特種紙及細分行業需求情況如何？

下游需求分散，細分市場景氣度高。

1、特種紙行業：下游需求分散，特定性能致需求韌性高

特種紙應用領域分散，消費品屬性相對較強。特種紙屬于漿紙系中相對小眾的賽道，由于多為針對特定性能和用途而 制造和改造，統稱為特種紙，與大宗紙相對應。根據下游需求場景可分為軟包裝、煙草、家居、商業交流、工業、標 簽六大領域，軟包裝領域包括食品包裝紙與醫療包裝紙，煙草領域包括卷煙紙、卷煙配套用紙，家居包括裝飾原紙、 壁紙原紙，商業交流領域包括無碳紙、熱敏紙、圣經紙、熱轉印紙，工業領域包括不銹鋼襯紙、電解電容器紙，標簽 領域包括真空鍍鋁原紙、格拉辛紙。

其中，食品包裝紙、裝飾原紙、熱敏紙、無碳紙、格拉辛紙是產量占比前五大的 細分紙種，且占比不斷提升，2019 年合計占比約 63.6%，2020 年合計占比達 66%。特種紙因產品面向某一特定應 用場景，針對性較強，所以單紙種市場容量偏小，但需求韌性強，產品附加值高，限塑令等政策驅動也促使市場規模 不斷擴張，2020 年特種紙產量及紙板為 718 萬噸，2010-2020 年間 CAGR 為 12.06%。

產量穩步增長，市場規模廣闊。目前特種紙行業總產量不斷擴大，根據 Smithers Pira 的數據顯示，2014-2019 年全 球特種紙市場規模由 2245 萬噸增長至 2503 萬噸，5 年間 CAGR 為 2.2%，市場規模穩步增長，預計 2024 年市場規 模將達到 2802 萬噸。按照特種紙均價 8000-10000 元測算，2021 年特種紙全球市場規模約為 2500 億元。截至 2020 年特種紙產量達 718 萬噸，同比增長 1.27%，供給端增速逐漸放緩。

龍頭企業以銷定產，產能有序擴張。特種紙用途的特殊性導致客戶針對性較強，往往需要提前培育客戶，紙企以銷定 產，因此龍頭企業仙鶴股份與五洲特紙均根據需求進行產能的有序擴張。截至 2021 年，五洲特紙特種紙產能為 135 萬噸，產能利用率達 96.64%，后續投產計劃包括 20 噸液體包裝紙、15 噸淋膜紙、7.5 噸熱轉印紙、10-15 噸格拉辛 紙；截至 2021 年，仙鶴股份特種紙產能為 110 萬噸，產能利用率為 91.28%，后續特種紙投產計劃包括 30 萬噸食品 白卡紙、100 億根紙吸管、100 萬噸特種紙等。各企業生產線布局多樣化，避免因單一產品競爭過熱降低行業整體盈利水平，雙龍頭企業均根據客戶需求進行產能有序擴張，不易出現供給過剩，保證供給格局穩定的同時進一步提升行 業集中度，提高龍頭企業的議價能力。

細分市場較多，需求增長穩健。特種紙下游細分市場較多，客戶結構穩定，受周期性波動影響小，整體需求穩步增長， 且在以紙代塑的政策驅動下，越來越多的下游客戶轉而采用特種紙類產品，特種紙應用場景不斷增多，替換需求拉動 行業擴張。隨著國產特種紙企不斷崛起，質量與工藝逐漸達到國際化標準，出口數量逐年增長，出口差額不斷增大， 截至 2021 年特種紙及紙板出口量為 106 萬噸，占總產量 33.97%，國際市場有望成為拉動特種紙需求的重要驅動力。

技術和客戶壁壘較高，行業準入門檻高。特種紙作為一種高性能紙基功能材料，具有科技含量高、附加值高的特點， 生產制造不僅涉及傳統造紙技術理論，還涉及化工、材料、高分子等相關領域的知識。且特種紙新產品的應用需求根 據客戶要求不同有所變化，往往需要具有能生產定制化產品的能力，對企業的技術研發水平要求較高，需要企業持續 投入較高的科研費用，有一定的技術積累，準入門檻與科研投入相對于大宗紙較高。這也使得特種紙行業競爭格局相 對來說更為清晰，中小型企業難以應對迅速迭代的技術更新與客戶要求加速出清，龍頭企業依靠技術優勢而非價格優 勢保持領先地位，整體毛利狀況更優。

