基本金屬價格走勢及需求分析

2023H1 基本金屬價格偏弱運行。

2023H1 工業金屬價格整體承壓。截止 6 月 9 日，熱軋卷、螺紋鋼、陰極銅、鋁、鉛、鋅分別收于 3923 元/噸、3520 元/噸、67290 元/噸、18710 元/噸、15180元/ 噸、20150 元/噸，較 2022 年年末漲跌幅分別達到-6.15%、-14.98%、+1.42%、-0.08%、-3.98%、-15.87%，2023 年上半年工業金屬價格整體承壓，主要是經濟復蘇預期衰退疊加真實需求承壓所致，尤其是部分品種下游需求表現越差，其價格跌幅越大。 工業金屬價格與需求表現分化。具體品種來看，2023 年上半年銅鋁鉛跌幅較小，價格走勢相較鋼鐵和鋅更為堅挺，其核心來自于各自需求的差異。一方面，今年以來地產新開工持續走弱，而竣工端顯著修復，兩者之差導致了上半年新開工品種的黑色與竣工品種的銅鋁價格走勢的分化。另一方面，新能源產業持續貢獻需求新增量，進一步拉動銅鋁需求。

銅鋁板塊相對亮眼，資源股表現優于加工股。截止6 月15 日，鋼鐵、鋁、銅、鉛鋅板塊的收盤價較 2022 年年末漲跌幅分別達到-3.71%、-2.06%、+11.40%、+6.52%，股價走勢與行業景氣度較為一致。2023 年鋼鐵需求偏弱導致鋼廠盈利處于低位，板塊內寶鋼股份、華菱鋼鐵上半年走勢一度偏強，更多是宏觀預期修復疊加中特估主題投資機會所致。銅板塊在上半年表現最為亮眼，核心是價格或盈利處于擴張區間，而鋁板塊主要受到下游加工環節拖累，整體指數走勢不及預期。從個股表現來看，興業銀錫（53.9%）、中國鋁業（26.4%）、云鋁股份（21.4%）、紫金礦業（18.0%）等上游資源和冶煉企業漲幅居前，而跌幅前十多為下游加工企業。

結構上的異同：鋼鐵、銅、鋁等基本金屬如果僅從需求端而言，其強弱基本是由中國決定，中國需求占比普遍達到 50%以上。而就具體下游細分領域，鋼鐵偏向于基建和地產新開工環節，而銅、鋁等有色金屬偏向制造業、地產竣工等環節。尤其是 2020 年以后隨著中國新能源產業快速壯大，電車、光伏、風電等在銅鋁需求占比中快速提升。正是上述結構上的共性與分化導致即便同樣面對中國經濟復蘇，2023 年銅鋁與鋼鐵需求仍然呈現較大差異：鋼鐵偏弱，而銅鋁偏強。因此為了判斷后續商品需求走勢，對這些重要而相似領域的展望就尤為重要。

地產新開工與竣工復蘇分化。2023 年 1-5 月國內房屋新開工面積、施工面積、竣工面積累計同比增速分別為-22.6%、-6.2%、+19.6%。地產不同環節的復蘇呈現較大分化：新開工在去年低基數的基礎上繼續大幅回落，而竣工則明顯修復。但由于地產竣工數據統計質量較差，市場對竣工鏈條所拉動的真實需求恢復狀況仍存在較大質疑。我們認為前期新開工和竣工的分化是真實存在的，并且竣工鏈條的實際修復推動了相關商品需求的明顯好轉。從具體品種來看，與基建、地產新開工環節關聯度更高的水泥以及螺紋鋼出貨在上半年持續偏弱，基本回到2022年底部水平。而與地產竣工鏈條更相關的冷軋表需好于往年同期，與此同時，最新 4 月家用空調、冰箱、洗衣機銷量同比分別增長13.3%、15.4%、25.6%。

地產竣工修復有望延續。2008 年之前，我國地產新開工端與竣工環節相對同步，之后隨著商品房預售制快速推廣，房企為了加快周轉、快速回籠資金，將竣工端資金挪到開工端，進而導致新開工面積和竣工面積增速長期背離。房地產鏈條的傳導路徑依次為“新開工-銷售-施工-竣工”，銷售和竣工存在較長時滯，由于這輪地產下行周期爛尾項目較多，只要銷售改善或者政府保交樓資金到位便能帶動房企現金流好轉進而傳導至竣工鏈條。在各地政府“保交樓”政策的調控下，本次地產復蘇周期中竣工端將持續高景氣態勢，過去積累形成的新開工和竣工的背離將迎來回歸。

新能源產業持續貢獻銅鋁重要需求新增量。銅鋁是新能源產業發展中的關鍵材料。銅在新能源領域的應用包括新能源汽車的三電系統、光伏逆變器和連接器、風電的塔筒電纜等。鋁在新能源領域用于新能源汽車的車身和三電系統、光伏邊框和支架、風力發電機的葉片等。隨著新能源產業持續快速發展，將不斷貢獻銅鋁重要的需求增量。根據我們的測算結果顯示，我國新能源領域用銅和鋁的需求占比將分別從 2023 年的 13.0%/12.3%增長至 2025 年的17.5%/17.1%，每年分別貢獻銅和鋁約 50 萬噸級別和 100 萬噸級別的需求增量。

電車需求回暖，購置稅政策延續中長期促進消費釋放。2023Q1 受補貼退坡和燃油車降價擠兌影響，新能源汽車銷量表現不及預期。隨著理想、極氪、埃安等車企不斷發力，新能源汽車消費回暖，5 月單月銷量環比增長12.7%，1-5 月銷量累計增長 47.3%。6 月 2 日，國務院常務會議提出延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策，中長期購置稅減免政策延續將促進行業可持續發展。我們預測2023 年全年國內新能源汽車銷量為 924.6 萬輛，較2022 年增長36.3%。

供給約束解除，光伏裝機需求高增。2023 年 1-5 月國內光伏新增裝機量大幅增長158.2%，光伏供給瓶頸約束的解除使得裝機需求超預期增長。自2022Q4光伏產業鏈各環節產能逐步增加，多晶硅及其他主輔材價格集體回落，截止6 月14日，國內多晶硅復投料價格跌至 65 元/千克，較去年年底大幅下跌74.0%。全年來看，隨著多晶硅和組件進入供過于求的格局，價格或進一步回落，光伏裝機需求將持續高增，我們預計全年國內光伏新增裝機量為 150GW，較2022 年增長41.5%。