衡量銀行的盈利質量。

銀行的盈利水平，一般用凈利潤增速或ROE來衡量。近年來，銀行業盈利水平整體處于下行通道中，ROA和權益乘數共同拖累了ROE水平： a) ROA下降主因利率下行帶動息差收窄。經濟增速下臺階疊加利率市場化改革持續推進，資產端收益率震蕩下行，而負債端存款競爭激烈導致 成本率相對剛性，銀行息差被動收窄； b) 權益乘數下行更多源于資本要求及同業監管趨嚴。銀行天生是高杠桿運營行業，限制杠桿倍率必然沖擊盈利能力。2013年出臺的《商業銀行 資本管理辦法》，及2016年起收緊的同業監管，均約束了銀行加杠桿、擴規模的水平； c) 信用成本的周期波動，也會階段性影響ROA水平，例如2016-2018年間，資產質量改善（兼具息差企穩的因素）使ROA暫時企穩。此外，不 同銀行的信用成本表現明顯分化。

受宏觀經濟周期和政策調控影響大，在以間接融資為主的金融體系下，銀行作為整個經濟體的債權人，經營狀況主要受宏觀經濟、監 管政策的驅動，行業分析需要聯同宏觀環境。例如行業規模增速基本與M2增速同步，后者是貨幣政策重要的工具目標之一，當宏觀 調控影響M2時，也會同步影響銀行資產增速，進而影響銀行收入。 高杠桿經營，2025Q2末商業銀行平均杠桿率達12.92，但銀行風險更多取決于貸款客戶的償債能力和短期流動性管理水平，與資產 負債率相關度不高。 三表中側重資產負債表和利潤表，現金流量表通常不需要分析，而資產負債表中負債和資產同等重要。

2.銀行股行情驅動

銀行板塊相對可持續的上漲行情往往在兩種背景下出現：一是經濟企穩復蘇階段，二是貨幣政策由緊轉松的拐點。前者由周期推動，后者由預期 推動。

2022年至今銀行(中信)指數年漲跌幅分別為-6%、-2%、44%、12%，跑贏萬得全A指數13pct、5pct、33pct、8pct。 2021年以前國內經濟處于快速發展期，銀行板塊有超額收益的區間，或者是經濟預期企穩的前期，或者避險屬性主導、銀行經營相對穩健且風險后 置。 2022年后宏觀經濟從成長期向高質量發展過渡，經濟增速放緩、資本開支下降、投資回報均值下移。高估值板塊率先殺跌，銀行股受益于低估值、低 波動、穩健回報及指數權重股，相對收益突出。

我們預計本輪降息對行業息差影響呈中性，后續息差下行斜率趨緩、2025年降幅有望小于2024年 銀行凈息差自2019年起開啟新一輪下行，在2023H1、2024H1降幅尤為陡峭；其中，2023H1受到資負兩端擠壓，2024H更多受資產端拖累。 25Q1貨幣政策報告新增“平衡好支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系”，并在“推動社會綜合融資成本下降”前置“降低銀行負債成 本”，表明治理層對銀行息差保持合理水平的重視度提升。

上市銀行資產質量整體保持穩健，零售信貸不良生成承壓但風險可控。 2024年末上市銀行不良率、關注率、逾期率分別為1.26%、1.74%、1.40%，在認定從嚴的基礎上已降至歷史較低水平。 零售貸款不良率自2021年起反彈，但對公不良貸款出清程度較之前顯著提升，釋放的財務資源足以應對零售風險暴露階段性高位。長期看，宏觀經濟 修復有望帶動居民還款意愿和能力逐步回歸至正常水平。

上市銀行資產質量整體保持穩健，零售信貸不良生成承壓但風險可控。 2017年起銀行強化不良認定和處置的同時，加大減值計提力度，平均撥備覆蓋率從2016年的164%提升到了2022年的240%，風險抵御安全墊較為厚實。