鎳產業鏈、價格走勢及供需分析

經濟周期占據主導，供給增減引發波動。

鎳是一種近似于銀色有光澤的鐵磁性金屬元素，是制作不銹鋼、合金鋼和三元動力電池的主要材料。鎳產 業鏈包括上游鎳礦開采、中游冶煉、下游加工和終端應用等 4 個環節。上游鎳礦分為硫化鎳礦和紅土鎳礦（氧 化鎳礦）兩大類，硫化鎳礦通常用于生產鎳精礦，進一步冶煉成電解鎳；紅土鎳礦主要用于生產鎳鐵，也可以 用于生產氫氧化鎳，進一步生產硫酸鎳。鎳的中游產品主要包括電解鎳、鎳鐵和硫酸鎳，鎳鐵和電解鎳主要用 于不銹鋼的生產，不銹鋼主要應用于廚衛器具，電梯機械等終端；硫酸鎳主要應用于三元前驅體和電鍍材料的 生產（三元前驅體占 80%，電鍍材料占 20%），三元前驅體用于生產新能源汽車電池，是未來鎳需求的重要增長 點，電鍍材料主要用于生產各類電鍍件產品。 鎳的供給由原生鎳和再生鎳兩部分構成，原生鎳根據含鎳量高低可以進一步分為高品位鎳和低品鎳兩類， 高品位鎳由硫化鎳礦或部分紅土鎳礦生產，包括電解鎳，鎳丸、羰基鎳和化合物等；低品位鎳由紅土鎳礦生產， 包括鎳鐵（鎳含量大于 15%），NPI（鎳含量小于 15%）和氧化鎳等。

鎳價走勢和全球不銹鋼產量同比增速走勢高度一致。2017年以前全球超過75%的鎳需求是由不銹鋼貢獻的。 影響鎳價的另外一個重要影響因素是供給端的增減（主要是印尼礦石出口禁令）和技術水平的進步所帶來的價 格波動。比如：鎳礦冶煉技術的進步，紅土鎳礦的大量開發增加了鎳的供給。2008 年 3 月，青山集團建立世界 第一條 RKEF-AOD 不銹鋼一體化生產線助力了鎳的下行走勢，2014 年、2020 年印尼政府的礦石出口禁令使鎳 價出現了上行走勢，以及 2021 年 3 月，青山集團打通了火法高冰鎳的技術路徑，LME 鎳價受此消息影響大幅 下挫。另外，新能源三元高鎳電池對于鎳的新需求也是近年來不可或缺的因素，對應著各大廠商投產紅土鎳礦 的火法濕法工藝不斷推進，價格近年來表現出了波動上行的趨勢。2022 年 3 月，受期鎳套保事件影響，鎳價連續沖高，進入 4 月后鎳市場在逼空后正趨于正常，此后鎳價進入震蕩行情。近期鎳價再次出現上行，一方面由 于硫酸鎳產能仍然緊張造成結構性錯配，另一方面菲律賓主要礦區進入雨季出貨量減少，疊加西澳 Nova 鎳礦暫 停鎳生產約四周擾動，全球純鎳供應仍處于總體偏緊局面。

2021 年，我們統計的全球主要廠商鎳產量有了較大幅度的提升，達到 178.77 萬噸，比起 2020 年的 154.3 萬噸，同比提升了 15.88%。產能提升的主要來源是中國廠商，受益于新能源和不銹鋼市場的景氣，中國的廠商 積極布局新能源三元電池產業鏈，因此拉動了總體產量的提升：青山集團 2021 年鎳產量達到了 60 萬噸，相比 于 2020 年的 34 萬噸提升巨大；盛屯礦業旗下的友山鎳業 2021 年開始了全產運行，全年生產鎳鐵 3.4 萬噸；寧 波力勤的奧比島項目 2021 年開始了運營，整年預計生產 8 千噸 MHP。2021 年國外鎳廠商受困于疫情和突發狀 況總體產量略有下行：世界最大的硫化鎳廠商俄羅斯諾里爾斯克鎳業旗下的 NN Harjavalta 礦（位于芬蘭）的透 水事故和檢修影響，出現較大的降幅。嘉能可旗下的 Murrin Murrin 鎳鈷廠出現一起操作事故影響產量下滑，淡 水河谷在新喀里多尼亞的 VNC(GORO)項目停擺，產量下滑，South32 在哥倫比亞的 Cerro Matoso 項目也有一定 量的下滑，但是第一量子旗下的 Ravensthorpe 擴產順利，產量有所提升。隨著 2022 年格林美、華友鈷業、寧波 力勤以及青山集團諸多項目的投產，中國廠商的擴產將帶動世界總體鎳礦產量的進一步增加，同時國外廠商的 復產也會帶來一定增量，2022 年我們統計的全球主要廠商的鎳產量預計將達到 230.43 萬噸，同比增速達到 26.2%， 2023 年預計達到 281.36 萬噸，同比增速為 22.12%。

鎳的需求主要集中在不銹鋼、新能源汽車電池的三元前驅體以及其他（電鍍、高鎳合金等）：1、不銹鋼是 鎳的最大需求，目前占到全部鎳需求的 70%左右。2、新能源汽車電池的三元前驅體是最重要的增量，隨著新能 源汽車數量的高速增加以及三元電池的高鎳化，新能源市場對于鎳的需求將成為鎳需求的最大增量。3、電鍍和 高鎳合金的需求是比較穩定的，總量也較小。

2020 年之后，三元電池的需求大增，MHP 項目已經無法滿足電池級硫酸鎳的需求，2021 年需求增量尤為 明顯，MHP 供給短缺是一方面，但是另一方面可以看到 MHP 和高冰鎳供給和電池鎳需求的供需平衡上沒有太 大的供給不足。也就是說在這一領域的供給從絕對量來看是一種緊平衡的狀態，但是事實卻是 2021 年我國溶解 了 16 萬噸鎳豆/鎳粉來供給硫酸鎳市場，從中可以看出明顯的供需錯配：即可以直接用來生產硫酸鎳的 MHP 和 高冰鎳依然有一定量流向不銹鋼市場，致使硫酸鎳市場供給缺乏反而用溶解鎳豆和鎳粉來補充，這種不經濟的 行為（把高冰鎳轉成純鎳再溶解）極大增加了成本，最終了加劇了鎳價的提升。 展望 2023 年，MHP 和高冰鎳供給和電池鎳需求的供需平衡存在過剩趨勢，同時我們沒有統計友山鎳業 3.4 萬噸鎳鐵轉產高冰鎳，也沒有考慮青山集團的繼續轉產。因此總體來說，未來電池鎳市場，供給量相對充裕。 同時，市場會對各類鎳產品的應用進行更優的配置，紅土鎳礦濕法和火法的產品會更經濟地流向電池鎳市場，硫化鎳礦也會有效補充一部分空缺，從而使供需錯配有效緩解，類似鎳豆和鎳粉溶解制備硫酸鎳等不經濟的“緩 兵之計”預計未來將會明顯減少。