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濰柴動力（000338）研究報告：深耕主業謀發展，產業整合集大成。以發動機為主體，重卡全產業鏈覆蓋并向外開拓多業務領域，戰略布局 長遠，戰術落地堅決，彰顯核心競爭力。公司當前已經形成重卡發動機 +變速器/車橋以及重卡整車制造的全產業鏈完善布局，并向外拓展智能 終端物流+工程/農用機械等領域，長期堅持新能源未來轉型方向。公司 實際控制人為山東省國資委，國資控股保障持續穩定經營。財務維度， 公司發動機/變速器/重卡整車制造以及凱傲智能物流貢獻營收主體，毛 利率中樞穩定在 20%左右，費用管控效果明顯，銷售/管理費用率下滑， 研發費用率提升構筑技術壁壘，凈利率中樞穩定在 5%左右，核心受益 多業務布局弱化周期，盈利能力穩定。

短期看點：重卡板塊周期上行，整車/發動機等核心受益；凱傲/工農機 械等新業務發力。1）重卡板塊：行業維度宏觀經濟向上發展是驅動重 卡銷量中樞上行的核心要素，2023~2025 年，在經濟向好復蘇疊加國六 替換國五，國四加速淘汰以及上一輪購車群體置換多因素疊加下，我們 預計重卡銷量分別同比+31%/+36%/+9%達 89/121/132 萬輛。重卡周期 上行紅利下，濰柴動力旗下陜重汽銷量有望迅速回暖，疊加發動機/變速 器業務市場份額提升，整車&核心零部件全線受益。2）其他板塊：全球 疫后復蘇背景下，凱傲智能終端物流有望回暖，穩定提升；依托于濰柴 發動機+液壓核心技術，濰柴掌握工程機械/農用機械領域發展核心壁 壘，雷沃重工持續拓展智能農機業務，開辟全新發展方向。

長期看點：氫電并舉，收購+自研方式持續開拓：濰柴動力全面布局純 電動、混動和燃料電池三大技術路線，氫能領域，通過與新能源公司戰 略合作，推動公司新能源多業務布局。蘇州弗爾塞能源專注氫能源為核 心的燃料電池，巴拉德動力聚焦燃料電池上游原料領域，英國錫里斯專 注于固態氧化物燃料電池開發。電動領域，濰柴推動電機+電控核心總 成業務布局，開發全自研電驅動動力總成，保障核心零部件自主可控。