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樂舒適公司研究報告：非洲衛生用品龍頭，深耕本地揚帆全球。

看點一：非洲衛品為高增長藍海市場，龍頭樂舒適有望受益

人口增長、收入提升及基建發展推動非洲衛品市場規模快速擴張；其中女性 衛生巾增速（預計 2026-2029 年 CAGR 10.7%）領先于嬰兒紙尿褲（CAGR 7.0%）。類比中國 2000 年代市場發展階段，非洲市場兼具快速擴張與消費 升級特征，雖因經濟增速與市場分散性導致整體增速或略慢于彼時中國市 場，但受益于更強的人口增長韌性，預計非洲衛品市場增長的可持續性更優。

看點二：產品及地域差異化布局，品牌建設強化長期競爭力

公司構建了覆蓋中高端至大眾市場的豐富品牌矩陣，SKU 合計超 380 個； 相比主要競爭對手寶潔等國際品牌聚焦中高端及高端市場，公司產品定價區 間更廣泛，以匹配新興市場不同收入群體的需求。品牌營銷通過本土明星代 言、廣告投放等不斷強化，Softcare 已在多個非洲國家獲得最受歡迎品牌獎 項。公司戰略聚焦人均 GDP 較低的東非、西非等高潛力的區域，有效避開 了與國際品牌在北非等人均 GDP 較高市場的直接競爭，形成差異化優勢。

看點三：本地化生產與全球化采購構筑成本護城河

公司在非洲 8 國設有工廠，本地化生產可節省關稅（原材料稅率遠低于成 品）、利用本地低成本勞動力，并貼近當地市場需求。公司建立了穩定的全 球采購網絡，從中/美/日韓等地采購無紡布/絨毛漿/SAP 等核心原料，通過 整合需求、淡季錯峰運輸等方式強化議價能力，有效控制采購與物流成本。

看點四：深耕非洲渠道布局，有望向新興市場復制

公司在非洲已構建以批發商、經銷商為核心的成熟銷售網絡，觸達核心國家 80%以上本地人口。公司計劃伴隨基建完善持續深化存量市場等邊遠地區覆 蓋，并將成功經驗向拉美、中亞等新興市場復制，并已開始本地建廠。此外， 公司計劃未來進行戰略收購，以加快新市場的渠道建設與品牌影響力提升。

我們與市場觀點不同之處

市場對公司業務發展的可持續性存在擔憂。我們認為，非洲市場人口增長率 高、衛生用品滲透率低、市場規模增長潛力大。樂舒適聚焦大眾消費市場， 依靠產品成本與渠道等優勢與國際品牌展開差異化競爭，未來有望通過發力 衛生巾等品類、深化渠道布局挖掘存量市場潛力，同時將產品、產能和渠道 建設的成功經驗復制于其他新興市場國家，持續創造增量。