港股市場走勢與宏觀環境分析

金融數據方面，8 月金融數據基本符合市場預期，其中社融結構有較大改變，前期主要支撐項的政府債券融資本月同比大幅少增，顯示財政前置發力后的后勁不足。

1. 港股市場走勢回顧

在上月的月報中，我們表示對于港股市場不建議持悲觀態度，并且對中短期市場走勢繼續保持了謹慎樂觀的態度。回顧 9 月港股市場走勢，市場振蕩向上加速上漲，是自今年5 月以來連續第 5 個月收漲。9 月初港股市場經歷了小幅下跌，隨后市場在美國降息落地、南向資金大幅流入等利好的刺激下開啟持續反彈，恒指最高一度沖破 27000 點，隨后開啟高位震蕩。最終截至 9 月末，恒生綜指/恒生指數/恒生科技指數月度漲跌幅分別為+8.11%/+7.09%/+13.95%，在經濟數據仍承壓的情況下，市場韌性持續超我們預期。行業板塊層面，9 月各個恒生一級行業板塊多數收漲。9 月港股原材料行業在美國降息利好、供給沖擊和需求利好的多重刺激下繼續了強勢表現，月漲幅達到 21.7%；另外可選消費和資訊科技業則利好于此輪 AI 科技主線行情，繼續了強勢表現，9 月月漲幅分別高達+20.0%和+10.3%。此外，隨著市場走勢強勁，做多情緒升溫，傳統的“防守”板塊表現不佳，電訊業、能源業和公用事業行業 9 月逆勢下跌。

2. 港股市場宏觀環境解讀

2.1. 國內經濟方面

港股市場基本面跟隨內地經濟。港股市場整體盈利超 80%來自中資股，這部分中資股的盈利主要來自內地。港股市場基本面與內地經濟景氣度呈高度同步，應密切關注中國經濟景氣度。我們將對重點的經濟數據逐一解讀來得出當下國內經濟運行的概貌。 需求端來看，我們從消費、進出口和投資方面觀察當前經濟需求端的情況。 消費方面，8 月消費數據繼續走弱且不及預期，分項反映了國補對消費刺激的效用逐步弱化。 2025 年 8 月社零同比+3.4%，低于市場預期的+3.8%，低于前值的+3.8%。8 月社零表現弱于前值和預期，顯示國補對消費刺激的效用逐步弱化。 分項來看，各個行業社零增速較上月有所分化。必選消費中，糧油食品和煙酒類社零同比增速較上月明顯回落，或受制于近期對違規吃喝的整治，其他品類增速較上月則基本持平；可選消費中，金銀珠寶、文化用品、家用電器和家具類達到 15%左右的高增，但通訊器材和家用電器增速較上月明顯減弱，或主要反映了國補對消費刺激的效用逐步弱化。

進出口方面，8 月進出口數據承壓，雙雙不及市場預期。往前看，后續出口增長預計將保持韌性。 按美元計價，8 月出口 3218.1 億美元，同比+4.4%，低于市場預期的+5.5%，7 月前值為+7.2%；8 月進口 2194.8 億美元，同比+1.3%，低于市場預期的+3.4%，7 月前值為+4.1%。8 月貿易順差同比多增 108 億美元，凈出口繼續對 GDP 增長形成支撐。 出口方面，8 月出口數據表現不及預期，主要是由于對美出口加速走弱，或反映了對美“搶出口”效應減退。但企業出海加速，對非美地區貿易大幅抵消了對美貿易大幅下滑的影響。出口分產品來看，8 月輕工紡織類產品出口增速較上月多數走弱，鞋服玩具箱包增速走弱明顯。機電產品整體保持韌性且較上月多數改善，集成電路產品出口維持 30%左右高增，汽車及配件出口增速較上月基本持平，維持 10%以上的較快增長。 分地域來看，8 月對歐美發達國家地區出口中，對美出口同比跌幅較上月擴大至-30% 以上，但對歐盟出口保持韌性，同比增速較上月小幅提升至 10%以上。亞洲地區中，對東盟出口增速進一步走高，同比增速提升至 20%以上；對中國臺灣地區和韓國出口增速較上月有所走弱。其他地區中，對俄羅斯、拉美和非洲出口增速較上月都有所走弱，其中對非洲出口仍有 25%左右的高增長。 進口方面，8 月進口增速較上月有所回落，結束了連續 2 月的改善趨勢，表現不及市場預期。8 月進口增速走弱主要受農產品和上游能源進口走弱的影響。 整體來看，8 月進出口數據承壓，雙雙不及市場預期。往前看，后續出口增長預計將保持韌性，一方面是中美關稅貿易風險顯著下降，但短期“搶出口”效應減退；另一方面美國降息預期明顯升溫，9 月降息近乎板上釘釘，結合全球制造業周期回暖，外需有望改善。

