保隆科技發(fā)展歷程、業(yè)務布局、客戶資源及營收分析

發(fā)展路徑清晰，新興業(yè)務快速放量。

1. 輪胎氣門嘴起家，逐步拓展智能化及輕量化產品

保隆科技前身是 1997 年成立的上海保隆實業(yè)有限公司，2005 年改制為股份有限公司， 2017 年在上海證券交易所上市。公司的發(fā)展歷程大致可分為三個階段： 傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展期（1997-2008 年）：公司以氣門嘴起家，先后布局發(fā)展平衡塊、排氣 系統(tǒng)管件及 TPMS 等公司傳統(tǒng)業(yè)務； 新興業(yè)務布局期（2009-2016 年）：公司繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，同時開始布局汽車 智能化及輕量化產品，逐步拓展傳感器、空氣懸架及智能駕駛產品等新興業(yè)務； 新興業(yè)務放量期（2017 年-至今）：2017 年成功上市后，公司通過自研+并購的方式， 繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，不斷擴充產品序列；同時公司新興業(yè)務開始逐步放量。

業(yè)務布局廣泛，汽車智能化、輕量化產品多點開花。公司立足汽車制造業(yè)，向汽車 智能化與輕量化方向發(fā)展。目前公司主要產品包括汽車輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）、汽 車金屬管件（輕量化底盤與車身結構件、排氣系統(tǒng)管件和 EGR 管件）、智能主動空氣懸 架（空氣彈簧、儲氣罐、空氣供給單元、電控減振器、懸架控制器以及懸架系統(tǒng)系統(tǒng)集 成）、氣門嘴以及平衡塊、車用傳感器（壓力、光雨量、速度、位置、加速度和電流類 為主）、智能駕駛產品（車載攝像頭、車載雷達、控制器與系統(tǒng)解決方案）等。

2. 全球化布局，客戶資源豐富

立足上海，布局全球。公司總部位于上海松江，在上海、安徽寧國、安徽合肥、江 蘇高郵、湖北武漢和美國、德國、波蘭、匈牙利等地擁有 9 個生產園區(qū)、19 家工廠、11 個研發(fā)中心及 20 余個銷售分支機構，為全球客戶提供優(yōu)質產品和全面解決方案。

客戶資源豐富，涵蓋全球主要整車企業(yè)和 Tier1 客戶。公司的主要客戶包括全球和 國內主要的整車企業(yè)。外資品牌和傳統(tǒng)自主品牌客戶方面如豐田、大眾、奧迪、保時捷、 現代起亞、寶馬、奔馳、通用、福特、日產、本田、Stellantis、捷豹路虎、上汽、東風、 長安、一汽、奇瑞、吉利、長城、賽力斯、江淮等；新勢力客戶方面：公司與蔚來、小 鵬、理想、零跑、合眾等建立了業(yè)務關系。Tier1 客戶方面：公司在全球范圍內與大型的 一級供應商如佛吉亞、天納克、博格華納、馬瑞利、延鋒、麥格納、大陸、克諾爾、采 埃孚、三五、布雷博等建立了穩(wěn)定、長期的供貨關系；售后客戶方面：公司向北美和歐 洲的知名獨立售后市場流通商如 Discount Tire、Tire Kingdom、ASCOT 和伍爾特等供應 產品。公司豐富的客戶資源一方面體現了公司主要產品在行業(yè)的市場地位，另一方面有 利于公司新產品的市場開拓。

3.營收規(guī)模穩(wěn)定增長，新興業(yè)務快速放量

公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，新興業(yè)務迅速擴張。2019-2023 年公司總營收從 33.21 億元 增長到 58.97 億元，復合年增長率（CAGR）為+15.44%。公司營業(yè)收入保持快速增長。 分產品來看，公司新興業(yè)務增長較快。隨著空氣懸架及傳感器業(yè)務放量，營收比重從 2022 年的 5.34%、7.65%迅速提升至 2024H1 的 13.31%、9.74%。受空氣懸架及傳感器等新興 業(yè)務放量，公司營收規(guī)模提升影響，2024H1 公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務氣門嘴、TPMS 及汽車金 屬管件業(yè)務合計營收占比為 66.37%，相比 2022 年下降了 7.55pcts，但仍是公司主要收入 來源。新興業(yè)務（空氣懸架、傳感器、智能駕駛產品等）目前基數較低，未來成長空間 廣闊，預計將成為公司未來業(yè)績主要增長點。

新興業(yè)務快速放量，境內、OEM 市場營收占比穩(wěn)步提升。分地區(qū)來看，剔除非主營 業(yè)務收入后，2019-2023 年公司主營業(yè)務境外收入占比一直維持在 50%以上，但隨著空氣懸架、傳感器等新興業(yè)務持續(xù)放量，公司境內營收占比穩(wěn)步提升，2024H1 已實現對境外 收入的反超，境內營收占比提升至 50.61%。隨著新興業(yè)務訂單持續(xù)投產，公司主營業(yè)務 境內業(yè)務占比有望繼續(xù)提升。公司產品按照市場劃分可分為 OEM 整車配套市場及 AM 售 后維修服務市場，公司氣門嘴和 TPMS 產品同時針對 OEM 和 AM 市場，其中氣門嘴產 品以 AM 市場為主，2023 年 AM 市場銷量占比達 68.04%，其余產品主要集中在 OEM 市 場。隨著新興業(yè)務持續(xù)放量，公司 OEM 市場占比穩(wěn)步提升。2024H1 公司 OEM 市場、 AM 市場營收占比分別為 79.70%、18.60%。

歸母凈利潤短期承壓，毛利率優(yōu)于同行業(yè)競爭對手。2019-2023 年公司歸母凈利潤從 1.72 億元增長到 3.79 億元，復合年增長率（CAGR）為+21.77%。歸母凈利潤保持穩(wěn)定增 長。2024 年前三季度歸母凈利潤為 2.49 億元，同比-26.62%。歸母凈利潤短期承壓，主 要受當期股權激勵費用同比增加及股權投資收益同比下降影響。利潤率方面，公司毛利 率整體較為穩(wěn)定，2023 年毛利率為 27.40%，同比微降 0.6pcts。由于毛利率較低的空氣懸 架和傳感器業(yè)務營收不斷增長，公司毛利率相比 2019 年出現小幅下降，但相對同行業(yè)競 爭對手仍處于較高的水平。未來隨著空氣懸架、傳感器等新興業(yè)務營收持續(xù)擴大，公司 毛利率預計將趨于穩(wěn)定。

股權激勵費用攤銷導致期間費用率短期波動，研發(fā)端持續(xù)保持高投入。費用端，由 于營收規(guī)模增長帶來的規(guī)模效應，公司期間費用率呈現下降趨勢。2024 年前三季度銷售/ 管理/財務費用率分別為 3.47%/6.61%/1.23%，同比分別+0.16/+0.17/-0.29pcts；其中銷售費 用率、管理費用率由于股權激勵費用攤銷小幅上漲。未來隨著股權激勵攤銷額下降及營 收規(guī)模提升，公司期間費用率預計將繼續(xù)改善。研發(fā)費用支出保持較高水平，2019 年以 來公司研發(fā)費用率維持在 7%以上，相對幾個同行業(yè)競爭對手處于較高的水平。截至 2024 年 6 月 30 日，公司及子公司在全球共擁有有效授權專利 670 項，相關技術成果陸續(xù)產品 化并創(chuàng)造了良好的經濟效益。