保隆科技各項業務經營情況如何？

傳統業務穩健增長，技術順延至輕量化與智能化。

1. 公司是 TPMS 市場龍頭，業務板塊盈利貢獻穩中有升

TPMS 是汽車安全電子系統重要組成部分。TPMS 由發射器、控制器以及顯示界面三部 分構成監測模塊、計算模塊以及執行模塊以共同完成安全保護。檢測模塊主要為各 類傳感器，溫度傳感器、加速度傳感器、轉速傳感器等；處理計算模塊集成了低頻 和射頻通信技術的 MCU、三維發射天線以及 RF 發射單元；接收模塊由天線、MCU 和 顯示器等器件構成。TPMS 能夠實時監測輪胎的壓力、溫度等數據，當輪胎氣壓過高 或過低時進行報警，從而有效預防事故發生、延長輪胎使用壽命、減少燃油車油耗、減少懸架系統的磨損。

受益于各國相繼推出 TPMS 強制性安裝法規，TPMS 行業迎來快速發展。2005 年，美 國就以強制性標準要求在乘用車和輕型卡車上裝載汽車輪胎氣壓監測系統，這也是 全球首個實施這一標準的國家。此后，歐盟、韓國等國家與地區也相繼出臺了強制 性標準并強制安裝 TPMS 系統。2017 年，國家標準委正式批準了強制性國家標準 (GB26149-2017)《乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法》。按照規定， 自 2019 年 1 月 1 日起，中國市場所有新認證乘用車必須安裝 TPMS；2020 年 1 月 1 日起，所有在產乘用車開始實施強制安裝 TPMS。受益于各國的安裝法規推出，TPMS 行業迎來高速發展期。我國 TPMS 行業市場規模從 2016 年的 11.48 億元增長至 2020 年的 29.93 億元，四年 CAGR 為 27.1%。TPMS 市場滲透率從 2016 年的 20%上升至 2020 年的 90%。未來伴隨多傳感器集成化趨勢帶來的單車價值量提升，以及消費升級推 動下 AM 市場的增長，TPMS 行業規模有望保持增長態勢。

公司從 2002 年進軍 TPMS 領域，2021 年已占據國內市場份額首位。公司在 2002 年 開始進軍 TPMS 領域，作為國內最早投身于該領域的研發技術團隊之一，公司進行了 持續技術攻關，從最早實現壓力溫度監測的 I 型，發展到 X 型實現了基于場強的自 動定位技術，再到基于 ABS 信號的自動定位技術的 C 型和 D 型產品，再到現在可以 實現藍牙通訊的 TPMS 產品，體積重量越來越小，功能越來越強。應用領域也從早期 的乘用車發展到商用車，范圍越來越廣。根據高工智能汽車研究院數據，保隆科技 的上險交付量為 701.32 萬輛，并以 34.39%的市場份額占據榜首。

公司與德國霍富集團強強聯合共拓 TPMS 市場。德國霍富集團在 1993 開始研發胎壓 監測系統，并于 1998 開始為寶馬批量供應胎壓監測系統，是現代直接測量式 TPMS 系統的先驅之一。2018 年，公司與霍富集團合資成立保富電子，并專注于 TPMS 的 研發、生產和銷售。保富電子下轄三家子公司，分別位于中國、美國、德國，并統 一采用保富商標。保富電子不僅有效地整合了保隆科技與霍富集團在 TPMS 細分市場 的豐富經驗和優勢能力，實現了研發協同、制造協同、銷售協同，同時由于兩家公 司的芯片、電池、晶振等電子元器件的供應商高度重合，且合并后年產銷量超過 2000 萬支，因此供應鏈議價能力相應提升。2022 年 9 月，公司發布公告，以直接或 間接方式向霍富杜塞爾多夫償還借款，實現保富電子權益 100%并表，公司業績將進 一步增厚。

公司 TPMS 業務產銷兩旺，帶動毛利率穩步提升。伴隨 TPMS 強制性法規的出臺以及 保富電子的成立，公司 2019 年 TPMS 發射器銷量迅速增至 2274.65 萬支，TPMS 控制 器銷量增至 273.16 萬支，同比分別增長 134.0%與 119.4%，隨后公司銷量逐年提升。 2021 年，公司 TPMS 發射器銷量已經達到 3282.99 萬支，創歷史新高，2017 至 2021 年 CAGR 為 45.9%。受益于產銷穩步擴張，規模效應逐步顯現，公司 2017-2021 年 TPMS 業務毛利率保持穩中有升態勢，并于 2021 年達到 25.46%，為近五年最高點。

