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固定收益專題：城投短債，還有哪些可以選擇？今年七月中央政治局會議提出“有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化 債方案”。以特殊再融資債置換隱性債務為代表的化債方案使得城投債，尤其是短 端城投債收益率快速下行。目前為止落地的化債方案主要涉及隱性債務的風險防 范，但從各地銀行普遍性的政企框架協議內容來看，銀行端債務風險的緩釋可能也 囊括經營性債務的置換，而這為中期城投債務的安全性提供了保障。銀行端對經營 性債務的緩釋使得市場投資邏輯可以適當拉長，例如 2025 年之前的城投債似乎可 以重點關注和參與，本文主要梳理 2025 年之前到期（含行權）的存量城投債收益 率分布情況，并分析其性價比。

以估值和期限兩個維度，本文將城投債篩選為 8 個區間。再根據省份劃分分別對 在八大區間內的存量債券進行分析，作為市場的參考。

對于 2025 年前到期的城投債，總體來看：1）第一梯隊為估值區間在 0%-3%的省 份，主要上海、北京等強省份；2）第二梯隊為估值水平在 3%-4%的省份，經濟基 本面也相對較好，但內部有所分化，部分區域近幾年杠桿上得過快；3）第三梯隊 為估值水平在 4%-5%的省份，主要位于中西部區域；4）第四梯隊為估值水平在 5%-6%，這些地區存在一定的債務風險；5）第五梯隊為估值水平在 6%以上的地 區，主要為云南、貴州等弱資質地區，市場密切關注的地區集中于此。

根據不同的期限和估值區間，并且選取其中的可重點關注的區域予以討論：

（1）1Y 內中[3%,4%)：江蘇、浙江。江蘇省該區間存量債主要分布在泰州市、南 京市、鹽城市；浙江省該區間存量債主要集中在湖州市、紹興市、寧波市；江蘇、 浙江基本面的支撐力度大，債務風險較小。（2）1Y 內中[4%,5%)：湖南、四川。 湖南省該區間存量債主要分布在株洲市，四川省該區間存量債主要分布在成都市； 株洲市是長株潭都市圈中的核心城市，成都市是成渝地區雙城經濟圈和成都都市 圈內的核心城市，近年均積極推進新型工業化。（3）1Y 內中[5%,6%)：天津、江 西贛州。天津近年金融資源不斷涌入，助力化債。贛州是江西省重點發展的地級市 之一，相關債務管控措施也在同步進行，在可控的風險下，存在一定的機會。（4） 1Y 內中[6%,+∞)：山東、湖南。山東省近年注重債務管控，且中央三度發文支持 山東省經濟發展。郴州、湘潭、株洲背靠湖南省，在債務風險管控方面均有一定的 措施。（5）1-2.2Y 內中[3%,4%)：浙江。浙江省該區間存量債主要集中在寧波市 和紹興市，浙江基本面的支撐力度大，債務風險較小。（6）1-2.2Y 內中[4%,5%)： 湖南、四川。湖南省該區間存量債主要分布在株洲市和永州市；四川省該區間存量 債主要分布在成都市，且區縣級平臺分布較多。（7）1-2.2Y 內中[5%,6%)：湖南、 重慶。湖南省該區間存量債主要分布在株洲市國家級園區平臺和懷化市市級平臺。 重慶該區間存量債主要集中在區縣級平臺，具有較高的收益，可以適當下沉。（8） 1-2.2Y 內中[6%,+∞)：山東、四川。山東省該區間存量債主要分布在濰坊市和濟 寧市；四川該區間存量債主要分布在成都市區縣級平臺，成都市在四川省有絕對領 先地位，可適當考慮下沉。