本輪人民幣升值與港股走勢(shì)背離的核心驅(qū)動(dòng)因素及后市配置策略是什么？

本輪人民幣升值與港股走勢(shì)背離的核心原因在于匯率驅(qū)動(dòng)因素的獨(dú)立性、港股盈利預(yù)期的走弱以及資金流入的放緩。首先，本輪人民幣升值相對(duì)獨(dú)立于美元，主要受中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)化和創(chuàng)紀(jì)錄的結(jié)匯需求驅(qū)動(dòng)，而非美元大幅走弱。其次，港股盈利預(yù)期走弱沖抵了匯率利好。受外賣平臺(tái)博弈、AI敘事?lián)u擺等因素影響，恒生指數(shù)遠(yuǎn)期EPS預(yù)期持續(xù)偏弱，抵消了人民幣升值帶來(lái)的財(cái)務(wù)重估效應(yīng)。最后，流動(dòng)性寬松搖擺，受地緣問(wèn)題下油價(jià)高企影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，導(dǎo)致外資難見(jiàn)趨勢(shì)流入，南向資金流入亦放緩。

后市配置策略應(yīng)圍繞三條線索展開(kāi)。一是景氣策略，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn)、流動(dòng)性寬裕環(huán)境下，技術(shù)硬件與設(shè)備、材料、資本貨物、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、軟件與服務(wù)等行業(yè)因高盈利增速預(yù)期與低估值匹配而占優(yōu)。二是油價(jià)影響，石油石化、有色金屬、煤炭等行業(yè)受益于油價(jià)上漲，而計(jì)算機(jī)、輕工制造等行業(yè)受益于油價(jià)下跌。三是外資偏好，若經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)盈利同步修復(fù)，保險(xiǎn)、零售業(yè)、汽車與汽車零部件、軟件與服務(wù)等行業(yè)因國(guó)際中介持倉(cāng)占比高，有望受益于潛在的外資回流。此外，需警惕下半年解禁潮帶來(lái)的局部流動(dòng)性壓力，尤其是解禁比例高于20%的個(gè)股。