2.氣門嘴 AM 市場需求穩定，公司盈利能力保持高水平

氣門嘴是汽車工業不可或缺的安全部件。輪胎氣門嘴是用于充放輪胎內氣體，并能 保持胎內氣壓的單向閥門。作為輪胎充放氣的閥門，氣門嘴不僅對輪胎充氣和防止 胎內空氣外泄至關重要，還可以延長輪胎使用壽命，使胎壓保持在合力的范圍內。 氣門嘴按照材質可分為橡膠氣門嘴、金屬氣門嘴；按照安裝方式可分為卡扣式氣門 嘴、壓緊式氣門嘴；按照安裝的輪胎有無內胎分為內胎氣門嘴、無內胎氣門嘴。 受益于輪胎氣門嘴易損耗特性，后裝市場需求穩中有升。氣門嘴市場需求主要分為 OEM 市場和 AM 市場，汽車產量決定 OEM 市場需求量，汽車保有量決定 AM 市場需求 量。因氣門嘴長期暴露在外需承受各種惡劣環境、在汽車高速運轉時需要承受較強 的剪切力，氣門嘴容易損耗，汽車年檢、更換輪胎時一般會更換氣門嘴，故氣門嘴 AM 市場需求量遠高于 OEM 市場。根據 2016-2021 年度全球乘用車產量、保有量測算， 2016-2021 年度全球氣門嘴需求量保持小幅穩定增長態勢。伴隨我國汽車保有量逐 步增長，AM市場需求量也將相應提升。此外，近幾年來隨著TPMS的廣泛應用，TPMS 氣門嘴逐漸在乘用車上使用，成為新的增長點。

公司氣門嘴銷量較為穩定，毛利率維持 40%以上。公司 AM 市場氣門嘴銷量一直高于 OEM 市場氣門嘴銷量，并于近年來保持 70%左右水平。從 2017-2021 年營收方面來 看，氣門嘴業務的營收呈緩慢增長態勢，除 2020 年的營收增速為負值外，其他年份 均保持正增長。從盈利質量方面看，公司毛利率保持較高水平，2021 年因運費計入 營業成本，毛利率下降 7.62% pcts 至 42.0%，仍能保持良好的盈利質量。由于氣門 嘴行業已步入成熟階段以及規模經濟效應、學習曲線等原因，成本效率提高，因此 幾乎無新進入者，同時受益于汽車保有量的提升，市場需求仍然穩中有升，我們預 計未來公司氣門嘴業務板塊能夠維持較好的盈利水平。

3. 公司輕量化業務經驗豐富，液壓成型技術優勢明顯

全球節能減排大背景下，輕量化已成為汽車行業發展的重要趨勢。根據世界鋁業協 會數據，對于傳統燃油車，汽車重量降低 10%，燃油效率可提高 6%～8%。輕量化在 汽車電動化趨勢下尤為重要，根據行業統計數據，電動乘用車普遍偏重 10%～30%， 電動商用車普遍偏重 10%～15%，輕量化可以有效緩解重量增加對汽車動力性和制動 性的影響。為此，我國持續加大對汽車輕量化的支持和改革力度，并陸續頒布《中國制造 2025》《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)》等政策文件。

液壓成型技術較沖壓件優勢明顯，是汽車輕量化重要解決方案之一。液壓成型是以 金屬管材為毛坯，借助專用設備向密封的管坯內注入柔性介質，使其產生高壓，同 時還在管坯的兩端施加軸向推力，進行補料。在兩種外力的作用下，管坯材料發生 塑性變形，并最終與模具型腔內壁貼合，得到形狀與精度均符合技術要求的中空零 件。相較于沖壓件，液壓成型技術具有明顯的優勢：第一，液壓成形件相較沖壓件 可直接降低 20%～30%的重量。第二，液壓成型件采用更精簡的零件和模具數量，可 提升 30%的材料利用率，同時降低設計與制造成本。第三，通過簡化后續機械加工 和組裝的焊接量，液壓成型件生產效率提高 20%，同時降低焊接熱變形的概率，提 高產品精度。第四，液壓成型件強度與剛度遠超于沖壓件，有效提升被動安全性能、 結構連續性和抗疲勞性。第五，液壓成型件開發階段的結構形狀設計更靈活，能夠 滿足總成輕量化的個性化需求。

公司深耕液壓成型技術近20年，與德國沙士基達液壓成型合作強化核心技術優勢。 公司從 2003 年開始研究液壓成型技術，產品覆蓋汽車排氣系統熱端管件及底盤副車 架管件、儀表盤支架等結構件。經過近 20 年的積累，公司在金屬材料成型領域具備 了從核心設備自主研發、產品協同設計、成型工藝分析及設計、模具設計及制造到 試制及生產全過程能力，打造了能為客戶提供輕量化成型整體解決方案和大批量生 產過程控制的高效團隊。此外，公司于 2018 年與德國汽車液壓成型專家—沙士基達 液壓成型(以下簡稱 SZHF)展開合作。SZHF 擁有多項液壓成型專利技術，配套客戶包 括寶馬、奔馳、奧迪等全球知名整車客戶。雙方按照 51:49 的股權比例在安徽合肥 組建液壓成型汽車結構件合資公司，并通過優勢聚合和本地設廠快速獲取全球性客 戶在華市場份額，深耕知名合資車企在華業務，開拓中國汽車輕量化結構件市場。