天岳先進經營狀況及股權結構分析

公司股權結構合理。

1.業務規模持續提升，盈利結構不斷改善

隨著公司產品生產工藝的成熟和下游需求的增加，公司收入規模快速增長，并實現盈利。 公司的收入來源于兩部分，第一部分是主營業務收入，即半絕緣型襯底以及導電型襯底的 銷售收入；第二部分是其他業務收入，主要來源于銷售生產過程中無法達到半導體級要求 的晶棒、不合格襯底等產品的收入。

公司近年營收整體保持增長，近一年有所下降。公司快速發展，營收由 2018 年 1.36 億元 提升至 2021 年的 4.94 億元，年均復合增長率達到 53.72%，2022 年前三季度營收為 2.69 億元，主要受停工等因素影響。

隨生產工藝的提高，其他業務收入占營收的比例由 2018 年的 37.55%下降至 2021 年的 21.62%，說明公司擴大碳化硅襯底產量的同時，產品不合格率逐漸下降。2022 年 H1 占 比有所上升系公司持續加大 6英寸產品的技術工藝升級與 8英寸產品產業化研發等新項目 所致，但仍低于 2018 年占比水平。

半絕緣型襯底的銷量大幅上升帶動公司營收增長。公司目前主要銷售的是 4 英寸半絕緣型 襯底產品，且 6 英寸半絕緣、導電性型襯底已實現小批量生產。由公司銷售數據可知，6 英寸半絕緣型襯底占銷售比例逐年提高。半絕緣型襯底 2021 年 H1 實現營收 1.92 億元， 占營收比由 2018 年的 57.22%提升至 77.64%。半絕緣襯底銷量持續快速增長，主要是因為 下游行業需求不斷增長，公司憑借技術實力、優質產品等積累了下游關鍵客戶資源。與此 同時，公司持續進行產能擴張保障了公司收入的快速增長。

導電型襯底市場持續布局。在 2018 年度到 2021 年上半年，導電性襯底的銷售收入占營收 比較小，主要是因為公司為了服務國家戰略，優先聚焦于半絕緣型襯底生產與銷售。考慮 到導電性襯底市場未來具有較大潛力，公司也將持續布局導電型襯底市場。

公司工藝提升帶動毛利結構改善，預計產能轉移完成后毛利有望回暖。從 2018 年度到 2021 年，公司的毛利率從 25.57%提升至 28.43%，整體看呈上行趨勢，這得益于生產工藝的不 斷改進以及半導體晶體及襯底的合格率提升，以致碳化硅襯底的單位成本降低，毛利率上 升。2022 年前三季度，因主要襯底產品產能切換、停工等原因導致碳化硅襯底業務毛利率 下降，公司整體毛利率為-10.68%，隨產能切換完成預計未來整體毛利有望恢復并保持在 較高水平。

同時，我們選取同行業境外公司科銳公司與貳陸公司以及境內公司滬硅產業與天科合達的 主營業務毛利率做對比，在 2018 年，公司主營業務毛利率與境內外差距較大，主要是因 為公司碳化硅襯底相關技術及生產工藝尚處于改良優化過程中，產能較小且生產效率尚未 明顯提高，因此成本較高，導致毛利率較低。2019 年起，隨著公司主營產品半絕緣襯底產 能提升和技術突破帶動的成本下降，半絕緣型襯底產品的毛利率由 2018 年的 10.58%上升 至 2021 年 H1 的 40.23%。公司主營業務毛利率與境內外可比公司差距逐漸縮小，在 2020 年和 2021 年，公司主營業務毛利率與境外可比公司相當。

襯底銷量快速上升，公司凈利潤短期承壓。公司凈利潤在 2021 年上半年扭虧為盈，達 0.48 億元，全年為 0.90 億元。其中，2019 年與 2020 年毛利率與凈利率較低是因實施股權激勵 確認高額股份支付費用。剔除這一影響之后，隨著公司銷售規模迅速擴大、生產工藝的不 斷提升以及產能的擴大，規模效益帶動公司利潤提升，2019-2021 年，公司扣非凈利潤均 為正數，2020 年扣非凈利潤同比增長高達 333.88%。

2021 年與 2022 年前三季度公司扣非后歸母凈利潤同比有所下降，系主要產品結構調整， 受市場價格及需求波動導致主營業務毛利率產生下降，疊加管理費用、銷售費用以及研發 費用增加等因素影響。其中 2021 年、2022 年前三季度研發投入較上年同期分別增長 62.05%、 22.84，占營收比例從 2020 年的 10.71%增長至 14.93%、32.39%；因產品客戶驗證較多， 銷售送樣增加，銷售費用較上年同期分別增長 212.23%、57.51%；因人員增加，職工薪酬 增加，2022 年 Q1-Q3 管理費用較上年同期增長 52.13%。

規模效應顯著，費用率整體保持較低水平。隨著公司業務規模快速增長，期間費用率逐年 下降，由 2018 年的 57.38%下降至 2021 年的 12.45%。其中，公司 2021 年的銷售、管理和 財務費用率分別為 2.08%、11.52%、-1.14%；2022 年前三季度由于產品處于調整及客戶送 樣導入期，幾項費用稍有增長，分別為 3.99%、21.77%和-5.66%。

公司客戶比較集中、合作關系穩定，對市場推廣等需求較小，銷售費用率較低。2021 年、022 年 Q1-Q3 銷售費用上升，主要系 6 寸襯底產品開始進入市場導入期，贈送的 6 寸襯底 樣品價值較高，使得業務經營費用大幅增加，從而導致銷售費用上升，長期來看有望回歸 較低水平。管理費用上升幅度較大，系員工人數增長所致。 與行業內其他公司相比，公司各項費用控制較好，2018 年銷售及管理費用率和境內外公司 水平相當。扣除股份支付影響后，2019 年-2021 年銷售及管理費用均處于較低水平。

2.公司股權結構合理，積極實施員工持股

公司股權結構合理。宗艷民先生直接持有公司 30.09%的股份，同時擔任上海麥明和上海鑄 傲的執行事務合伙人，分別間接控制公司 5.38%和 3.00%的股份，合計控制公司 38.47%的 股份，華為旗下哈勃投資持有公司 6.34%的股份。同時，公司還擁有 6 家全資子公司以及 1 家參股公司。其中，濟寧天岳主要負責碳化硅晶體材料的生產，上海越服負責碳化硅生 產相關原料及設備的采購，SICC GLOBAL 負責碳化硅產品在日本的銷售，Sakura Technologies 未來將負責公司在日本市場的行業前沿技術研發。

積極實施員工持股及股權激勵計劃。作為科技創新型企業，公司高度重視高端人才，并實 施積極有效的約束激勵措施。公司設立了上海麥明和上海鑄傲兩個直接員工持股平臺以及 上海爵芃、上海策輝兩個間接員工持股平臺，包括研發人員、生產人員、銷售人員以及管 理人員等一共 102 名員工。2019 年 12 月，上海麥明對公司 50 名員工實施員工股權激勵， 一次性確認股份支付費用人民幣 16741.13 萬元；2020 年度實施了三次員工股權激勵計劃， 確認股份支付人民幣總計 65841.04 萬元。