并購重組系專題報告：產業主導、國資開路，啟動并購黃金時代.pdf

并購重組系專題報告：產業主導、國資開路，啟動并購黃金時代。并購重組“理論篇”《中美產業并購驅動邏輯及啟示》中，我們研究了并購背后的理 論基礎，復盤了美國五次并購浪潮的驅動力，提出了當前多周期共振下中國產業 并購正邁入“黃金時代”。本篇我們聚焦如何把握本輪并購重組的大方向。

三維周期共振+行業需求對接，本輪并購有望助力實現企業高質量發展

1）宏觀因素：政策周期方面，新一輪寬松周期開啟，央國企成為本輪并購重組的 重要抓手；資本市場周期方面，IPO 節奏放緩，一級市場并購退出的上升空間較 大；產業周期方面，我國有望成為全球產業轉移主導者，國內產業投資與并購需 求強烈。2）微觀因素：本輪并購交易主體行業資源訴求顯著，除拉升估值外，并 購更有望帶動企業長期盈利能力改善，實現“戴維斯雙擊”式并購。對競買方，上 市公司業績、盈利承壓，并購可助其布局新興產業，開拓第二增長曲線；對目標 方，中小企業經營壓力大且信心弱，需借大企業產業資源賦能實現業務破局。

事件研究：短期事件效應顯著，長期或隨產業并購邏輯改善

歷史數據的統計結果表明，并購重組公告短期內對股價的推升作用顯著，首次披 露后的 T+25 日，平均累計收益迅速增長至 10.97%，但長期收益中樞逐漸衰減至 零下。我們認為事件收益遠期下行的核心原因，可能在于過去幾輪并購重組重題 材炒作、輕基本面改善，隨著本輪并購重組轉換為產業主導，更多企業能真正實 現并購后的基本面改善，事件長期有效性或隨之提升。

并購重組市場現狀：產業力量主導，國企國資先行

2024 年以來，我國并購政策環境持續寬松，特別是“并購六條”以來，進一步放寬 了對上市公司跨界并購的要求，激發了并購重組市場的活力。 市場回歸產業并購主線。橫向、垂直整合類產業并購事件占比提升至 57.8%，同 比+19.1pct，在過去三年中持續上升，借殼上市類并購事件數量降至近十年新低。 國資國企表現活躍，成為本輪“并購潮”重要先導力量。1）多地國資出資成立并購 基金，以強化和完善地方產業鏈的薄弱環節。2）對央企，市值管理將作為一項長 期戰略管理行為，需借并購重組強化控股上市公司市值管理。3）對地方國企，“土 地財政”式微，地方政府財政收入承壓，需積極盤活國有資產、提升運營效率，增 強地方財政造血功能，并購則可加快地方國企產業整合，提高地方國有資產證券 化率，是實現地方產業轉型升級、發展新質生產力的重要抓手。