投資方面，高基數、“反內卷”和地產熱度走弱共同導致 8 月基建投資、制造業投資和地產投資同比全部負增，且較前值全部走弱。 2025 年 8 月固定資產投資同比-7.1%，較上月前值的-5.3%跌幅繼續擴大。其中地產投資跌幅繼續走擴至-20%左右，仍是主要拖累；但同時基建和制造業投資同樣同比下跌，且跌幅較上月繼續走擴。 分項來看，基建投資 8 月同比-6.4%，較前值-2.0%的跌幅繼續明顯走擴，主要由于去年同期較高的基數；制造業投資 8 月同比-1.3%，較前值的-0.3%繼續回落，主要由于“反內卷”政策壓制；地產投資仍是主要拖累項，8 月同比-19.5%，跌幅較前值的-17.0%繼續走擴。對應到地產數據，8 月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-11.0%和-14.8%，較前值的-8.4%和-14.1%繼續走弱，反映近期地產熱度仍在減弱。

供給方面，我們從工業增加值和工業企業利潤來看供給端的情況。 8 月工業增加值較前值繼續走弱且低于預期，一方面反映了官方“反內卷”加力導致的短期工業生產放緩，另一方面也反映了出口增速邊際放緩拖累生產端。 2025 年 8 月工業增加值同比+5.2%，低于市場預期的+5.6%，低于前值的+5.7%。8 月工業生產較前值繼續走弱且低于預期，一方面反映了官方“反內卷”加力導致的短期工業生產放緩，另一方面也反映了出口增速邊際放緩拖累生產端。 分項來看，上游行業中煤炭開采和石油天然氣開采同比增速較上月略有改善；中游行業同比增速較上月多數回落，其中鐵路船舶行業雖然增速略有下滑，但繼續保持 10%以上的高增，有色金屬行業同比增速較上月改善至 9%以上，另外電氣機械同比增速微跌，但仍保持在 10%左右；下游行業同比增速表現較上月多數回落，其中計算機通訊同比增速較上月略微回落，仍能維持在 10%左右的高增，而汽車制造則保持平穩，同比增速維持在8%以上。 8 月工業企業利潤數據表現較上月大幅改善，但主要得益于去年同期低基數的提振。8 月當月工業企業利潤同比+20.4%，較前值的同比-1.5%讀數大幅改善，主要受去年同期低基數的提振，去年同期工業企業利潤同比增速為-17.8%。 將其拆分成量（工業增加值）、價格（PPI）、利潤率來看：1）8 月工業增加值同比+5.2%，低于市場預期的+5.6%，低于前值的+5.7%。2）8 月 PPI 同比-2.9%，較上月的-3.6%降幅縮窄，持平市場預期。3）從利潤率來看，8 月測算的工業企業利潤率為 5.8%，較7 月前值有所改善。8 月工業企業的“量”增速較上月邊際走弱；“價”雖繼續下跌，但降幅較上月邊際改善，并帶動了利潤率有所改善。 行業分類來看，8 月上游各個行業板塊利潤同比增速均有邊際轉好，其中有色金屬行業同比增速較上月改善幅度較大。中游行業中的通用設備和電子設備利潤增速較上月邊際回落，其他中游行業增速均有所改善。下游行業利潤增速多數走弱，其中汽車行業利潤增速小幅改善。 整體來看，此次 8 月工業企業利潤數據表現較上月大幅改善，但主要得益于去年同期低基數的提振。往前看，重點關注近期官方“反內卷”政策推進和新一輪重點行業穩增長方案對于工業企業利潤的支撐。

