金融投資增速、結構與收益分析

金融投資增速提升至 15%，板塊表現分化。

上半年金融投資是資產擴張的核心驅動因素。2025 上半年銀行信貸需求尚未出現需求拐點，而財 政前置發力，政府債融資保持高位，驅動金融投資同比增速持續提升至 14.9%。2019 年來，金融 投資占總資產比重穩定在 30%左右。分板塊看，國有行和城商行提速明顯，增速分別為 16.5%和 19.2%，但股份行和農商行表現較弱，主因 AC 資產增長相對乏力。城商行對金融資產投資依賴 度較高，占比環比+1pct 至 40%，其次是農商行（占比約 35%），再次是股份行（占比約 31%）， 國有行占比上升至 29%。

從底層資產來看：利率債持續占據主導，金融債次之，非標資產和基金投資持續收縮。2025H1 末，上市銀行金融投資底層資產中： （1）包括國債、地方債以及政金債在內的利率債占比較 24 年末進一步提升 1.5pct 至 60.2%，在 城投化債背景下，利率債持續占據主導，保持穩健增長。其中國有行、城商行利率債分別較年初 增長 8%和 11%，預計承接較多國債和地方政府債發行需求，而股份行和農商行利率債增速相對 略緩，但同樣貢獻金融投資主要增量。 （2）信用債占比小幅提升至 6.5%，主要是國有行增配信用債明顯，國有行信用債較年初增長 13%，增量貢獻明顯提升。在高收益資產持續稀缺的背景下，對回報率的追求一定程度上促使銀 行轉向配置高收益信用債。金融債占比基本穩定（2025H1 為 12%）。 （3）非標資產和基金投資持續收縮，其中股份行和城商行占比相對偏高，非標資產占比均超過 5%，基金投資均超過 10%，國有行對基金投資依賴度較低。 基金費改落地，銀行短期贖回意愿或有所增強。25 年 9 月，證監會修訂公募基金銷售費用管理規 定，將債券基金納入贖回費率限制標準的適用范圍，對 7 日以內、7-30 日，30 日至 6 個月等贖回 資金分別征收不低于 1.5%、1.0%、0.5%的費率。2025H1，上市銀行配置基金規模約 6.4 萬億元，其中中長期純債基金是銀行配置的核心產品類型，其一為了增厚投資收益，其二是在一定程度上 享受基金收益分紅的免稅優勢。理論上，銀行長期持有的意愿較強，但現實中受指標考核壓力約 束，多數銀行會在季末提前贖回，持有時間較短。當前利率債基收益率較低，7 月以來大部分利 率債基面臨虧損困境，疊加贖回費率落地實施，銀行短期內贖回意愿或有增強。

從會計分類層面，上市銀行整體進一步增配 OCI，減配 AC，但各類銀行表現較為分化，國有行 和城商行配置盤穩健，股份行和農商行交易屬性強化。2023 年以來 AC 類資產占比持續下降， OCI 占比抬升，2025 年仍延續該趨勢。截至 25H1，上市銀行整體 AC\TPL\OCI 賬戶占比分別為 57%、13%和 29%，分別同比-3pct、-1pct 和+4pct，其中中小行增配 OCI 更為明顯。一方面，長 債利率調整，TPL 浮虧壓力較大；另一方面，金融投資向 OCI 資產傾斜，提升配置靈活度，更好 應對利率市場的不確定性。分板塊來看，國有行、城商行在配置盤仍呈現穩定增長，主要由利率 債貢獻，而股份行和農商行配置盤力度減弱，AC賬戶規模較年初有所下滑，但在交易盤明顯發力， 尤其是 Q2 以來，TPL 賬戶增幅可觀，占比也有所提升。

首先是利息收入，金融投資利息收入貢獻持續處于 20-25%區間，2023 年以來金融投資貢獻的利 息收入占比回升，截至 2025H1 為 26%，主要由于金融投資對資產擴表的貢獻度提升，顯著超越 貸款。測算金融投資（AC+OCI）票面利率持續收窄至 25H1 的 2.7%。

其次是非息收入，選取非息收入中的【投資收益+公允價值變動】表征金融投資的非息收入貢獻， 長期來看波動較大，2023 年以來金融投資非息收入增幅明顯，主要受益于債券利率下行，2024 年起上升至 10%以上，2025H1 貢獻營收比例進一步提升至 11.23%。今年上半年利率走勢震蕩， 尤其是一季度由于債券利率較大回調，Q1 公允價值變動損益多數浮虧，上半年非息收入提升主 要受益于浮盈兌現貢獻投資收益。