保隆科技發展歷程、客戶資源及基盤業務布局分析

戰略業務與關鍵客戶同成長。

保隆科技于 1997 年 5 月在上海松江創立，2017 年上市，創始人陳洪凌、張祖秋直接持股 16.41%、9.89%（截至 2023 三 季報）。公司主要產品有汽車輪胎壓力監測系統(TPMS)、車用傳感器（壓力、光雨量、速度、位置、加速度和電流類為主）、 駕駛輔助系統、空氣懸架、汽車金屬管件（輕量化底盤與車身結構件、排氣系統管件等）、氣門嘴以及平衡塊等，其中氣門 嘴、平衡塊、排氣系統管件、TPMS 四類業務處對應細分領域全球前三位置。公司在上海松江、上海浦東、安徽寧國、安徽 合肥、湖北武漢和美國、德國、波蘭、匈牙利、奧地利等地有生產基地以及研發和銷售分支機構。 當前公司收入及利潤主要來源是胎壓監測、金屬管件、氣門嘴這三大產品，未來業務增量重點則是汽車智能化業務（傳感 器、ADAS、空氣懸架）、汽車輕量化結構件業務。空氣懸架及傳感器業務既能發揮公司過去積累的橡膠件、金屬件、電子 件研發制造能力，又契合汽車的智能化發展方向，憑借重點客戶的標桿示范效應，保隆科技的空氣懸架及傳感器業務有望獲 得高速發展，成為公司下一階段收入支柱。

保隆科技主要客戶包括全球主要整車企業、一級供應商以及獨立售后市場流通商。據公司公告，2023 年上半年理想汽車成 為保隆科技第一大客戶，理想汽車向公司采購的主要為空氣懸架、傳感器和 TPMS 等相關產品，2023 上半年為理想汽車配 套的業務收入占比 10.6%。據理想汽車官方公眾號，2023 年理想汽車完成銷量 37.6 萬臺，2024 年銷量目標 80 萬臺，2025 年計劃沖擊 160 萬臺，其高端舒適、面向家用的定位使得理想汽車成為較早規模化搭載空氣懸架的汽車品牌，我國率先搭載 空氣懸架的車型正逐步進化到雙腔空氣懸架，我們估計理想汽車的空氣懸架配置也將向更復雜，價值量更高的雙腔空氣懸架 進化。較早切入理想汽車空氣懸架供應的保隆科技具備先發優勢，其空氣懸架業務有望受益于理想汽車產銷規模的高速成長。

TPMS 主要用于輪胎的氣壓和溫度等數據監測并無線傳輸給控制器進行處理并顯示給用戶。根據公司財報數據顯示，1H23 公司 TPMS 及配件和工具收入8.2 億，占主營業務收入約三成。該業務收入逐年增長，占比相對穩定。 保隆科技 TPMS 分為自制和外購產品。自制的 TPMS 產品在國內外 OEM 市場具有較強的競爭力，2019 年保隆科技與德國 霍富集團整合各自 TPMS 業務設立的合資公司保富電子正式在中德美三地投入運營。海外的原配 TPMS 由保富德國制造并 供應給歐洲和北美的整車廠，主要包括大眾集團、戴姆勒集團、寶馬集團等；而售后市場產品一部分是在德國制造并在歐洲、北美和中國銷售，另外一部分由子公司美國 DILL 從全球主要TPMS 供應商大陸采購并銷往北美售后市場。

全球 TPMS 主要由歐洲、美國、日本 TPMS 供應商供應，代表企業有森薩塔、大陸、太平洋等。保隆科技控股子公司保富 電子已成為全球 TPMS 細分市場的領導企業之一，直接式 TPMS 在全球 OEM 市場的滲透率已經達到較高水平，隨著商用 車使用 TPMS 逐步增多，消費者對直接式 TPMS 的認知加強，市場規模仍有成長；針對售后替換市場，隨著主要汽車市場 上越來越多的 TPMS 發射器因電池耗盡進入更換周期，售后替換件市場規模平穩增長。 TPMS 按技術路線分為傳統技術路線產品和新技術路線產品，保隆科技 TPMS 產品方面戰略布局為 1）TPMS 傳統技術路線 產品進一步研發低成本方案，提升價格競爭力；2）TPMS 新技術路線產品BLE 實現量產前裝商用。適時設立其它生產基地， 實現主要市場的本土化制造和供應。

公司汽車金屬管件產品分為排氣系統管件產品、液壓成型結構件產品、新能源液冷板產品和車頂架、飾條產品。汽車金屬管 件市場基本集中在OEM 市場，根據公司財報數據顯示，1H23 公司汽車金屬管件業務收入近 7 億，占當期收入比例為 27%。 公司是全球排氣系統一級供應商佛瑞亞、天納克、三五、馬瑞利、普赫姆的主要排氣尾管供應商，是天納克 A 級供應商，是 全球主要汽車外飾系統集成供應商彼歐、麥格納、延鋒的主要后保尾管供應商。 排氣尾管市場競爭具有較強的地域性。在歐美等零部件發達市場，尾管是充分競爭的市場，市場主要參與者有保隆科技、丹 麥 Tajco Group、寧波思明等，上述企業占據了歐美尾管市場的大部分市場份額。保隆科技在北美市場已取得了較大的市場 份額，同時已成功開發歐洲市場，目前已是佛瑞亞(Forvia)在歐洲的主要尾管供應商。 根據公司公告，汽車金屬管件業務市場方面戰略布局如下：1）排氣系統管件產品線，著眼全球汽車市場，維持全球細分市 場占有率；2）液壓成型結構件產品線，聚焦中國市場，維持中國市場占有率；3）新能源液冷板產品線，孵化發展，力爭國 內前三；4）車頂架、飾條產品線，孵化產品線，中國市場與海外市場并重。

氣門嘴主要用于輪胎充放氣體或液體、并能保持其內壓的單向閥門，汽車保有量的持續增長使得氣門嘴業務需求量增長。根 據公司財報數據顯示，1H23 該業務收入額 3.6 億，收入占比 14%，近年來收入規模不斷增長，占比略有下降。保隆科技汽 車輪胎氣門嘴市場以售后市場為主，收入占比約 70%。 氣門嘴的行業競爭格局：保隆科技 OEM 市場銷售主要集中在北美、中國和歐洲，主要客戶有北美福特、北美通用、上汽通 用、上汽大眾、大陸汽車法國（Continental Automotive France）等。在OEM 領域公司的國外市場競爭對手主要有Pacific、 WEGMANN-Alligator、Wonder 等，這些企業均有穩定的客戶群體。 全球氣門嘴AM 市場競爭主要集中在保隆科技、萬通智控、六暉控股、施拉德太平洋(Schrader Pacific)、愛國者(Aigo-Tech) 和 Wonder 之間。保隆科技是全球主要 TPMS 供應商大陸(Continental)和保富BH Sens 的主要 TPMS 氣門嘴供應商。公司是北美 AM 市場主要氣門嘴供應商，主要客戶折扣輪胎(Discount Tire)、Ascot 等是北美市場主要獨立售后流通商。 根據公司公告，公司在氣門嘴的戰略布局如下：1)市場方面：公司將繼續鞏固并提升氣門嘴的全球市場占有率，主要通過現 有經銷商網絡和現在的 OEM 客戶繼續開發全球 OEM 市場，包括獲取跨國整車企業的認可及開拓新能源汽車客戶。2)產品 升級，即由普通氣門嘴升級到 TPMS 氣門嘴和其他高附加值閥門，提高產品的銷售單價和利潤。