物價水平方面，8 月國內通脹數據雖有亮點，但整體表現仍然偏弱，一方面反映內需仍有待改善，另一方面則反映了部分行業產能過剩仍待優化。 8 月 CPI 同比-0.4%，低于市場預期的-0.2%，也低于前值的+0.0%；CPI 環比+0.0%，較前值的+0.4%再度回落。8 月核心 CPI 同比+0.9%，較前值的+0.8%繼續溫和改善；但核心CPI 環比+0.0%，較上月的+0.4%有所回落。 8 月 CPI 同比增速不及預期和前值，環比增速同樣有所回落。分項來看，8 月食品CPI 仍是主要拖累，同比降幅較上月繼續走擴，主要受去年高基數拖累。剔除食品和能源后的核心 CPI 同比漲幅連續 3 個月擴大，服務消費和金飾消費對核心 CPI 形成支撐。 8 月 PPI 同比-2.9%，較上月的-3.6%降幅縮窄，持平市場預期；PPI 環比+0.0%，同樣較前值的-0.2%跌幅縮窄。8 月 PPI 同比環比跌幅皆收窄，顯示 PPI 跌勢逐步企穩，反映了近期官方“反內卷”政策對于部分商品價格預期的提振。 總體來看，8 月國內通脹數據雖有亮點，但整體表現仍然偏弱，一方面反映內需仍有待改善，另一方面則反映了部分行業產能過剩仍待優化。往前看，整體物價水平回暖仍有賴政策端加力提振。

金融數據方面，8 月金融數據基本符合市場預期，其中社融結構有較大改變，前期主要支撐項的政府債券融資本月同比大幅少增，顯示財政前置發力后的后勁不足。 8 月新增社融 2.57 萬億元，略高于市場預期的 2.5 萬億元，同比少增 0.46 萬億元。此次社融同比多增數據結構有較大變化，政府債同比出現大幅少增，人民幣貸款仍然是同比少增的主要拖累項。 具體來看社融同比多增分項：8 月社融口徑下新增人民幣貸款為 0.62 萬億元，同比少增 0.42 萬億元。8 月新增政府債券 1.37 萬億元，同比少增 0.25 萬億元，體現出今年財政發力前置導致的后勁不足。8 月新增企業債券融資 0.13 萬億元，同比少增 0.04 萬億元。8 月新增人民幣貸款 0.59 萬億元，低于市場預期的 0.70 萬億元，同比少增 0.31 萬億元。8 月新增人民幣貸款表現繼續低于市場預期，反映了近期地產熱度持續走弱、地方債務置換影響和社會融資需求偏弱的共同影響。 具體來看新增人民幣貸款同比多增分項：8 月居民部門新增貸款為 0.03 萬億元，同比少增 0.16 萬億元。其中居民短貸新增貸款為 0.01 萬億元，同比少增 0.06 萬億元；居民中長貸新增貸款為 0.02 萬億元，同比少增 0.1 萬億元。企業端 8 月新增人民幣貸款 0.59 萬億元，同比少增 0.25 萬億元，其中企業短貸同比多增 0.26 萬億元，企業中長貸同比少增0.02 萬億元，企業票據融資同比大幅少增 0.49 萬億元。 8 月 M1 同比+6.0%，較前值的+5.6%繼續改善，持平市場預期。8 月 M2 同比+8.8%，持平前值增速，略高于+8.7%的市場預期。分項中非銀存款同比多增 0.55 億元，反映居民存款搬家入股市的趨勢仍在。 整體來看，8 月金融數據基本符合市場預期，其中社融結構有較大改變，前期主要支撐項的政府債券融資本月出現大幅同比少增，顯示財政前置發力后的后勁不足，后續重點關注政策端加力。此外值得一提的是 M2 分項顯示“存款搬家入市”的趨勢仍在。

經濟景氣度方面，9 月制造業和服務業 PMI 表現有所分化，但綜合 PMI 顯示整體經濟景氣表現平穩，繼續表現出筑底企穩的特征。 9 月制造業 PMI 為 49.8，較上月 49.4 繼續改善，表現略高于市場預期的 49.6；9 月非制造業 PMI 為 50.0，較上月的 50.3 有所回落，低于市場預期的 50.2；9 月綜合 PMI 為 50.6，較上月前值的 50.5 略有提升。 首先，具體來看制造業 PMI。9 月制造業 PMI 表現好于前值和預期，但繼續低于50 枯榮線，且表現弱于季節性。具體分項來看： 需求層面，9 月制造業 PMI 新訂單指數和新出口訂單指數較上月繼續改善，但仍在榮枯線以下，分別為 49.7 和 47.8，較上月分別+0.2 和+0.6。新訂單需求中新舊行業景氣度分化延續，新質生產力表現明顯好于舊動能；新出口訂單指數明顯回暖，但弱于季節性。供給層面，供給端表現較上月明顯回暖，相關景氣指數多數改善。9 月制造業 PMI 生產指數反彈至 51.9，較上月+1.1。其他生產相關指數除積壓訂單指數略有下降，采購量、原材料庫存、從業人員相關指數較上月均有不同程度反彈。 價格層面，9 月原材料購進價格指數和出廠價格指數較上月雙雙回落，9 月分別為53.2 和 48.2，較上月分別-0.1 和-0.9。出廠價格指數下滑程度大于原材料購進指數，指向需求不足導致價格傳導受限，預計企業盈利或將承壓。 具體來看非制造業 PMI，9 月非制造業 PMI 表現較上月回落，且弱于市場預期。9 月建筑業 PMI 指數為 49.3，較上月+0.2，但仍處在 50 以下的收縮區間。9 月服務業 PMI 指數為50.1，較上月-0.4，服務業景氣季節性回落，主要反映暑期消費旺季結束的影響。 整體來看，9 月制造業和服務業 PMI 表現有所分化，但綜合 PMI 顯示整體經濟景氣表現平穩，繼續表現出筑底企穩的特征。后續仍需關注需求端變化，一方面是外需支撐能否延續，另一方面是內需能否筑底改善。

