全球銀行指數(shù)表現(xiàn)及投資核心驅(qū)動(dòng)因素分析

銀行投資核心驅(qū)動(dòng)因素是宏觀經(jīng)濟(jì)。

1.2015年以來全球銀行指數(shù)資本市場表現(xiàn)

過去十年六個(gè)國家/地區(qū)銀行指數(shù)漲幅：2015年初至今（截止2025年9月19日，下同），印度CNX Nifty銀行指數(shù)累計(jì)漲幅為196%，標(biāo)普500銀行指數(shù)累計(jì)漲幅147%，東證銀行指數(shù)累計(jì)漲幅140%，韓國銀行指數(shù)累計(jì)漲幅75%，MSCI歐洲銀行指數(shù)累計(jì)指數(shù)60%，申萬銀行指數(shù)累計(jì)漲幅累計(jì)指數(shù)18%，我國銀行指數(shù)漲幅明顯落后。

2015-2019年（次貸危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段）以及2020年至今（疫情暴發(fā)到疫后經(jīng)濟(jì)刺激階段）銀行指數(shù)表現(xiàn)• 標(biāo)普500銀行指數(shù)和印度CNX Nifty銀行指數(shù)2015-2019年以及2020至今兩階段都獲得了不錯(cuò)的收益。 • 東證銀行指數(shù)、MSCI歐洲銀行指數(shù)以及韓國KRX銀行指數(shù)在2015-2019年表現(xiàn)均不佳，但2021-2025年大幅上漲，尤其是東證銀行指數(shù)。• 申萬銀行指數(shù)在兩階段都有絕對(duì)收益，但漲幅都比較小，尤其是疫情后時(shí)代全球銀行指數(shù)大幅上漲背景下，申萬銀行指數(shù)僅小幅上漲5.7%。申萬銀行指數(shù)有明顯收益的是2017年、2019年以及2024年，難以持續(xù)獲得不錯(cuò)的投資收益。

那些國家/地區(qū)銀行指數(shù)跑出了超額收益？2015年至今僅東證銀行指數(shù)跑出了超額收益，歐洲和中國的銀行指數(shù)與大盤表現(xiàn)相當(dāng)，韓國和印度銀行指數(shù)略跑輸大盤，標(biāo)普500銀行指數(shù)則明顯跑輸大盤，不過不同國家/地區(qū)銀行指數(shù)在兩階段分化差距較大。• 標(biāo)普500銀行指數(shù)在2015-2019年與大盤表現(xiàn)相當(dāng)，2020年至今行情中明顯跑輸，我們判斷主要是近幾年AI浪潮以及貨幣政策寬松下，美國科技股和資源股大幅上漲； • 東證銀行指數(shù)、MSCI歐洲銀行指數(shù)和韓國KRX銀行指數(shù)在2015-2019年跑輸大盤，但2020年至今行情中明顯跑贏大盤，我們判斷主要是此前估值因經(jīng)濟(jì)低迷處在低位，疫情后強(qiáng)刺激政策下迎來戴維斯雙擊。 • 印度CNX Nify銀行指數(shù)和申萬銀行指數(shù)2015-2019年跑贏大盤，2020年至今行情中跑輸大盤。其中印度的銀行指數(shù)在2020年以來有不錯(cuò)的絕對(duì)收益，但申萬銀行指數(shù)表現(xiàn)不佳，我們判斷主要是2022年以來我國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，市場信心轉(zhuǎn)弱。

2.銀行投資核心驅(qū)動(dòng)因素是宏觀經(jīng)濟(jì)

受益于疫后大力度刺激政策，日本和歐洲走出零利率/負(fù)利率時(shí)代，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。市場對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)和銀行盈利能力都自然變得樂觀，銀行指數(shù)也迎來了戴維斯雙擊行情，在2020年至今的行情中跑出了明顯的絕對(duì)和超額收益。

日本和歐洲銀行指數(shù)在2020年至今的行情中有明顯的超額收益，但韓國由于經(jīng)濟(jì)該 階段承壓，韓國銀行指數(shù)表現(xiàn)一般，一直到2024年底降息開啟才迎來大幅上漲。 • 2021年韓國為應(yīng)對(duì)通脹開始加息，基準(zhǔn)利率從0.5%升至2023年初的3.50%，但加息 后缺乏相應(yīng)的財(cái)政政策等協(xié)同支持；同時(shí)，由于韓國對(duì)外經(jīng)濟(jì)依賴度很高，2022- 2023年韓國出現(xiàn)了明顯的貿(mào)易逆差，因此韓國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯下行壓力，韓國的銀 行指數(shù)表現(xiàn)欠佳；直到2024年10月開啟降息周期，連續(xù)4次降息后基準(zhǔn)利率從3.50% 降至2.50%，韓國銀行指數(shù)才迎來大幅上漲。

美國和印度的銀行指數(shù)過去十年表現(xiàn)較好，在不同階段都取得了不錯(cuò)的絕對(duì)收益，雖然在一些階段沒有跑出超額收益。• 美國經(jīng)濟(jì)雖存在周期波動(dòng)，但其內(nèi)生增長動(dòng)能強(qiáng)勁，并且美國銀行業(yè)綜合化經(jīng)營能力強(qiáng)，全球化布局較為完善。• 印度經(jīng)濟(jì)因人口紅利以及處在工業(yè)化初期等因素，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)處在較好水平，這與我國1990年代至2000年代初期比較類似。

2021年以來申萬銀行指數(shù)漲幅不及全球其他國家/地區(qū)銀行指數(shù)漲幅，我們判斷主要是我國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下，2022年以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，市場信心轉(zhuǎn)弱。 • 伴隨房地產(chǎn)市場調(diào)整、地方政府債務(wù)約束以及國際形勢(shì)變動(dòng)等因素，我國經(jīng)濟(jì)2022年以來下行壓力有所增大。但化債大畢竟下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善，資產(chǎn)負(fù)債重塑，因此此輪行情中主要是受益于化債的國有行和部分區(qū)域行表現(xiàn)較好。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，估值仍處在較低水平，且順周期屬性相對(duì)更強(qiáng)的銀行個(gè)股估值反而有所回落。

銀行盈利能力與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)/基本面是銀行股長期上漲核心 • 2024年印度CNX Nifty銀行指數(shù)、MSCI歐洲銀行指數(shù)、標(biāo)普500銀行指數(shù)、申萬銀行指數(shù)、韓國KRX銀行指數(shù)和東證銀行指數(shù)ROE水平分別為14.7%、12.1%、9.3%、9.3%、8.0%和6.8%。 • 標(biāo)普500銀行指數(shù)和印度CNX Nifty銀行指數(shù)盈利能力較強(qiáng)；MSCI歐洲銀行指數(shù)和東證銀行指數(shù)ROE水平多年來處在較低水平，但2021年以來持續(xù)改善；韓國KRX銀行指數(shù)ROE處在中游水平，但近幾年并未呈現(xiàn)出明顯的改善態(tài)勢(shì)；申萬銀行指數(shù)ROE水平則處在下行趨勢(shì)中。