供需格局平衡，盈利能力較大宗紙更優。整體而言，供給端龍頭企業產能以銷定產，行業集中度有序提升。且特種紙 產品需大量的研發投入與一定的技術儲備，技術壁壘高；客戶針對性較強，需前期培育，一旦樹立合作不輕易更改合 作伙伴，客戶關系牢固。因此特種紙供給更為穩定，不易出現產能過剩的情況。需求端細分品類較多，政策驅動下應 用場景不斷拓展，下游行業蓬勃發展拉動需求上漲，國際市場認可度逐漸提升推動出口不斷提升。供需平衡疊加產品 附加值較高，整體盈利水平較大宗紙企業更優。主要特種紙企業凈利率均在 10%-20%之間，而大宗紙企業凈利率多 低于 10%。

2、食品包裝紙：限塑令趨嚴拉動三大市場增量需求

食品包裝紙是特種紙領域里增速較快且占比最大的子品種。截至 2021 年，食品包裝紙產量為 267 萬噸，占整個特種 紙行業 37.19%，為市場規模最大的類別，且增速較快，2011-2021 十年間復合增長率為 9.54%。主要用于休閑食品、 快消品、餐飲、藥盒的包裝以及超市零售所需的外包裝，下游市場廣闊，包括休閑食品市場、外賣市場、茶飲咖啡市 場等。食品包裝紙的增量需求主要來自四方面： 1）限塑令趨嚴拉動替代塑料需求持續增長。截止 2021 年，中國北京、海南等 13 個省或地區出臺了升級版的禁塑地 方法規，隨著相關政策的逐步落實，食品包裝紙空間有望進一步拓展。

2）外賣行業的活躍增加對外賣食品包裝紙的需求。隨著互聯網技術發展疊加居民工作節奏加快，再加上疫情下外賣 對堂食的替代，外賣餐飲滿足的便利需求促使外賣行業迅猛發展，2013-2020 年我國在線餐飲外賣市場規模由 503 億元快速增長至 8117 億元，在線餐飲外賣用戶規模由 2016 年的 2.09 億人增長至 2021 年的 5.44 億人%，外賣行業 的發展催生對一次性餐盒等外賣包裝盒的增量需求。

3）現制咖啡+茶飲市場蓬勃發展帶來增量需求。受時下年輕人消費心理與消費觀念的影響，咖啡與茶飲已經漸漸由一 般消費品發生轉變，工作休閑之余，通過咖啡與茶飲調整狀態、放松心情成為越來越多年輕人的選擇。截至 2021 年， 中國現制咖啡市場的規模已達 89.7 億元，同比增長 41.71%，占咖啡行業總規模比例 7.94%，且占比不斷擴大，而現 制茶飲的市場規模已達 1450 億元，同比增長 24.83%，現制咖啡+茶飲市場規模合計超 1500 億元，且規模不斷擴大， 預計后續的蓬勃發展將持續帶來較大的增量需求, 結合限塑令要求下的替換需求，二者疊加拉動紙杯、紙吸管、杯托 等品類的食品包裝紙需求持續上漲。

4）國產液體包裝紙的替代促進液包需求上漲。我國液態奶包裝市場長期被外企壟斷，外企通過灌裝機與包裝材料捆綁銷售的策略，使得乳制品企業從灌裝機到包裝材料供應產生高度依賴，一度占據中國無菌包裝市場90%以上的市場份額。但隨著國內液體包裝產品性價比、服務質量、運輸速度等各方面逐漸展現出相對優勢，國內液體包裝市場國產化需求近幾年逐步提升。對本土液體包裝認可度的提升，有望促進液體包裝品類食品包裝紙的需求上漲。

限塑令政策背景下，外賣+茶飲咖啡+液體包裝市場發展將拉動食品包裝需求持續上漲。隨著限塑令政策趨嚴，下游 細分領域對塑料包裝的替代需求必然呈增長趨勢。而外賣行業的蓬勃發展，咖啡+茶飲市場的大幅擴張，液體包裝的 國產化替代三者疊加，帶來額外的食品包裝紙增量需求。結合三個市場規模的測算，我們預測 2022 年食品包裝紙市 場的需求約為 259.4 萬噸，同比增長 14.5%，行業景氣度高。