2.2. 國內政策方面

政策面方面，當下政策基調強調更加積極有為，以鞏固經濟穩增長的基礎。 9 月的宏觀政策展現出 “更加積極的財政政策”與“適度寬松的貨幣政策”緊密配合的特點，核心旨在擴大國內需求，加強逆周期調節。 貨幣政策強調“落實落細”：人民銀行 Q3 例會明確要“落實落細適度寬松的貨幣政策”。央行通過逆回購、中期借貸便利（MLF）等工具持續向市場注入流動性。財政政策展現更強擴張性：截至 9 月，第三批支持消費品以舊換新的 690 億元資金已下達完畢，并計劃于10 月下達第四批資金，以完成全年 3000 億元的計劃。 政策組合拳擴大國內需求：消費貸款財政貼息政策正式實施，在特定時期內對用于消費的個人貸款給予貼息；今年以來消費品以舊換新的支持力度顯著加大，全年資金規模較去年翻番；改善民生促進消費，通過提高養老金標準、健全育兒補貼制度等措施，減輕家庭負擔，間接提振消費；財政資金重點支持“兩重兩新”、新型儲能、人工智能等新興產業和未來產業，旨在擴大有效投資。

2.3. 海外經濟方面

港股市場當下仍是機構和外資主導的市場，因此我們在觀察港股資金面時，需密切關注美國經濟數據和美聯儲加息動態。 9 月聯儲議息會議降息 25 個基點符合預期，鮑威爾發言偏鴿，強調此次為“風險管理式降息”，政策考量重點由通脹逐步轉向就業。點陣圖顯示年內將再降息 50 個基點。美聯儲 9 月議息會議公布決議。我們整理了此次會議要點。 利率/貨幣政策方面：1）美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調 25個基點到 4.00%-4.25% 之間，符合市場普遍預期。這也是美聯儲繼 2024 年 12 月之后，時隔 9 個月再次宣布降息。2）美聯儲決策者預測顯示，25 年將再降息 50 個基點，26 和 27 年將各降息 25 個基點。3）美聯儲 19 位官員中，有 1 位官員認為 25 年不降息，有 6 位官員認為應累計降息 25 個基點，即降息 1 次，有 2 位官員認為應累計降息 50 個基點，即降息 2 次，有 9 位官員認為應累計降息 75 個基點，即降息 3 次。有 1 位官員認為 2025 年應大幅降息 150 個基點，即認為年內至少還有兩次大幅降息（75BP+50BP）。4）米蘭是本次決議中唯一反對降息 25 個基點的官員，他想要大幅降息 50 個基點。對此，鮑威爾評論稱，本周會議上并沒有對更大幅度、即 50 個基點的降息形成廣泛支持。5）鮑威爾表示，今天的降息舉措是一項風險管理決策，沒有必要快速調整利率。這意味著美聯儲并不會進入持續性的降息周期。6）鮑威爾表示，美國勞動力市場的風險是今天決策的關注重點。7）鮑威爾表示，美聯儲正處于逐次會議做決定的狀態。美聯儲的政策一直側重針對通脹，現在正朝著更中性的政策方向發展。

