基本金屬分板塊供需與庫存情況如何？

美元下探新低，基本金屬普漲。

1. 電解鋁：美元持續下探疊加庫存絕對低位，鋁價走強

供給：電解鋁行業開工產能環比增加 5 萬噸。本周電解鋁企業以產能置換為主，電解鋁行業運行產能 4394 萬噸，環比增加5 萬噸。根據百川，本周電解鋁產量 84.26 萬噸，環比增加 0.11%。1) 本周新增減產 4 萬噸。截至 2025 年6 月26 日，2025 年中國電解鋁已減產 40.5 萬噸。本周新增減產 4 萬噸，來自雙元鋁業新舊產能轉換。2) 本周新增復產 2 萬噸。截至 2025 年6 月26 日，2025年中國電解鋁總復產規模 56.5 萬噸，已復產 40 萬噸，待復產16.5萬噸。本周新增復產 2 萬噸，來自貴州安順鋁業。3) 本周新增投產 7 萬噸。截至 2025 年6 月26 日，2025年中國電解鋁新產能 271.5 萬噸，已投產 49.5 萬噸，本周新增投產7萬噸，來自雙元鋁業新舊產能轉換及鶴慶溢鑫投產。

需求：鋁加工板塊開工率環比下降。截止2025 年6 月26 日，鋁加工企業平均開工率為 58.8%，環比下降 1.0%。本周各板塊均呈現不同程度下降，型材最為顯著。進入 6 月，國內外低庫存引爆一波市場“逼倉”行情，現貨鋁價沖高一度逼近兩萬一大關。鋁價持續高企抑制消費，疊加下游淡季氛圍愈加濃厚，各類終端需求均表現疲弱。

庫存：全球庫存轉累。 1) 國內方面，2025 年 6 月 27 日，根據鋼聯統計，國內鋁錠庫存50.5萬噸，環比增 1.2 萬噸；國內鋁棒庫存24.33 萬噸，環比增1.39萬噸；國內鋁錠+鋁棒庫存 74.83 萬噸，環比增2.59 萬噸；2) 海外方面，截止 6 月 27 日，LME 鋁庫存34.52 萬噸，環比增加0.24萬噸。全球庫存 109.35 萬噸，環比增加2.83 萬噸。3) 下游加工企業方面，截止 6 月 27 日，鋁板帶箔企業原料庫存25.63萬噸，環比減 0.08 噸；成品庫存 50.98 萬噸，環比減0.71萬噸。

盈利：行業即時噸盈利維持 3000 元以上。長江現貨鋁價20940元/噸，環比增 1.16%；行業 90 分位現金成本（含稅）17116 元/噸，完全成本18325元/噸，即時噸盈利 3874 元。

中國進出口：2025 年 5 月中國原鋁進口量22.3 萬噸，同比增加41.38%，環比減少 10.91%。5 月中國原鋁出口量 3.2 萬噸，同比增加376.37%，環比增加 136.93%。

2.氧化鋁：有色板塊上漲帶動期貨反彈，期現背離

生產企業復產增加。2025 年 6 月 27 日，根據阿拉丁統計，氧化鋁建成產能 11292 萬噸，環比不變；運行產能 9315 萬噸，環比增加10萬噸。據鋼聯統計，氧化鋁周度產量 172.9 萬噸，環比上周增加1.4 萬噸。

供需邊際持平。氧化鋁/電解鋁產能運行比2.12，環比上周2.12持平。本周供需邊際變化不大。

庫存累庫持續。庫存從上周 384 萬噸上升至385.9 萬噸，環比增加1.9萬噸。

即時盈利小幅收縮。截至6月27日，氧化鋁價格3116元/噸，環比下降0.64%。氧化鋁現貨成交價格較期貨出現背離，現貨價格走弱。鋁土礦方面，國產礦543 元/噸，環比持平；幾內亞進口礦 74 美金，環比不變。按照國產礦價計算，氧化鋁成本 2861 元/噸，環比提高 0.02%，噸毛利226 元/噸，環比減少 17.23%；按照幾內亞進口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本2966元/噸，噸毛利 133 元/噸，環比減少 27.31%。 

中國進出口：2025 年 5 月中國氧化鋁進口量6.7 萬噸，同比減少26.27%，環比增加 530.46%。5 月中國氧化鋁出口量20.8 噸，同比增加104.61%，環比減少 20.96%。

3. 銅：加工費小幅下降，全球庫存去化

供應：礦冶矛盾持續，冶煉利潤虧損仍然嚴重

1）銅精礦：銅精礦加工費階段性持穩。6 月27 日SMM進口銅精礦指數（周）報-44.81 美元/噸，較上一期下降 0.03 美元/噸。據SMM，Antofagasta與中國冶煉廠 2025 年中談判結果 TC/RC 敲定為0.0 美元/干噸及0.0美分/磅，遠超市場此前預期-15 美元/干噸。 2）電解銅：國內煉廠周度產量基本持穩。百川統計截止6 月20日國內電解銅周產量 22 萬噸，環比下降 0.17 萬噸，同比增加0.34 萬噸。本周理論冶煉利潤為-2939 元/噸，環比下降 346 元/噸，主要是內外價差擴大影響。

需求：初端加工開工率下降。本周國內主要精銅桿企業周度開工率錄得74.01%，環比下降 1.81%。銅線纜企業開工率為70.18%，環比下降3.08%。

庫存：全球庫存去化。海外庫存方面，LME 銅庫存9.13 萬噸，環比下降0.79 萬噸，較去年同期減少 8.89 萬噸。COMEX 庫存20.93萬噸，環比上升 0.81 萬噸，較去年同期增加 20.02 萬噸。國內庫存方面，國內現貨庫存19.85 萬噸，環比下增加 1.17 萬噸，同比減少29.58 萬噸。全球庫存總計49.91 萬噸，環比下降 1.15 萬噸，同比減少18.84 萬噸。

中國 5 月精煉銅出口減少：2025 年 4 月中國進口精煉銅約25.3萬噸，同比-22%。出口精煉銅約 3.37 萬噸，同比下降54.3%。

4.鋅：初端開工率下降，全球庫存維持去庫

供應：國產礦加工費上升，精煉鋅周度產量同比偏高。1） 鋅精礦：加工費上升，港口庫存持續下降。本周SMMZn50國產周度TC 均價環比增加 200 至 3800 元/金屬噸，而SMM進口鋅精礦指數則環比上漲 9.98 美元/干噸至 65.25 美元/干噸。本周SMM鋅精礦在中國主要港口的庫存總計 31.3 萬噸，環比上周減少1.2 萬噸。2） 精煉鋅：國內煉廠周度產量同比持穩高位。百川統計截止6月27日國內精煉鋅周產量 12.2 萬噸，環比+5040 噸，同比+1.41 萬噸。

需求：初端加工開工率下降。本周國內鍍鋅周度開工率錄得56.21%，環比下降 2.39%；壓鑄鋅開工率為 46.54%，環比下降8.58%；氧化鋅開工率為58.72%，環比下降 0.28%。

庫存變化：全球庫存去化。本周國內 SMM 七地鋅錠庫存總量為7.95萬噸，較上周-0.01 萬噸，鋅錠社會庫存偏低；LME 庫存為11.92 萬噸，較上周-0.67萬噸。