3、格拉辛紙：零售與物流發展促進需求增長，競爭格局較好

格拉辛紙是特種紙領域里增速最快且占比較大的子品種。截至 2019 年，格拉辛紙產量為 34.2 萬噸，占整個特種紙行 業 4.82%，2011-2019 年復合增長率為 21.7%。格拉辛紙又名半透明玻璃紙，是由格拉辛原紙經壓光而成，具有平滑 度高、抗油脂性能好、透明度高等優點，常用于制作條形碼標簽、不干膠、激光防偽標以及特殊膠帶產品。且由于其 防油防潮的特性，下游應用領域不斷拓展，還可用于醫療產品膠帶和敷料產品的離型紙。格拉辛紙的增量需求主要來自零售與物流行業的發展，而由于格拉辛紙技術門檻較高，供給端生產格拉辛紙的紙企較少，行業集中度較高，整體 競爭格局較好。

零售與物流行業發展拉動格拉辛紙需求擴張。隨著居民人均可支配收入不斷上升，消費升級疊加互聯網電子商務的發 展，零售與物流所需標簽量不斷增長，2021 年我國標簽印刷工業總產值達 570.8 億元，根據 Smithers Pira 發布的數 據， 2022 年標簽市場規模將達到 395 億美元。而整個標簽市場中，不干膠標簽占比達 40%，占據主要地位，格拉 辛紙主要用來生產標簽離型紙，用作不干膠標簽的“底紙”。且目前新款離型紙已經逐漸取代舊款無碳紙，成為物流 業的主流產品，新款離型紙標簽由電腦打印，出單快，可實時監控。

物流與零售行業迅猛發展，將直接拉動格拉辛紙 的需求上漲。同時 2016 年 2 月國家郵政局正式發布《快遞電子運單》郵政行業標準（YZ/T 0148-2015），規定電子 運單每聯均由三層組成，第一層為熱敏打印紙，用于信息打印；第二層為銅版紙或格拉辛紙等材料，用于粘貼；第三 層為格拉辛離型紙，用于隔離。物流行業這一標準的出臺，大幅增加了物流標簽對格拉辛紙的用量需求。

行業集中度較高，競爭格局穩定。我國格拉辛紙行業發展起步較晚，2000 年起逐步實現國產化，目前生產企業主要 包括五洲特紙、仙鶴股份、冠豪高新和恒豐紙業，其中仙鶴股份與五洲特紙雙龍頭居榜首，五洲特紙、仙鶴股份 2021 年格拉辛紙產能分別為 21 萬噸、15 萬噸，合計占據 59%的市場份額，行業整體集中度較高。且龍頭企業有序擴產， 目前僅有五洲特紙計劃將一條大宗紙產線改建為格拉辛紙，預計2023Q1達產，屆時將新增10-15萬噸格拉辛紙產能， 其他紙廠暫無格拉辛紙擴產計劃。目前格拉辛紙產能缺口 10 萬噸，整體供需格局較好。

4、熱轉印紙：環保政策趨嚴拉動數碼轉印需求增長

環保政策趨嚴促進數碼轉印發展，熱轉印紙需求增加。熱轉印分為傳統熱傳印與數碼熱轉印，是通過設備將圖案和圖 像經過加熱，轉移到化纖布料、皮革、金屬、玻璃等不同介質上的技術。傳統熱轉印包括凹印（銅板、電雕版）熱轉 印、膠印熱轉印、絲印熱轉印，是通過圖片制作凹版，再將 PET 聚酯薄膜安裝到凹版上印刷成熱轉印花膜，最后把 熱轉印花膜安裝上熱轉印燙印機上進行印刷而成；而數碼熱轉印不需要制版，只需將電腦里的圖像通過打印機使用專 用熱升華墨水，噴繪到熱打印紙上，然后轉印到想要轉印的產品上面即可。

傳統熱轉印工藝對水的需求量很大，產生 的廢液、廢水、廢漿對環境難免產生污染，而數碼轉印整個過程不需要用到水，也沒有染液色漿排放，更為環保無污 染，在時下環保政策趨嚴的大背景下，數碼轉印的需求攀升，且熱轉印紙競爭格局較好，分別為仙鶴股份（12 萬噸）、 冠豪高新（5 萬噸）、五洲特紙（5 萬噸），整體供需穩定。根據《造紙信息》的測算，未來數碼轉印需求將達到 45 萬噸，目前中國熱轉印市場產量為 23 萬噸，其中數碼轉印占比 25%，預計將為熱轉印紙帶來約 40 萬噸的增量需求。