芯能科技發(fā)展歷史、業(yè)績及業(yè)務(wù)布局情況如何？

貫通分布式光伏上下游、積極開拓新業(yè)務(wù)。

1.布局分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈，由光伏組件生產(chǎn)轉(zhuǎn)型光伏運(yùn)營

芯能科技成立于 2008 年，初期的業(yè)務(wù)為晶體硅片的研發(fā)、制造和銷售。2014 年 起，公司開展分布式光伏的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營的業(yè)務(wù)。2018 年，公司于上 交所上市，募集資金用于自建分布式光伏電站。 上游競爭激烈，業(yè)務(wù)延伸至電站運(yùn)營。2016 年，公司光伏組件生產(chǎn)線建成投產(chǎn)， 較大幅度降低電站開發(fā)成本，同時(shí)持續(xù)加大自持分布式電站投資建設(shè)。2018 年上 市后，組件業(yè)務(wù)競爭激烈，利潤率很低，而光伏電站因享受補(bǔ)貼可實(shí)現(xiàn)較高收益， 公司開始進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦自持電站業(yè)務(wù)，控制低毛利率業(yè)務(wù)規(guī)模，電站運(yùn)營 成為最主要業(yè)務(wù)。 依托分布式光伏業(yè)務(wù)，拓展充電樁和儲(chǔ)能等新領(lǐng)域。分布式光伏業(yè)務(wù)方面，自持 電站規(guī)模逐步擴(kuò)大，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”的運(yùn)營模式也持續(xù)著高毛利。新業(yè) 務(wù)方面，2021 年開始，以分布式客戶為基礎(chǔ)，探索充電樁、戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品、儲(chǔ)能 電站業(yè)務(wù)。

上游“光伏產(chǎn)品生產(chǎn)”與下游“分布式光伏自運(yùn)營和服務(wù)”結(jié)合。公司擁有 2 億 片（折算功率 1GW）硅片、500MW 組件生產(chǎn)線。分布式光伏電站的相關(guān)業(yè)務(wù)具體包 括：分布式光伏自運(yùn)營、屋頂光伏 EPC 和運(yùn)維、充電樁建設(shè)、儲(chǔ)能電站運(yùn)營和逆 變器產(chǎn)品。公司實(shí)際控制人為張利忠、張文娟、張震豪三人，合計(jì)持有公司 37.11%的股權(quán)。 截至 2022 年 6 月，公司控股股東為張利忠、張文娟、張震豪（張利忠、張文娟之 子）三人，直接持有公司 20.61%股權(quán)，并通過正達(dá)經(jīng)編、乾潮投資間接持有公司 16.50%股權(quán)，合計(jì)共持有公司 37.11%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

2.轉(zhuǎn)型后業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力提升

受益于大工業(yè)電價(jià)上調(diào)，光伏發(fā)電度電收入提高，同時(shí)隨著規(guī)模的擴(kuò)大，光伏發(fā) 電量增加，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量、價(jià)齊升，營業(yè)收入增加。2021 年公司營業(yè)收入 4.45 億元（+4.31%），歸母凈利潤 1.1 億元（+36.01%）。雖然相較于 2017 年?duì)I 業(yè)規(guī)模 9.36 億元有較大程度的減少，但業(yè)務(wù)毛利率由 23.4%穩(wěn)步提升至 54.8%。 2022H1 公司營業(yè)收入 2.94 億元（+38.27%），歸母凈利潤 0.80 億元（+33.53%）。

公司收入主要來自光伏發(fā)電。2021 年，公司營業(yè)收入為 4.45 億元，分布式光伏 電站投資運(yùn)營（光伏發(fā)電）、分布式光伏開發(fā)建設(shè)及服務(wù)、光伏產(chǎn)品、充電樁投 資運(yùn)營業(yè)務(wù)分別為 4.08、0.10、0.15、0.03 億元，分別占比 93.77%、2.26%、3.37%、 0.60%。2022H1，公司實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入 2.4 億元（+27.16%），占主營業(yè)務(wù) 收入比重達(dá) 83.67%，毛利率達(dá) 65.61%（+5.57pct)。隨著自持電站規(guī)模的持續(xù)擴(kuò) 大，高毛利率的發(fā)電收入及收入比重不斷提升，整體營業(yè)收入穩(wěn)中有升，收入結(jié) 構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

