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城投債市場(chǎng)專題研究：三個(gè)維度透視安徽區(qū)縣。截至 2022 年 7 月 31 日，安徽省區(qū)縣的存量城投債余額共計(jì) 852 億元，涉及 56 個(gè) 區(qū)縣、64 家城投平臺(tái)。 從發(fā)行情況看：安徽省區(qū)縣城投債發(fā)行及凈融資規(guī)模變動(dòng)趨勢(shì)基本與全國(guó)基本保持一 致，月度發(fā)行量占全省比重中樞在 20%-40%，主要跟隨著流動(dòng)性環(huán)境及政策而變化。2020 年下半年永煤事件后發(fā)行政策趨嚴(yán)，區(qū)縣發(fā)行占比明顯下降，2022 年以來凈融資均為正。 從隱含評(píng)級(jí)主體發(fā)行偏離情況看：大多區(qū)縣在 2017 年前后估值偏離由負(fù)轉(zhuǎn)正，在 2021 年后偏離水平走闊，但合肥在 2021 年以后多區(qū)縣偏離由正轉(zhuǎn)負(fù)。

維度二：安徽省區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)基本面如何？

經(jīng)濟(jì)方面，2021 年，安徽省 59 個(gè)發(fā)債區(qū)縣共實(shí)現(xiàn) GDP23767 億元，GDP 平均增速 為 9%。其中，肥西縣（合肥）、灣沚區(qū)（蕪湖）增速表現(xiàn)亮眼。

財(cái)政方面，2021 年一般預(yù)算收入增量基本恢復(fù)并超過了疫情前增量；所有發(fā)債區(qū)縣 平均稅收占比為 66%。

債務(wù)方面，安徽區(qū)縣債務(wù)規(guī)模整體不高，近年來絕大多數(shù)區(qū)縣城投債融資依賴度在提 高，但城投有息債務(wù)增速基本放緩。區(qū)縣間債務(wù)情況有分化，其中蚌埠區(qū)縣的債務(wù)率水平 相對(duì)較高。

維度三：省內(nèi)各區(qū)縣批文通過情況如何？

監(jiān)管政策趨嚴(yán)的大環(huán)境下，2022 年以來各區(qū)縣通過+生效總規(guī)模有所下滑；2021 年 終止規(guī)模增加，出現(xiàn)在合肥、阜陽、亳州、馬鞍山、宣城等債務(wù)水平較高的區(qū)縣。

總結(jié)來看：（1）皖中地區(qū)（合肥、滁州、安慶、六安），合肥為省會(huì)城市，資源集中 地，其區(qū)縣財(cái)政實(shí)力、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力較強(qiáng)，且有較多知名上市公司作為支撐，區(qū)縣當(dāng)中可 尋券范圍較廣，可積極參與。滁州屬省內(nèi)第二檔經(jīng)濟(jì)實(shí)力城市，但相對(duì)而言能級(jí)弱一些， 但部分區(qū)縣產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力仍然可關(guān)注。安慶、六安在皖中均較弱，債務(wù)水平也不高，主要 關(guān)注還是市本級(jí)平臺(tái)。（2）皖北地區(qū)（阜陽、宿州、蚌埠、亳州、淮南、淮北），阜陽、 宿州、亳州相似，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力不錯(cuò)，但阜陽債務(wù)率相對(duì)略高；蚌埠原經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，但 近幾年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型沒有跟上，使得區(qū)域經(jīng)濟(jì)落后于安徽省其他地市，整體債務(wù)率也不低，區(qū) 縣能貢獻(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)；淮南淮北兩城市原始有資源稟賦，但這幾年發(fā)展相對(duì)緩慢，債務(wù)水 平也不低。這一檔區(qū)縣當(dāng)中實(shí)力級(jí)次較低，市場(chǎng)可參與空間有限。（3）皖南地區(qū)（蕪湖、 馬鞍山、宣城、銅陵、池州、黃山），按經(jīng)濟(jì)實(shí)力檔次來看，蕪湖的區(qū)縣主體會(huì)受到市場(chǎng) 重點(diǎn)關(guān)注，蕪湖經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)，且債務(wù)水平低，區(qū)縣可關(guān)注參與機(jī)會(huì)。