鎳行業供需格局如何？

球中間品項目集中放量，需求仍需下游終端提振。

1.結構性短缺緩解，一級鎳供需格局或已改變

2020-2021 年，隨著動力電池產業鏈高增速對硫酸鎳需求的強勢拉動，疊加二級鎳原料 生產硫酸鎳技術未得全面應用，純鎳作為原料受益于動力電池產業鏈高景氣價格維持高 位，而伴隨全球范圍內，尤其是印尼地區，鎳中間品的持續放量與不銹鋼-硫酸鎳原料技 術壁壘的貫通，基于一級鎳原料生產硫酸鎳利潤空間被顯著壓縮，而在反向以硫酸鎳生 產一級鎳利潤空間的驅動下，一級鎳市場結構性短缺矛盾大幅緩解，而鎳價或已經失去 了硫酸鎳需求支撐；同時隨著一級鎳產能的逐漸放量，其相對于二級鎳溢價或也將被逐 步壓縮，轉產電積鎳利潤空間預計也將同步承壓。

2.EV 增速放緩，三元產業鏈對于鎳元素需求拉動趨弱

2020-2021 年硫酸鎳供需錯配下高利潤吸引大量鎳中間品新產能規劃，預計 2022-2023 年進入產能集中釋放期，供需錯配或反轉?，F階段鎳資源開發主要集中于印尼紅土鎳礦， 位于電車產業鏈中的產品主要以高冰鎳和濕法中間品（MHP、MSP）為主。從供需平衡 角度看，目前鎳中間品規劃產能逐步進入集中釋放期，供給端壓力趨于緩解，供需平衡 壓力溢價正逐步從需求端轉移至供給端；此外 2022 年四季度至 2023 年二季度，新能源 車產銷量增速在經歷了快速下滑后逐步企穩修復，但全球鎳中間品產能的逐步釋放擴充 了硫酸鎳原料的來源，結構性短缺格局逐漸移向過剩，新能源產業鏈對于鎳價的支撐作 用明顯趨弱。 隨著新能源車價格戰趨于平緩行業價格體系企穩，疊加政策端催化驅動新能源車需求持 續增長，動力電池產業鏈仍將是鎳下游需求的主要增量來源；但印尼濕法中間品產量集 中投產預期下新能源產業鏈對金屬鎳價格提振預計有限。

3. 印尼鎳中間品項目陸續投產，2023 全球濕法中間品規劃產能超 30 萬噸

高冰鎳 2020 年后新增或在建產能主要包括華科項目 4.5 萬噸產能、中青新能源 6 萬噸 項目等；濕法中間品（包含 MHP 與 MSP）2020 年后新增或在建產能主要包括力勤資源 三期項目共 12 萬噸、華越兩期項目共 6 萬噸、華飛項目 12 萬噸、華友青山項目 12 萬 噸等。動力電池需求拉動下鎳中間品產能快速建成，原材料供給過剩格局下二級鎳價承 壓，整體仍處于見頂回落階段；疊加一級鎳供需格局轉變，二級鎳生產一級鎳推動一級 鎳產量進一步增長，鎳元素未來或將從部分過剩轉向全面過剩，動力電池產業鏈利潤逐 步集中于下游終端，硫酸鎳生產利潤與二級鎳生產電積鎳利潤預計將被進一步壓縮。

從庫存角度看，盡管鎳中間品大量投產預期疊加一級鎳二級鎳間轉化技術打通，二者共 振對供需格局形成沖擊導致鎳價承壓，但中間品產能的集中投放仍需要一定時間；從全 球一級鎳庫存情況看，現貨偏緊的現狀預計仍將延續，現貨升水維持高位，對鎳價形成 短期支撐。