電價(jià)增長使得度電收入反彈，發(fā)電毛利率大幅增加。自 2021 年下半年起，全大部分省份陸續(xù)出臺(tái)分時(shí)電價(jià)政策、上調(diào)大工業(yè)電價(jià)，其中公司自持電站廣泛分 布及重點(diǎn)開發(fā)的浙江、江蘇、廣東等諸多東中部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份上調(diào)電價(jià)尤為明顯。 受益于電價(jià)上調(diào)，2022H1，公司光伏發(fā)電收入為 2.43 億元（+27.16%），毛利潤 為 1.60 億元（+38.95%），毛利率 65.6%（+5.7pct)。除去國補(bǔ)和省補(bǔ)收入，公 司自發(fā)自用電價(jià)高于余電上網(wǎng)電價(jià)，2022H1 為 0.57 元/千瓦時(shí)，且自發(fā)自用電量 比例高達(dá) 78%左右，因此毛利率高。2022H1 光伏發(fā)電度電收入 0.79 元（+9.6%）， 較 2021H1 提高 0.07 元，出現(xiàn)了較大程度的反彈。

屋頂資源儲(chǔ)備豐富，裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電量穩(wěn)步提升。公司深耕分布式光伏賽道多年， 已擁有 GW 級(jí)分布式客戶資源，形成了強(qiáng)大的屋頂資源獲取能力。截至 2022 年 6 月 30 日，公司累計(jì)自持分布式光伏電站并網(wǎng)容量約 662MW，較 2021 年底增加約 57MW，另有在建、待建和擬簽訂合同的分布式光伏電站裝機(jī)約 167MW，公司自持 裝機(jī)在以穩(wěn)定的增速向 GW 級(jí)邁進(jìn)。2022H1 光伏發(fā)電量 3.09 億度，較 2021H1 增 加 0.41 億度，同比增長 15.5%。

ROE 略有提升，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)充足經(jīng)營性現(xiàn)金流。2022H1 公司 ROE 為 4.9%， 同比提升 1.0pct，主要受益于資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的微升。2022H1 經(jīng)營性凈 現(xiàn)金流入 2.68 億元，同比增長 185.1%，主要因?yàn)榘l(fā)電業(yè)務(wù)收到的電費(fèi)增加以及 增值稅留底稅的返還；因穩(wěn)步擴(kuò)大光伏裝機(jī)規(guī)模，投資性現(xiàn)金凈流出 1.54 億元， 同比增長 36.29%。公司現(xiàn)金流充足，公司目前主要使用自有資金擴(kuò)建規(guī)模，2022H1 融資凈現(xiàn)金流 0.29 億元，同比下降 72.7%。

3.分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，開拓充、儲(chǔ)、光伏運(yùn)營一體化業(yè)務(wù)

BIPV 提供更高收益率的可能。BIPV 單位面積安裝的組件數(shù)量更多，因此發(fā)電效率 更高。BIPV 是未來分布式光伏的重點(diǎn)發(fā)展方向，對(duì)于新增的電站項(xiàng)目，公司正在 積極拓展 BIPV 的應(yīng)用。 依托現(xiàn)有分布式場景和客戶，開展充電樁和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。2021 年充電樁正式投運(yùn)， 2022 年儲(chǔ)能項(xiàng)目將正式落地。光伏建筑一體化(BIPV）業(yè)務(wù)方面，自 2017 年至今， 公司累計(jì)已并網(wǎng) 28 個(gè) BIPV 項(xiàng)目，裝機(jī)規(guī)模達(dá) 35MW，具備成熟的 BIPV 方案實(shí)施 經(jīng)驗(yàn)。

充電樁業(yè)務(wù)投資成本低、回報(bào)高。相較于其他充電樁投資商，公司具備客戶資源 優(yōu)勢(shì)，可依托現(xiàn)有客戶進(jìn)行拓展，且公司可以利用分布式業(yè)務(wù)客戶相關(guān)電力設(shè)施 的冗余資源，降低充電樁的投資成本。目前已運(yùn)營的充電樁平均每日有效充電小 時(shí)數(shù)達(dá) 2 小時(shí)，投資回收期約為 3-4 年。 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)或?qū)⒊尚碌睦麧櫾鲩L點(diǎn)。公司已正式對(duì)外開展工商業(yè)用戶側(cè)分布式儲(chǔ)能 業(yè)務(wù)，并優(yōu)先向分布式客戶進(jìn)行推廣。隨著電池技術(shù)的提升、儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的降 低、用戶側(cè)峰谷價(jià)差的提高，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)利潤將逐步增加。