鎳產業鏈體系、需求及展望分析

兩條主線搭建鎳產業鏈體系。

1.鎳礦：印尼主導下全球鎳資源供應擾動加劇

印尼貢獻全球近半鎳礦

目前全球鎳礦按類型主要分為硫化鎳礦和紅土鎳礦（氧化鎳礦），其中硫化鎳礦約占40%，紅土鎳礦約占60%。硫化鎳礦品位較高， 開發歷史長，品位下滑的問題近年來日益凸顯。紅土鎳礦儲量豐富，品位相對低，鐵鎂鋁雜質含量較高，通常采用直接冶煉生產電解 鎳、鎳鐵或鎳锍。

全球鎳礦產量集中于印尼。2022年全球鎳礦產量330萬噸，其中印尼產量達160萬噸，全球占比近49%，菲律賓產量約33萬噸，全球 占比約10%。憑借資源儲量優勢及產業鏈搭建先發優勢，印尼鎳產業近幾年加速發展，成為全球鎳元素供給的主要增長極，逐漸在全 球鎳行業占據核心地位。

我國鎳礦進口主要來自菲律賓

我國鎳礦進口依存度較高，主要來自菲律賓。2020年之前，印尼與菲律賓為我國鎳礦進口主要來源國，合計進口量占我國鎳礦進口 總量的比重95%。2020年開始，印尼政府對本土資源保護力度逐步加強，同時吸引外資投資本土鎳產業鏈，提高產業附加值的意愿 提升，因此開始實施禁止鎳礦出口政策，我國鎳礦進口加速向菲律賓傾斜。2023年，我國進口鎳礦4481.81萬噸，自菲律賓進口占比 約86%。礦石類型來看，主要以紅土鎳礦為主，進口占比超99%。

全球范圍來看，鎳礦貿易路線基本可以分為三條：1）印尼自禁礦后本土鎳礦多用于當地產能消化，生產鎳鐵及中間品等產品；2）菲 律賓高品礦主要流向中國；3）澳大利亞、俄羅斯及加拿大等地多產硫化鎳礦，主要用于當地產能生產一級鎳。

2.中間品-硫酸鎳主線：產能瓶頸打通，中間品加速放量

中間品為硫酸鎳制備主要路徑

紅土鎳礦/硫化鎳礦-濕法冶煉中間品-硫酸鎳為鎳產業鏈主線之一，近年來三元電池應用空間打開，硫酸鎳需求高速增長，同時上游 中間品冶煉技術變革加速，形成了當前多條技術路徑制備硫酸鎳并存的格局。

當前硫酸鎳的原料包括：濕法中間品MSP/MHP、高冰鎳、純鎳（多以鎳豆為主）、廢料。隨著純鎳制備硫酸鎳經濟性降低，目前 國內硫酸鎳制備原料主要以中間品和廢料為主，2023年國內硫酸鎳產量結構來看，中間品（MHP、MSP、高冰鎳）為原料占比近 80%，廢料占比約20%。

濕法冶煉工藝對比

紅土鎳礦-鎳中間品-硫酸鎳路徑：低品位紅土鎳礦高壓酸浸，得到MHP等濕法中間品，最后精煉得到硫酸鎳，是目前我國制備硫酸鎳主 要采用的工藝。代表企業有瑞木、往友、華友和力勤。 紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳路徑：高品位紅土鎳礦干燥、還原焙燒得到鎳鐵，硫化后得到高冰鎳，最后經過氧浸、精煉后得到硫酸 鎳。代表企業有青山、盛屯和華友。 紅土鎳礦-高冰鎳-硫酸鎳路徑：高品位紅土鎳礦干燥、熔融、碳硫化、還原焙燒后得到低鎳硫，提純后得到高冰鎳，最后經過氧浸、精 煉后得到硫酸鎳，代表企業為淡水河谷和中偉。硫化鎳礦-高冰鎳-硫酸鎳：通過火法冶煉得到低鎳硫，而后將低鎳硫轉爐吹練成高鎳锍，最后經過精煉生產得到高冰鎳。

印尼中間品產能進入加速投放階段

印尼中間品產能進入加速投放階段。2021年以后隨著終端三元電 池需求逐步提升，原料端供應同步釋放，印尼當地濕法中間品項 目布局快速推進。2023年全球中間品總產能（包括高冰鎳）約118 萬鎳噸，其中濕法中間品占比超60%以上。產能集中投放下產能 利用率水平偏低。2023年全球中間品產量約81萬噸，產能利用率 約68%。未來2-3年內仍有增量項目陸續釋放，印尼中間品產能維 持高增態勢。

3.鎳鐵-不銹鋼主線：各環節利潤壓縮，鎳鐵過剩持續

鎳鐵為不銹鋼生產主要原料

2008年之后，我國不銹鋼需求快速增長，帶動鎳元素需求量逐步提升。不銹鋼的冶煉中，鎳金屬的來源主要有：鎳鐵、廢不銹鋼、純 鎳三種原料。早期鋼廠根據不同原料的經濟性，采取不同的配比方式來進行生產，以獲得最大利潤。 2010年之后，不銹鋼生產原料隨著礦源變化及技術提升逐漸向鎳鐵集中。礦源方面，紅土鎳礦應用提升，大量菲律賓、印尼等國紅土 鎳礦進口我國，紅土鎳礦生產的NPI以鎳含量定價，成本優勢較為顯著。同時新型的RKEF一體化逐漸興起，技術保障加速成熟，低成 本原料放量疊加技術推動，為不銹鋼產業擴張打開了空間。

NPI產能持續高增，FeNi產量基本持平

鎳鐵-不銹鋼是鎳產業鏈中核心主線。鎳鐵為鎳元素供給占比最大的鎳產品，是終端不銹鋼的主要原料。鎳鐵主要分為FeNi和NPI。 NPI又稱為鎳生鐵，鎳含量低于15%的鎳鐵。FeNi又稱為水淬鎳，是鎳含量高于15%的鎳鐵。相較于NPI來說，FeNi的產能較少， 2023年產量約為42萬鎳噸，主要集中在新喀里多尼亞、巴西等地。

NPI產能持續高增，FeNi產量基本持平。2023年全球NPI產量為174萬鎳噸，FeNi產量為42萬噸。2019年到2023年，NPI的年均復合 增速為16%，FeNi產量基本持平。經濟性角度來看，NPI生產不銹鋼具有一定優勢。此外，受印尼禁礦政策影響，近年來NPI新增產能 逐步向印尼本地轉移，FeNi產能增量有限，當前產能規模較大企業主要包括Vale、Glencore、SMSP、AngloAmerican等。

印尼成為全球NPI產能中心

印尼成為全球NPI產能中心。印尼鎳礦出口禁令的影響下，NPI新增產能逐 步向印尼本地轉移。中資企業青山集團、德龍鎳業為近年來在印尼建設鎳 鐵產能的領軍企業。2019年印尼NPI產量占比39%，2023年已上漲至77%。 WedaBay園區和印尼青山Morowali園區是印尼鎳生產的兩大核心基地。 2022年以來，印尼鎳鐵產線加速投產。2023年全年印尼新增鎳鐵產線33 條。截至2023年年底，印尼青山合計108條RKEF產線，其中Morowali園 區52條RKEF產線；印尼WedaBay園區56條RKEF產線。