基本金屬各板塊供需與庫存情況如何？

庫存全面去化。

1.電解鋁：供給持平，庫存去化順暢，鋁價橫盤震蕩

供給：電解鋁行業開工產能環比持平。本周電解鋁企業以產能置換為主，電解鋁行業運行產能 4386.5 萬噸，環比持平。根據百川，本周電解鋁產量84.13 萬噸，環比持平。 1) 新增減產 4 萬噸。截至 2025 年 5 月29 日，2025 年中國電解鋁已減產 36.5 萬噸，貴州省六盤水雙元鋁業本周減產4 萬噸。2) 本周無新增復產。截至 2025 年 5 月29 日，2025 年中國電解鋁總復產規模 56.5 萬噸，已復產 38 萬噸，待復產18.5 萬噸。本周無新增復產。 3) 新增投產 4 萬噸。截至 2025 年 5 月29 日，2025 年中國電解鋁新產能 251.5 萬噸，已投產 40.5 萬噸，貴州省六盤水雙元鋁業本周新投產 4 萬噸。

需求：鋁加工板塊開工率環比持平。截止2025 年5 月29 日，鋁加工企業平均開工率為 61.4%，環比持平。本周光伏邊框樣本企業開工延續分化格局，部分龍頭企業開工率與上周持平，主要得益于其與頭部企業合作為主，其生產暫未受制于 531 節點，6 月新訂單已銜接。與此同時，部分中小型企業反饋，其光伏邊框在手訂單量僅能維持到6 月中旬，開工率仍處于30-40%的低位。

庫存：本周去庫維持。 1) 國內方面，2025 年 5 月 30 日，根據鋼聯統計，國內鋁錠庫存56.3萬噸，環比減 4.2 萬噸；國內鋁棒庫存20.51 萬噸，環比減1.02萬噸；國內鋁錠+鋁棒庫存 76.81 萬噸，環比減5.22 萬噸；2) 海外方面，截止 5 月 30 日，LME 鋁庫存37.25 萬噸，環比下降1.2萬噸。全球庫存 114.06 萬噸，環比減少6.42 萬噸。3) 下游加工企業方面，截止 5 月 30 日，鋁板帶箔企業原料庫存26.35萬噸，環比增加 1.12 噸；成品庫存 53.96 萬噸，環比增0.27萬噸。

盈利：行業即時噸盈利維持 3000 元以上。長江現貨鋁價20240元/噸，環比減 0.78%；行業 90 分位現金成本（含稅）17393 元/噸，完全成本18376元/噸，即時噸盈利 3187 元。

中國進出口：4 月，我國進口原鋁 25.1 萬噸，環比增長12.8%，同比增長14.7%，原鋁出口 1.4 萬噸，環比增長 54.6%，同比增長11.9%。1-4月，我國累計進口原鋁 83.4 萬噸，同比下降11.3%，其中自俄羅斯進口占比88.8%；累計出口 3.5 萬噸，同比增長 139.6%。

2. 氧化鋁：企業復產增加，現貨漲勢放緩

生產企業復產增加。2025 年 5 月 30 日，根據阿拉丁統計，氧化鋁建成產能 11242 萬噸，環比增加 160 萬噸；運行產能8930 萬噸，環比增加130萬噸。據鋼聯統計，氧化鋁周度產量 166.5 萬噸，環比上周增加3萬噸。

供需邊際轉寬松。氧化鋁/電解鋁產能運行比2.04，環比上周2.01邊際轉寬松，本周前期檢修復產及投產使運行產能增加。

去庫放緩。庫存從上周 381.3 萬噸下降至379.4 萬噸，環比減少1.9萬噸。

即時盈利小幅擴張。截至5月30日，氧化鋁價格3297元/噸，環比上漲0.37%。氧化鋁現貨成交價格漲勢逐步放緩。鋁土礦方面，國產礦551元/噸，環比持平；幾內亞進口礦 74 美金，環比持平。幾內亞鋁土礦礦權事件暫無進展，鋁土礦持貨商低價出貨意愿并不強；但氧化鋁高價采購鋁土礦意向一般，預計短期進入震蕩調整階段。按照國產礦價計算，氧化鋁成本2913元/噸，環比持平，噸毛利 340 元/噸，環比增加 26.86%；按照幾內亞進口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本 2985/噸，噸毛利 276 元/噸，環比增加38.15%。

