如何看待港股紅利的長期配置價值？

分紅力度持續加大，政策支持為紅利資產注入長期估值重塑動能。

1. 配置視角：紅利資產勝率占優，具備長期底倉配置價值

今年以來，港股紅利資產在市場波動中展現出極佳的韌性。4 月 7 日關稅沖擊后， 港股紅利與科技板塊同步修復，6-8 月紅利資產憑借反內卷等催化支撐，表現略優于科 技板塊；近期隨著互聯網大廠 AI 技術迭代與應用進展加速，恒生科技實現對紅利資產 的反超。從年初至今的綜合表現來看，截至 9 月 18 日，恒生港股通高股息率 R 累計漲 幅達 27.1%，盡管絕對收益表現略遜于恒生科技等指數，但其風險控制優勢顯著——最 大回撤為 12.6%，遠低于恒生指數的 19.9%和恒生科技的 28.8%，收益回撤比更是高達 2.2 倍，表明港股紅利面對市場波動，憑借其穩定的盈利預期和現金流展現出更強的抗 壓能力，綜合表現優于同期其他港股主要指數。

在牛市中，紅利的相對收益及賠率或較弱，但勝率特征突出。當市場步入牛市，成 長風格主導時，紅利資產增速容易被想象空間更大的行業超越。例如，年初以來截至 9 月 18 日，A 股市場中科創 50、創業板指的累計漲幅高達 39.6%、44.6%，而中證紅利全 收益漲幅僅為 1.6%。展望后市，中國資產牛仍將持續，外部美聯儲降息窗口剛剛打開， 內部 ROE 觸底回升、居民存款搬家敘事尚未充分演繹，中期成長風格有望繼續占優， 但這并不意味著紅利資產配置價值的衰減。美元流動性寬松往往伴隨全球風險資產普漲， 從歷次流動性寬松周期看，紅利資產雖在彈性上不及成長板塊，但仍憑借其高股息率與 低波動率的特性，具備顯著的絕對收益配置價值。尤其在今年二季度特朗普關稅政策沖 擊、宏觀預期劇烈波動的風險事件窗口期，紅利風格的防御屬性顯著優于成長，帶動其 整體勝率突出。

2. 政策視角：政策推動紅利資產吸引力提升

分紅力度持續加大，政策支持為紅利資產注入長期估值重塑動能。從底層邏輯看， 穩定且持續的股息回報是提升投資者長期收益的關鍵支撐，近年來多部門協同優化分紅 制度，“新國九條” 明確提出 “推動上市公司實施一年多次分紅、預分紅及春節前分 紅”，同時對分紅意愿薄弱的企業形成約束，夯實了紅利資產的價值基礎。2024 年以來， A 股上市公司分紅力度明顯加大。以中報為例，截至 2025 年 9 月 18 日，共有 813 家上 市公司披露&實施分紅，累計實現分紅 6428 億元，家數、金額均較 2024 年中報進一步 提升，后續隨著分紅制度的持續完善，紅利資產的股息吸引力將進一步提升。

此外，債券增值稅新規或間接利好紅利類資產。8 月 1 日債券征稅新規發布，核心 變化在于，利率債品種利息收入不再享有增值稅免稅優勢。從資產比價邏輯來看，新規 一定程度上削弱了國債、地方政府債及金融債的配置性價比。與之對應的，信用債及包 含紅利資產在內的“類債品種”，其相對收益優勢隨之凸顯，資金配置需求或被動提升， 進而間接利好紅利類資產。

3. 資金視角：險資等長錢配置需求有望持續釋放

資金層面來看，當市場走強、成長風格占據主導時，部分交易型資金可能向成長板 塊遷移；但險資為代表的中長期資金基于負債端久期匹配與收益穩定的需求，其配置紅 利資產的持續性與確定性較高，仍將為市場帶來長期穩定的資金流入。 在國內低利率環境加劇配置壓力的背景下，近年來險資對于港股紅利資產的布局顯 著提速。2024 年，險資在二級市場合計舉牌 20 次，其中 14 次指向港股標的，涉及 11 家港股上市公司；2025 年截至 9 月 18 日，險資舉牌已達 30 次，較去年明顯提速，其中 24 次為港股舉牌，覆蓋 16 家港股企業。保險資金長期投資試點加速推進，三批試點合 計金額 2220 億元正陸續投入市場。政策層面，年初《關于推動中長期資金入市工作的 實施方案》出臺，引導中長期資金加大入市力度，同時強調推動提高權益類基金規模和 占比。基于負債端久期匹配需求，此類資金偏好紅利低波型資產，港股紅利在收益確定 性與估值性價比方面的優勢，有望使其成為中長期資金后續入市增配的核心方向。

4. 紅利資產內部：港股>A 股，央企>國企>民企，資源型>穩定型

相比 A 股，港股紅利的股息率仍更具吸引力。近年國內利率中樞持續下行，國內各 類資產的投資回報率預期普遍承壓。在此背景下，港股市場的紅利資產對于內地投資者 具有顯著配置價值，尤其是對內地險資等可享受紅利稅豁免政策的機構投資者而言。年 初至今（截至 9 月 18 日）港股紅利表現明顯優于 A 股，恒生高股息率 R 指數累計上漲 33.8%，而中證紅利全收益漲幅為 3.7%。從股息率水平來看，截至 9 月 18 日港股恒生 高股息指數的股息率為 6.14%，高于中證紅利指數的 4.86%，即使扣除 20%的分紅稅， 港股紅利資產經稅后的實際收益水平仍優于 A 股同類資產。

當前央企估值仍處低位，股息吸引力高于國企、民企。港股市場中，央企估值低于 國企、民企，截至 9 月 18 日恒生中國央企指數 PB-LF 為 0.7 倍，遠低于恒生國企指數 的 1.1 倍、恒生民企指數的 3.2 倍，估值洼地特征明顯。股息率表現同樣體現央企優勢， 恒生中國央企指數近 3 年股息率維持在 5%以上，顯著高于同期國企、民企指數。綜合 來看，央企無論從配置性價比（低估值）還是投資者回報（高股息）維度，投資邏輯均 更為清晰；疊加政策層面對國央企市值管理的持續推進，后續央企價值重估進程值得重 點關注。

未來一段時期內，資源型紅利資產預計將比穩定型紅利資產更具配置優勢。銀行股 在 8 月整體呈現震蕩回調態勢，銀行及大金融板塊作為 A 股大盤的“穩定器”，板塊估 值性價比有所回落，預計后續上行空間相對受限。考慮到過去 2-3 年紅利指數的上漲主 要由銀行股驅動，需警惕紅利板塊內部后續可能出現的均值回歸壓力，配置上建議優先 布局當前已回調至中偏低歷史分位的資源型紅利品種。 資源型紅利板塊供需兩端均迎來積極支撐。供給端，“反內卷”政策陸續出臺，對 煉化、煤炭等資源行業內惡性競爭行為進行糾偏，有助于推動并購重組與產業整合、優 化行業競爭格局，增強頭部企業的盈利韌性和抗周期能力。需求端，海外流動性寬松背 景下，有望提振全球需求，制造業活動將持續修復，推動實物資產價格進入上行通道， 進一步增厚資源型企業利潤。