芯能科技發(fā)展歷史、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)及財務(wù)分析

公司經(jīng)營狀況穩(wěn)步向好。

芯能科技成立于 2008 年，2014 年后逐漸專注于分布式光伏電站的投資、建設(shè)和運行， 深耕于分布式發(fā)電領(lǐng)域。并在持續(xù)擴大自持分布式電站規(guī)模的基礎(chǔ)上，依托現(xiàn)有分布式 光伏客戶資源穩(wěn)步推進充電樁和工商業(yè)分布式儲能業(yè)務(wù)，積極布局離網(wǎng)、在網(wǎng)儲能產(chǎn)品 的研發(fā)銷售，不斷探索分布式能源新應(yīng)用領(lǐng)域。截至 2022H1 公司累計完成太陽能分布 式電站裝機容量超 1GW，其中自持工商業(yè)分布式光伏規(guī)模達 662MW。

公司實際控制人為張利忠、張文娟、張震豪三人，張佳穎為公司一致行動人。四人直接 持有或通過海寧市正達經(jīng)編有限公司、海寧市乾潮投資有限公司間接持有芯能科技 38.11% 股份。公司下設(shè) 70 多家全資分布式電站項目子公司，用于自建電站業(yè)務(wù)的開展。

以自持分布式電站為核心，布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。公司業(yè)務(wù)包括分布式光伏電站投資運營 （自持分布式光伏電站）、分布式光伏項目開發(fā)建設(shè)及服務(wù)、光伏產(chǎn)品制造、充電樁投資 與運營四項業(yè)務(wù)。1）自持分布式光伏電站按照施工方式可分為 BAPV (在現(xiàn)有建筑上安 裝光伏組件）與 BIPV （光伏建筑一體化）兩種形式，其中 BAPV 數(shù)量及裝機規(guī)模占比 較高。2)分布式光伏項目開發(fā)建設(shè)及服務(wù)包括屋頂資源開發(fā)、EPC 業(yè)務(wù)及屋頂電站運維 三部分。3）光伏產(chǎn)品生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)主要為光伏組件的生產(chǎn)銷售，其生產(chǎn)規(guī)模較小，其定 位是在滿足自身電站業(yè)務(wù)的需求后，根據(jù)市場行情及訂單情況確定生產(chǎn)量。4）充電樁投 資與運營業(yè)務(wù)主要依托現(xiàn)有分布式光伏屋頂資源企業(yè)主，在業(yè)主產(chǎn)業(yè)園區(qū)及網(wǎng)點投資、 鋪設(shè)并持有、運營直流快充充電樁。

光伏發(fā)電業(yè)務(wù)成為公司主要營收來源。2018 年后，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸向光伏發(fā)電調(diào)整， 光伏發(fā)電收入由2017年的1.18億元增長到2021年的4.08億元，占公司收入比重由12.90% 上升至 93.58%。截至 2022 年上半年公司累計完成太陽能分布式電站裝機容量超 1GW， 其中自持工商業(yè)分布式光伏規(guī)模達 662MW。

公司經(jīng)營狀況穩(wěn)步向好。公司 2014 年啟動單一產(chǎn)品制造向分布式建設(shè)業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移后， 一度處于分布式光伏電站持有規(guī)模累積的過渡期，加之光伏產(chǎn)品銷售下降影響， 2016-2018 連續(xù)三年整體營收呈下滑走勢，2018 年公司收入為 3.84 億元，較 2016 年累 計下降 66.58%。2018 年后隨著自持分布式電站規(guī)模增長，光伏發(fā)電逐漸成為公司主體業(yè) 務(wù)，發(fā)電規(guī)模增長至 GW 級。伴隨 2022 年工商業(yè)電價上漲，公司 2022 年前三季度營收 實現(xiàn)高速增長，合計 5.19 億元，同比增長50.26%；歸母凈利潤 1.61 億元，同比增長 68.72%。

公司利率逐年提升，主要驅(qū)動為光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。2019 年后，隨著自建電站投產(chǎn)，公司毛 利率和凈利率均有所回升，2022H1 公司毛利率達 58.56%，較 2019 年提升 13.79pct；凈 利率達 31.01%，較 2019 年提升 20.13pct。其主要原因為公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整生效明顯， 將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重心從毛利較低的光伏產(chǎn)品轉(zhuǎn)向毛利率高的光伏發(fā)電，帶動利潤率不斷提升。

2019 年后公司 ROE 及 ROA 上行，主要系利潤率回暖。公司主營業(yè)務(wù)由光伏產(chǎn)品制造轉(zhuǎn) 向分布式發(fā)電后，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受行業(yè)影響，下降至 0.15 左右；資產(chǎn)負(fù)債率在 2018 年因 公司上市而大幅下降至 43%，此后隨著公司自持電站規(guī)模擴張、借款增長而逐年遞增， 2022Q3 為 50.5%。2019-2022Q3，ROE 水平由 2.9%上升至 9.6%，ROA 水平由 1.6%上升 至 4.8%，主要原因為公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)占比增大帶來的凈利率增長。

公司償債能力良好，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流逐年攀升。2019 年后，隨著自建電站逐步盈利， 公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流得到明顯改善，2018-2021 分別為-1.20/2.20/2.56/3.78 億元。 2018-2021 年流動、速動和現(xiàn)金比率波動不大，2021 年末分別為 0.77/0.70/0.23，2022Q3 受公司光伏發(fā)電營收大幅增長的影響，速動和現(xiàn)金比率出現(xiàn)提升。公司整體負(fù)債償還能 力穩(wěn)定，現(xiàn)金流表現(xiàn)走勢良好。

隨著主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司期間費用管理情況成效顯著。銷售費用和研發(fā)費用 的下降主要系公司將重心從光伏產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)至自建電站；管理費用率從 2019 年的 22.48% 降至 13.27%，主要原因為公司主動成本控制和內(nèi)部管理加強；財務(wù)費用率的上漲則主要 源于自持電站規(guī)模增加帶來的融資活動和負(fù)債增加。自 2016 年啟動自持分布式電站投資建設(shè)后，公司轉(zhuǎn)向成長型行業(yè)。通過覆蓋多省份的近 70 家全資分布式電站項目子公司，2017-2022H1 芯能科技自建電站裝機量從 179MW 上 升至 662MW，2017-2021 四年 CAGR35.6%；發(fā)電量由 179GWh 增長至 565.48GWh， 2017-2021 四年 CAGR33.3%。