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樂舒適首次覆蓋：聚焦新興市場衛生用品賽道，本土化布局構筑競爭護城河。樂舒適：非洲衛生用品行業的領軍企業。樂舒適是一家專注于非 洲、拉美、中亞等新興市場的跨國衛生用品公司，主要從事嬰兒紙 尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾和濕巾等嬰兒及女性衛生用品的開發、 制造和銷售。根據弗若斯特沙利文數據，以 2024 年銷量計算，公 司在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場均排名第一，市場份額分別為 20.3%及 15.6%；以 2024 年收入計算，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場 和衛生巾市場均排名第二，市場份額分別為 17.2%及 11.9%。

人口紅利與低滲透率驅動高增長，雙品類領跑非洲市場。非洲人口 增長與城市化進程加速疊加非洲嬰兒及女性衛生用品低滲透率，構 成行業高增長核心驅動，市場提升空間大。樂舒適憑借覆蓋中高 檔、中端及大眾市場的產品矩陣，在非洲嬰兒紙尿褲與衛生巾市場 中均展現出領先的增長勢頭。

核心競爭力。（1）差異化品牌策略，打造強大的品牌矩陣。公司 2009 年于加納推出核心品牌 Softcare 嬰兒紙尿褲后，逐步拓展至 Maya、Veesper、Cuettie 及 Clincleer 品牌，構建覆蓋四大核心品類 的全面品牌矩陣。截至 2025 年 4 月末，四大核心品類 SKU 超 340 個。（2）本土化產能深耕疊加全鏈條精細管控，構筑供應鏈核心 競爭壁壘。公司 2018 年于加納啟動本土化生產，截至 2025 年 4 月 末已在非洲 8 國布局 8 家工廠、51 條生產線，是非洲本地工廠數量 最多的衛生用品企業。“本地產、本地銷”模式大幅縮短銷售鏈路、 降低成本，同時提升消費者觸達效率與情感聯結。（3）深度下沉 的多渠道銷售網絡，廣泛觸達的終端消費場景。截至 2025 年 4 月 末，公司銷售網絡已擴展至非洲、拉美和中亞的 30 多個國家，并 在 12 個國家設立了 18 個銷售分支機構，服務超過 2800 名客戶。 公司銷售網絡已覆蓋核心經營國家各行政區，觸達 80%以上本地人 口。

未來增長戰略：區域擴張+品類延伸+資產注入。（1）區域擴張： 復制“非洲模式”，打造全球化第二增長曲線。依托非洲市場的深厚 根基，樂舒適將已跑通的“非洲模式”向拉美等具有相似人口與消費 屬性的新興市場延伸，打造可持續的第二增長曲線。（2）品類拓 展：渠道復用+并購驅動，拓展品牌矩陣布局。我們認為，品類擴 張與并購已成為樂舒適從“領先的衛生用品企業”邁向“領先的快速 消費品集團”的戰略必然。內生品類擴張方面，公司將依托成熟的 渠道網絡與精準的消費者洞察，優先拓展健康護理與衛生相關領域 的產品，復制現有核心產品的成功運營模式。外延并購方面，參考 國際快消品牌的發展歷史，我們認為公司未來亦會將戰略性收購作 為快速獲取品牌資產與市場入口的重要手段。