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東方電纜研究報告：乘海風之勢，海纜領軍企業(yè)劍指全球。海內外海風加快建設，驅動海纜需求增長。1）根據(jù)GWEC，2024-2033 年全球海風裝機將新增超410GW，CAGR達20%。其中2024-2033年 歐洲海風新增裝機超161GW，CAGR達25.27%。2）國內“十四五” 規(guī)劃保障海風需求。各省市“十四五”海風發(fā)展規(guī)劃的裝機目標共計 57.54GW。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，截至2024年末，國內海上風電累 計并網(wǎng)規(guī)模達41.27GW。我們看好2025年國內海上風電的裝機需求。

海風向深遠海發(fā)展，技術升級&離岸距離提升驅動海纜價值量提升。 海纜呈現(xiàn)電壓等級提升和向柔直發(fā)展的趨勢：1）海上風電場規(guī)模擴容， 送出海纜由220kV向330kV、500kV提升。2）海上風電向深遠海發(fā) 展，柔性直流送出方式更具前景。我們認為，海上風電項目離岸距離 的提升可提振海纜需求量；海纜電壓等級提升&技術升級有望帶動海 纜附加值提升。

多重優(yōu)勢鑄就堅實壁壘，頭部地位穩(wěn)固。2023年公司營收/歸母同比分 別+4.30%/+18.78%，利潤端增速高于營收端主要系海纜系統(tǒng)中高電壓 等級產品的收入提升。

（1）東方電纜技術實力領先，高附加值環(huán)節(jié)具備先發(fā)優(yōu)勢：當前公司擁有 500kV及以下交流海纜、陸纜，±535kV及以下直流海纜、陸纜的系 統(tǒng)研發(fā)生產能力，處于行業(yè)領先地位。

（2）東方電纜積極擴產+區(qū)位布局，海纜招標占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢：公司積極擴 張產能，已建成寧波北侖未來工廠，陽江基地預計2025年投產，年產 能600km/年產值31億元，并謀劃北部產業(yè)布局。公司先后中標陽江 青洲一、二500kV海纜及敷設，帆石一500kV海纜，青洲五、七± 500kV直流海纜等訂單，具備行業(yè)領先優(yōu)勢。后續(xù)公司有望憑借陽江 基地區(qū)位優(yōu)勢和歷史業(yè)績優(yōu)勢，持續(xù)斬獲優(yōu)質訂單。

（3）東方電纜自有海纜敷設船，打造海纜+海工業(yè)務一體化優(yōu)勢。截至2023 年底，我國海底電纜敷設專用設備-電纜敷設船近60艘，其中具有 220kV海纜敷設能力的敷設船約30艘，行業(yè)內海纜敷設施工船只數(shù) 量較少，依舊處于賣方市場。公司擁有3艘海纜敷設船，具備一體化優(yōu)勢。

東方電纜加速出海，邁向全球化征程。截至2023年末，NKT高壓纜在手 訂單規(guī)模108億歐元，同比增長130%，其中海纜訂單約49億歐元。 根據(jù)NKT的預估，其70%以上的在手高壓纜訂單將在2026年及以后 執(zhí)行。海外海纜龍頭產能緊張，國內企業(yè)有望受益。公司2020年以來 先后中標SSEN的Skyt-Harris 島嶼連接項目、HKWB項目、Inch Cape 項目的海纜訂單，逐步打開歐洲市場；同時公司通過設立歐洲子公司 和境外投資的方式進一步布局，有望實現(xiàn)海外業(yè)務的加速擴張。