鎳產業鏈情況梳理

鎳產業鏈較為復雜，產品形式多樣，各產品之間在一定條件下均存在轉產路徑，形成了系統性較強的鎳產業鏈體系。

2021年前，鎳產業鏈以二元定價模式為主。2010年之后，我國不銹鋼產業進入快速發展階段，鎳鐵逐步成為不銹鋼生產所需的主要 鎳產品形式，紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼生產鏈條成為鎳產業鏈體系中穩定的一脈。與此同時，受益于新能源汽車蓬勃發展，硫酸鎳應 用空間打開，硫化鎳礦-中間品-純鎳(電解鎳)/硫酸鎳成為鎳定價系統中另一條主線。兩條路線在原料需求類型、工藝路徑、終端應 用等環節均存在差異，且各產線獨立性較高，缺乏有效的聯動機制，因此逐步形成鎳產業鏈體系中相互平行的二元結構。

SMM數據顯示，全球鎳資源存在形式以紅土鎳礦為主，全球占比55%，主要分布在赤道附近；硫化鎳礦也有相當占比，大約為28%， 主要分布在加拿大、俄羅斯、澳大利亞等國。此外海底鐵錳結核約占17%，因開采技術及對海洋污染等因素，目前尚未實際開發。

紅土鎳礦供應占比逐步提升，三元電池提振硫酸鎳需求。 ? 未來鎳礦產量整體呈小幅增長。結構上來看，隨著印尼紅土鎳礦資源加速開發， 紅土礦供應占比將逐步提升態勢。 ? 下游需求結構方面，鎳生鐵、水淬及純鎳、硫酸鎳等領域對于紅土鎳礦的應用也 將越來越廣泛。隨著以三元電池為代表的新能源終端應用需求高速增長，硫酸鎳 需求空間打開，其在整體鎳下游的需求占比迅速提升。

據SMM統計，2022年全球中間品總產能（包括高冰鎳） 約87萬鎳噸，其中濕法中間品占比超60%以上。隨著終端 三元電池需求逐步提升，原料端供應同步釋放，依托印 尼豐富的紅土鎳礦資源，當地濕法中間品項目布局近年 來快速推進，預計2023年全球鎳中間品（包括高冰鎳） 總產能約118萬鎳噸。

鎳供需長期驅于寬松，鎳鹽短期或維持緊平衡。 ? 據SMM統計，2021年全球鎳短缺超20萬金屬噸，需求端新能源汽車的蓬勃增長及海內外不銹鋼超預期生產是供需缺口走闊的主要驅動 因素。其中最大的結構性矛盾在于三元電池需求激增下，硫酸鎳及上游中間品產能投放仍顯剛性，硫酸鎳供需錯配持續放大。 ? 隨著鎳鐵-高冰鎳路徑打通，印尼濕法中間品產能布局加速，全球中間品產能迅猛增長。硫酸鎳原料供應寬松疊加新增產能逐步落地， 預計硫酸鎳遠期供應增量有望持續釋放。但考慮到當前硫酸鎳上游原料多樣，在各原料經濟性切換之下，最優經濟性的原料需求跟對 應產能的錯配問題預計仍將在未來幾年內交替出現，影響硫酸鎳的短期供應節奏，鎳鹽短期或維持緊平衡。

考慮到各冶煉路徑的工藝成熟度及生產成本，濕法一體化產能具有較為顯著的成本優勢，在各鎳產品的長期動態平衡中享有利潤安全 墊。從紅土鎳礦-鎳中間品-硫酸鎳全流程生產成本來看，濕法HPAL冶煉成本優勢主要體現在原料端及鈷金屬抵扣兩個方面。 濕法冶煉受益于原料成本及副產品產出優勢，在幾種硫酸鎳生產路徑中生產成本優勢顯著，擁有足夠的利潤安全墊，下游需求提振下 有望享有更大的利潤彈性。

上下游一體化布局為行業發展趨勢。 ? 硫酸鎳環節來看，國內CR5達50.7%，未來有進一步集中趨勢。此外，隨著行業產能擴張提速，競爭加劇下一體化布局將成為新的利潤增 厚方向，產業鏈向上延伸有助于保障原料供應的同時最大化成本優勢；產業鏈向下拓展有助于深化產業鏈布局，鞏固市場的同時增厚利 潤空間。當前華友鈷業、格林美等行業龍頭企業均在上游中間品及下游前驅體兩端加速產能布局。