芯能科技主營業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)營收分析

分布式光伏優(yōu)質(zhì)運營商，布局儲能和充電樁新興業(yè)務(wù)。

1.抓住分布式光伏發(fā)展契機，由光伏產(chǎn)品向下游電站開發(fā)轉(zhuǎn)型

芯能科技成立于 2008 年，成立之初主要從事硅片等光伏產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。 2013 年開始，公司抓住國內(nèi)分布式光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機，主營業(yè)務(wù)由光伏產(chǎn)品向下游分布式 光伏電站開發(fā)服務(wù)和投資運營延伸，開始涉足分布式光伏電站開發(fā)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司在 分布式光伏電站開發(fā)方面積累了豐富的經(jīng)驗和案例，形成了較高的品牌知名度，尤其是在工業(yè) 屋頂分布式光伏開發(fā)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。近年來，公司穩(wěn)步推進工商業(yè)儲能運營業(yè)務(wù)，加快戶 用儲能產(chǎn)品的研發(fā)與制造，并穩(wěn)步推進充電樁業(yè)務(wù)，打造新的利潤增長點。

張利忠、張文娟夫婦及其子張震豪是公司的實際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。張利忠系芯能 科技董事長，張震豪為公司董事兼總經(jīng)理。截至 2022 年三季度末，三人直接或間接持有公司 37.11%的股份，是公司的實際控制人。

2.轉(zhuǎn)型后光伏發(fā)電業(yè)務(wù)占據(jù)主導，盈利能力穩(wěn)步提升

光伏發(fā)電業(yè)務(wù)是公司營收的主要來源。隨著公司從光伏產(chǎn)品生產(chǎn)向下游分布式電站開發(fā) 轉(zhuǎn)型，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)在公司營收的占比不斷提高。2022 年上半年，公司總營收 2.94 億元，其 中光伏發(fā)電營收 2.43 億元，占比 83.7%，占據(jù)絕對主導地位。光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是光伏組件 的生產(chǎn)銷售，公司組件生產(chǎn)規(guī)模較小，在優(yōu)先滿足電站業(yè)務(wù)對光伏組件需求的前提下對外銷售。 充電樁業(yè)務(wù)主要是依托現(xiàn)有分布式光伏屋頂資源企業(yè)主，鋪設(shè)充電樁并收取電費，隨著新能源 汽車充電需求的增加，有望成為新的業(yè)績增長點。

屋頂資源獲取能力優(yōu)異，自持電站裝機及發(fā)電量持續(xù)增長。在屋頂資源開發(fā)的過程中， 公司通過為眾多屋頂業(yè)主提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，贏得了越來越多客戶的信任，在行業(yè)內(nèi)形成了良好 的口碑。在此基礎(chǔ)之上，逐漸形成了公司強大的屋頂資源獲取能力。截至 2022 年上半年，公 司自持電站總裝機容量 662MW，同比增長 17.4%，另有在建、待建和擬簽訂合同的自持分布式 光伏電站 167MW。公司自持分布式光伏電站規(guī)模以穩(wěn)定的增長態(tài)勢向 GW 級邁進。2022 年上半 年公司自持電站發(fā)電量 3.09 億 kWh，同比增長 15.5%。

隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型基本完成，2019 年以來營收和歸母凈利潤大幅增長。在公司向下游分布式 電站開發(fā)轉(zhuǎn)型期間，新增項目所帶來的發(fā)電收入及利潤不足以彌補光伏電站開發(fā)與服務(wù)、光伏 產(chǎn)品銷售所下降的收入及利潤，因此 2016-2018 年營收處于下滑狀態(tài)。2019 年以來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 基本完成，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)占絕對主導地位，因此公司營收和歸母凈利潤隨著自持電站裝機規(guī)模 擴大而增長。2022 年前三季度營收 5.19 億元（同比+50.3%）、歸母凈利潤（同比+68.7%）；2022 年全年歸母凈利潤 1.70-1.90 億元（同比+54.5%-72.7%）。業(yè)績高增長主要受益于裝機、發(fā)電 量增長以及電價上漲。2022 年前三季度光伏發(fā)電平均綜合度電收入（不含補貼）0.58 元（同 比+23.4%）。

光伏發(fā)電盈利能力保持高位，公司整體盈利能力穩(wěn)步提升。根據(jù) 2022 年半年報在排除長 時間陰、雨、雪天氣等不可抗力因素條件下，以 2022 年上半年末大工業(yè)用電執(zhí)行價格進行測 算，公司自持電站預(yù)計年發(fā)電收入 5.2 億元（不含稅），毛利 3.4 億元，毛利率可達 65%左右， 持續(xù) 15-20 年。隨著高毛利的光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營收占比不斷上升，公司整體毛利率和凈利率也隨 之提升。2022 年前三季度整體毛利率 58.56%（同比+1.94pct），整體凈利率 31.01%（同比 +3.39pct）。

費用控制能力優(yōu)異，2022 年以來財務(wù)費用率和管理費用率大幅下行。2017 年以來隨著自 持電站建設(shè)規(guī)模增加，融資需求增加帶動財務(wù)費用率上升，至 2021 年全年財務(wù)費用率為16.48%。2022 年以來受益于利率水平下行、公司融資成本下降，2022 年前三季度財務(wù)費用率 10.88%（同比-4.10pct）。在自持電站建設(shè)規(guī)模增加的同時，公司采取了加強內(nèi)部管理，控制 成本費用等諸多節(jié)流及防范經(jīng)營風險的措施，2019 年以來管理費用率持續(xù)下行，2022 年前三 季度管理費用率 7.60%（同比-4.29pct）。

資產(chǎn)負債率保持平穩(wěn)，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)增加。2018 年以來公司資產(chǎn)負債率基本保持 穩(wěn)定，在 50%上下波動，2022 年第三季度末資產(chǎn)負債率為 50.45%。2018 年以來隨著自持電站 投運規(guī)模增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流逐年增加，且高于凈利潤水平，體現(xiàn)了良好的回款能力與收益 質(zhì)量。2022 年前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 4.20 億元（同比+99.5%）,主要由于光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收 入的大幅增加，相應(yīng)收到的電費大幅增加。充足的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為后續(xù)電站規(guī)模持續(xù)擴張?zhí)?供了資金支持。