鎳價及供需格局如何？

三元電池競爭力回升，電池用鎳需求強勁。

1.鎳價復盤：新能源需求成為鎳價主要驅動力

近五年鎳價由震蕩逐步轉變為新能源電池需求拉動提升。1）2017-2019 年，先后經歷 貿易戰、印尼禁止出口等影響，鎳價長期震蕩振蕩期，價格中樞約在 14000 美元/噸。2） 2020 年上半年，受新冠疫情爆發需求銳減影響，鎳價暴跌至約 11000 美元/噸，但隨著中國 率先實現經濟恢復，疊加供給端因疫情產能下滑、航運成本飆升，鎳價得以迅速反彈；3） 2021 年，受益于新能源汽車及儲能高景氣，鋰電產業鏈需求快速增長，作為鋰電池重要金 屬原料，鎳價一路走高，庫存持續走低，疊加俄烏沖突黑天鵝事件影響，鎳供給緊張進一 步放大，鎳價于 2022 年 3 月走出極致行情隨而后快速回落；隨著 2022 年鎳供給逐漸放 量，供需緊張得以緩解，下半年鎳價整體仍處于高位震蕩。目前鎳庫存仍處于歷史低位， 預計隨著 2023-2024 年鎳供給進一步釋放，鎳價有望在 2023 年回歸基本面價值，價格中樞 有望下降。

2. 鎳供給：印尼 NPI 產能陸續釋放

全球鎳資源充足，印尼鎳資源儲量及產量增長迅速。2021 年全球可采鎳資源儲量約 9500 萬金屬噸，主要分布在印尼、澳大利亞、巴西等國，按照鎳礦成分，主要可分為紅土 鎳礦和硫化鎳礦，其中紅土鎳礦占比約 60%，主要分布在赤道附近地帶，如印尼、菲律 賓，硫化鎳礦占比約 40%，主要分布在維度較高地區，如加拿大、俄羅斯。無論在儲量還 是產量方面，印尼均位列全球第一，隨著印尼在建及規劃鎳資源項目陸續建成投產，預計 印尼在上游鎳礦供給的主導地位仍將進一步鞏固。

全球 NPI 產能從中國向印尼轉移，印尼鎳鐵產量持續爬坡。紅土鎳礦具有儲量大、品 位高、開采難度低但成分復雜、冶煉難度較大的特點，隨著濕法（HPAL）與火法 （RKEF）冶煉技術的升級，紅土鎳礦逐步占據礦資源開發主導地位，其中印尼具有全球最 大規模紅土鎳礦儲量及產量，此外印尼憑借本土資源優勢，印尼鎳生鐵（NPI）產能爆發 增長。根據 SMM，2021 年中國、印尼 NPI 產能分別約 79、128 萬噸，產量為 43、89 萬 噸；2022 年 H1，中國、印尼 NPI 產量分別為 21、55 萬噸，印尼 NPI 占比將逐步擴大，隨 著印尼 NPI 項目陸續投放，建成項目產能爬坡，據 SMM 預計 2022/2023 年印尼鎳鐵產量 有望增長 28%/36%至 114/155 萬噸左右。

3.鎳需求：電動化、高鎳化帶來硫酸鎳新機遇

不銹鋼仍是下游最大應用領域，電池用鎳需求占比快速提升。從下游需求占比整體呈 現不銹鋼主導，新能源電池高增的結構。2021 年鎳的下游需求中不銹鋼占比 69%，是占比 最大的需求領域，受房地產周期需求拉動；電池占比 10%左右，是下游需求占比中增長最 快的領域。未來伴隨新能車產銷量的快速增長及三元電池中高鎳趨勢的發展，電池用鎳需 求有望快速增長。

不銹鋼需求受益于房地產邊際改善，長期穩定增長。據 SMM，2016-2021 年中國不銹 鋼產量復合增速約 4.5%，全球產量復合增速 3.1%。2022 年，考慮到國內疫情對不銹鋼生 產以及制造業開工形成影響，全年國內不銹鋼鎳需求或受到壓制；但伴隨印尼不銹鋼產能 的大幅投放，預計全年中國+印尼不銹鋼年需求量有望增長 5.0%至約 165.5 萬噸左右。隨 著房地產政策邊際放松，地產有望在 2023 年拉動不銹鋼需求反彈，但長期來看不銹鋼需求 整體增速較緩。 在新能源車及其他新能源需求高增背景下，鋰電產業鏈各環節快速發展。全球范圍來 看，據 Frost & Sullivan 統計，2021 年，全球動力電池總裝機量為 293.7GWh，同比增長 112%，其中三元鋰電池裝機量約為 171.9GWh，占比 59%，磷酸鐵鋰電池裝機量約 120.9GWh，占比 41.9%。據 Frost & Sullivan 預測，2022-2030 年全球動力電池裝機量仍將 有 25.7%的復合增速，市場空間巨量。

高鎳三元正極及三元前驅體優勢凸顯。三元正極材料按金屬比例大致可分為 NCM3 系、NCM5 系、NCM6 系、NCM8 系和 NCA，對應三元前軀體型號 NCM111、NCM523、 NCM622、NCM811 和 NCA，鎳含量依次提高。鎳含量提高有利于增加材料比容量，同時 鈷含量相對下降減少了三元材料單位成本，符合動力電池高密度、長續航、高性價比的發 展趨勢。 2015-2020 年，高鎳細分型號 NCM811 出貨量占比分別由 0.1%提升到 23%， NCA 占比由 4%提升至 10%，高鎳過渡產品 NCM622 占比由 9%提升至 21%，高鎳產品占 比提升加速。據 Frost & Sullivan，2021 年全球高鎳前驅體（8 系及以上）出貨量占比已提 升至 42%，預計到 2026 年將提升至 79%。 高鎳趨勢下，三元正極及三元前驅體的硫酸鎳單耗提升，電池用鎳需求增長提速。據 測算，每噸高鎳 NCM811 型三元前驅體消耗約 2.32 噸硫酸鎳原材料，對應鎳金屬 0.52 噸，對應硫酸鎳成本約 9.41 萬噸，高于 NCM622，NCM523 等較低鎳型號，單耗提升將在 三元正極出貨量增長基礎上進一步增加硫酸鎳需求量。

三元電池單價劣勢縮窄，有望提升三元正極出貨量，帶動鎳消費量增長。硫酸鎳是三元 電池重要原材料，成本占比約 10%~20%，在 2020-2022 年上半年由于供不應求硫酸鎳價格 大幅攀升，但是 2022 年下半年硫酸鎳供應格局翻轉，硫酸鎳供應逐步過剩，原料充足價格 讓步。據鑫欏咨訊，三元車用電芯單價與鐵鋰車用電芯單價由 2021 年 11 月的 0.18 元/Wh， 逐步下降至 2022 年 11 月的 0.10 元/Wh，三元電池單價劣勢收窄，性價比更為突出，有望帶 動電池用鎳增長。預計未來隨著供給過剩，鎳價有望進一步下行，三元電池性價比有望持續 提高。