通脹/就業方面：1）鮑威爾暗示美聯儲正在把政策重點從通脹轉向就業。鮑威爾稱，美聯儲的政策一直側重針對通脹，現在正朝著更中性的政策方向發展。2）鮑威爾：美國勞動力市場正在降溫 是時候在政策制定中考慮到這一點了。3）美聯儲主席鮑威爾表示，過去幾個月低招聘是越來越令人擔憂的因素。如果開始出現裁員，這可能會迅速推高失業率，因為招聘率很低。4）鮑威爾表示，由于關稅導致商品價格上漲，預計美國今年通脹上升，但預計這只是一次性上漲。關稅向通脹的傳導已經放慢且變小。5）鮑威爾：美國通脹近期有所上升 仍然某種程度上高企。6）鮑威爾：關稅通脹大概率是一次性的，而非持續性壓力。不過傳導過程可能緩慢，需警惕商品價格進一步上漲。 其他方面：1）美聯儲對美國 2025、2026、2027 年底 GDP 增速預期中值分別為 1.6%、1.8%、1.9%（6 月預期分別為 1.4%、1.6%、1.8%）。2）鮑威爾表示，美聯儲根深蒂固的文化是，根據所獲得數據開展工作，從不考慮其他因素。3）鮑威爾表示，美聯儲堅定致力于維護其獨立性。 整體來看，此次議息會議降息 25 個基點符合市場預期。鮑威爾發言整體偏鴿，強調了此次降息為“風險管理式降息”，并表達了對勞動力市場的擔憂，表態政策考量的重點由通脹逐步轉向就業，但同時表示了未來政策利率走向仍將根據數據相機抉擇。另外，點陣圖顯示年內將再降息 50 個基點，2026 年的降息節奏不確定性仍較大。

8 月美國 CPI 數據基本符合市場預期，值得一提的是關稅對通脹的傳導明顯不及預期，同時核心服務通脹持平且“超級核心通脹”降溫。 8 月美國 CPI 同比+2.9%，較前值的+2.7%有所抬頭，持平市場預期；8 月美國 CPI 環比+0.4%，略高于市場預期的+0.3%，也高于前值的+0.2%。8 月核心 CPI 同比+3.1%，持平市場預期和前值增速；8 月核心 CPI 環比+0.3%，同樣持平市場預期和前值增速。 具體來看 CPI 分項：非黏性通脹方面，8 月 CPI 食品分項和能源分項均出現明顯升溫，是 CPI 環比超預期的主要助推項。剔除能源食品項的核心 CPI 中，核心商品通脹環比增速較上月繼續小幅上行，但并非由關稅相關商品推動，顯示關稅對于美國商品通脹的傳導力度不及預期。粘性較強的核心服務通脹同環比增速基本持平。美聯儲最為關注的剔除住房后的核心服務通脹，也就是“超級核心通脹”，環比增速較上月明顯降溫。 整體來看，此次 8 月美國 CPI 數據基本符合市場預期，值得一提的是關稅對通脹的傳導明顯不及預期，同時核心服務通脹持平且“超級核心通脹”降溫。因此，盡管 CPI 同比增速有所抬頭，但其并未對市場降息預期造成影響。 8 月 PCE 數據符合市場預期，顯示美國通脹溫和回升，消費和支出韌性較強。 美國 8 月 PCE 物價指數同比+2.7%，符合市場預期，略高于前值的+2.6%；8 月 PCE 物價指數環比+0.3%，同樣符合市場預期。剔除食品和能源價格后，8 月美國核心 PCE 同比+2.9%，持平市場預期和前值。8 月核心 PCE 環比+0.2%，同樣持平市場預期和前值。分項顯示能源和食品價格是此次 PCE 物價指數增長的主要推動力，同時部分商品價格也出現顯著增幅。 8 月個人消費支出環比+0.6%，高于+0.5%的預期。經通脹調整后，實際消費支出增速同樣超市場預期。8 月個人收入環比+0.4%，好于市場預期。 整體來看，此次 8 月 PCE 數據符合市場預期，顯示美國通脹溫和回升，消費和支出韌性較強。數據符合預期，市場基本維持對聯儲后續降息路徑的預期。