中國進出口：4 月氧化鋁進口 1.1 萬噸，環比下降4.2%，同比下降90.1%；出口 26.3 萬噸，環比下降 11.4%，同比增長101.6%。1-4 月，我國累計進口氧化鋁 9.9 萬噸，同比下降 90.6%；累計出口96.4 萬噸，同比增長74.7%；累計凈出口量為 86.5 萬噸。

3. 銅：礦冶矛盾深化，全球庫存去化

銅精礦：銅精礦加工費小幅回升。5 月 30 日SMM進口銅精礦指數（周）報-43.56 美元/噸，較上一期上升 0.72 美元/噸。據SMM，Antofagasta上周于日本進行 2025 年年中長單談判，首輪TC 報價報于-15 美元/噸，據市場消息日方對此接受度較低，本周于中國首輪談判未有明確數字放出。艾芬豪公司發布公告，卡莫阿-卡庫拉的 2025 年生產和成本指導目標，以及直接粗銅冶煉廠的提產時間表已撤銷。 2）電解銅：國內煉廠周度產量上升。百川統計截止5 月30 日國內電解銅周產量 23.27 萬噸，環比下降 0.13 萬噸，同比增加1.98 萬噸。本周理論冶煉利潤為-3091 元/噸，環比下降 163 元/噸，主要是內外價差擴大影響。

需求：初端加工開工率分化。本周國內主要精銅桿企業周度開工率錄得75.9%，環比上升 5.26%。銅線纜企業開工率為78.67%，環比下降3.67%。

庫存：全球庫存去化。海外庫存方面，LME 銅庫存14.99 萬噸，環比下降1.49 萬噸，較去年同期增加 3.34 萬噸。COMEX 庫存18.06萬噸，環比上升 0.5 萬噸，較去年同期增加 16.4 萬噸。國內庫存方面，國內現貨庫存19.29萬噸，環比下降 0.77 萬噸，同比減少 34.38 萬噸。全球庫存總計53.34萬噸，環比減少 1.76 萬噸，同比減少 14.64 萬噸。

中國 4 月精煉銅出口大幅增加：2025 年 4 月中國進口精煉銅約25萬噸，同比-12%。出口精煉銅約 7.77 萬噸，同比增加216%。

4.鋅：全球庫存去化，國內庫存持續偏低

供應：加工費上漲，精煉鋅周度產量同比偏高1） 鋅精礦：進口加工費持穩，港口庫存下降。本周SMMZn50國產周度TC 均價上升 100 元至 3600 元/金屬噸，SMMZn50 進口周度TC均價持穩至 45 美元/干噸。本周 SMM 鋅精礦在中國主要港口的庫存總計31.6 萬噸，環比上周下降 4.2 萬噸。2） 精煉鋅：國內煉廠周度產量同比持穩高位。百川統計截止5月30日國內精煉鋅周產量 11.43 萬噸，環比-2723 噸，同比+0.34 萬噸。

需求：端午節假期來臨，初端加工開工率大幅下降。本周國內鍍鋅周度開工率錄得 52.17%，環比-9.86%，鍍鋅因黑色價格持續走低和淡季下內需拉動不足，企業端午放假較多，消費下降明顯；壓鑄鋅開工率為48.81%，環比-7.6%；氧化鋅開工率為 60.08%，環比-1.95%。

庫存變化：全球庫存去化，國內庫存持續偏低。本周國內SMM七地鋅錠庫存總量為 7.5 萬噸，較上周-0.54 萬噸，鋅錠社會庫存偏低；LME庫存為13.91萬噸，較上周-1.435 萬噸。