8 月美國非農數據繼續大幅不及預期，結合前期公布的職位空缺和“小非農”ADP 數據，共同指向美國勞動力市場走弱程度遠超市場預期。 美國 8 月非農新增就業 2.2 萬人，大幅低于市場預期的 7.5 萬人，前兩個月累計下修2.1 萬人，其中 6 月數據下修至-1.3 萬人，為 2021 年以來首次轉負。 8 月非農數據繼續明顯不及市場預期，且再次下修前兩個月非農數據，顯示美國勞動力市場走弱程度大幅超越市場預期。分部門來看，8 月新增非農仍主要來自服務部門，其表現遠好于商品和政府部門。8 月美國服務部門新增就業人數為 6.3 萬人，但商品部門和服務部門新增就業分別為-2.5 萬人和-1.6 萬人。 8月美國失業率上行至4.3%，符合市場預期，高于前值的4.2%。8月平均時薪環比+0.3%，同比+3.7%，與預期和前值基本持平，顯示薪資增速平穩。 結合前期公布的 JOLTS 職位空缺和“小非農”ADP 數據。美國 7 月 JOLTS 職位空缺 718.1 萬人，創去年 9 月以來最低，不及預期的 738.2 萬人，前值從 743.7 萬人下修至 736 萬。7 月 JOLTS 空缺是 2020 年疫情以來第二次低于 720 萬的水平。此外，美國 8 月 ADP 就業人數增加 5.4 萬人，大幅低于市場預期的 6.8 萬人，也較 7 月修正后的 10.4 萬增幅明顯放緩。整體來看，8 月美國非農數據繼續大幅不及預期，結合前期公布的職位空缺和“小非農”ADP 數據，共同指向美國勞動力市場走弱程度遠超市場預期。非農數據連續超預期走弱大幅增加了降息的概率，數據公布后市場完全定價美聯儲 9 月降息，并且 9 月大幅降息50 基點的概率同樣有明顯上升。

美國 9 月 Markit PMI 初值略不及預期和前值，制造業和服務業 PMI 雖都處于 50 以上的擴張區間，但景氣水平較上月回落。 美國 9 月 Markit 制造業 PMI 初值 52.0，略低于市場預期的 52.2，也低于前值的 53.0。美國 9 月 Markit 服務業 PMI 初值 53.9，略低于市場預期的 54.0，也低于前值的 54.5。美國 9 月 Markit 綜合 PMI 初值 53.6，低于市場預期的 54.0，也低于前值的 54.6。 分項來看，制造業新訂單指數環比下滑，綜合新訂單指數從 8 月的 53.9 降至 53.1（創3 個月新低），顯示消費者和企業需求減弱。制造業就業指數從 53.1 降至 52.6，服務業就業指數從 52 降至 51.6（創 2025 年 4 月以來最低），表明企業招聘意愿下降，勞動力市場壓力顯現。價格方面出現分化，投入品價格指數從 60.8 升至 62.6，主要因關稅政策推高進口成本；而收費價格指數從 58.3 降至 56.0，反映需求疲軟和競爭加劇導致企業難以轉嫁成本，利潤率受壓。 整體來看，此次美國 9 月 Markit PMI 初值略不及市場預期和前值，制造業和服務業PMI 雖然都處于 50 以上的擴張區間，但景氣水平較上月回落，顯示美國經濟擴張放緩，分項顯示需求端和就業端雙雙走弱。

9 月港股市場內外部資金面繼續改善，南向資金繼續加碼，并且除南向資金外的各路資金同樣在更加積極地流入和參與港股市場。 內部資金環境方面，9 月南向資金累計凈買入額高達 1885 億港元，環比 8 月增長近七成，創下年內月度流入新高。即使在“十一”長假前的最后一個交易日，單日凈流入仍達到 154.80 億港元，顯示出內資堅定的“持股過節”信心。自 2023 年 7 月以來，南向資金已實現連續 27 個月的凈流入。截至 9 月 30 日，年內累計凈流入總額已達 1.17 萬億港元，創下互聯互通機制開通以來的年度最高水平。南向資金在港股市場總成交額中的占比持續攀升，今年上半年已達到 23%。9 月南向成交占比約為 50%，環比略微下滑，反映了除南向資金外的各路資金同樣在更加積極地流入和參與港股市場。 外部資金環境方面，從中美匯率和美債利率的角度來看，9 月港股市場的外部資金面環境較上月小幅改善。截至 9 月底，十年期美債收益率和美元指數分別為 4.16%和 97.8，上月底為 4.23%和 100.07；中美利差為 2.30pcts，較上月底的 2.39pcts 有所縮窄；離岸人民幣匯率升值至 7.13，上月末為 7.12。 美聯儲降息預期方面，9 月美聯儲議息會議如期降息 25 個基點，后續市場預計10 月再降息 25 個基點近乎板上釘釘，同時預計 12 月也有較大概率降息，最終預計年內后續總共降息 50 基點。通脹壓力的緩解、就業市場疲軟，結合近期美國政府再度停擺帶來的經濟壓力，市場對美聯儲降息預期較上月底有明顯提升。